2007年最大的懸念莫過于對股指期貨推出時間的預測。從年初到年中，乃至11月15日，最終12月28日的日歷翻過后，股指期貨推出日期依然杳無音信。市場在種種預期中跌宕起伏，投資者談股必論股指期貨。“股指期貨”成為2007年中國股市“點擊率”最高的詞匯。

　　對于股指期貨何時推出，中國證監(jiān)會主席尚福林去年年末在“2007年中國金融論壇”上表示，要穩(wěn)步發(fā)展股指期貨等金融衍生品，深入做好股指期貨上市準備工作，推動股指期貨安全上市和平穩(wěn)運行。

　　尚福林指出，中國將積極穩(wěn)妥地發(fā)展期貨市場，推動股指期貨平穩(wěn)推出。繼續(xù)積極穩(wěn)妥推出大宗商品期貨品種，促進商品期貨市場功能進一步發(fā)揮，健全期貨市場風險監(jiān)控機制。

　　尚福林的這番講話被經(jīng)濟家解讀為股指期貨的推出很可能會在一些大宗商品期貨產(chǎn)品推出之后。而機構投資者則認為，推出股指期貨的技術已沒有障礙，關鍵在于機選。

　　春節(jié)前推出的可能性不大

　　股指期貨已經(jīng)籌備了很長時間，2007年各種有關股指期貨推出的日期預測了一年，到最后還是沒有推出。我的理解是推出股指期貨的技術問題基本解決，可能管理層考慮得更多的是目前資本市場發(fā)展本身還有一些不太成熟的地方，股指期貨一旦推出后會使資本市場的發(fā)展面臨一定的不確定性因素。前不久，證監(jiān)會主席尚福林在針對股指期貨的講話中就提到，要加強對投資者的風險教育和風險防范問題的考慮。

　　我個人的理解是在春節(jié)前推出的可能性不大，在今年3、4月新一屆政府換屆后推出的可能性比較大。對于股指期貨的推出，過去的一年，無論是管理層還是投資者都非常關注，為何持續(xù)了一年還沒有推出呢？原來計劃是年內(nèi)推出的，我想股指期貨這只靴子不同于央行加息，它對資本市場的發(fā)展將帶來實質性的效應。

　　我認為在股指期貨推出之前更應該注意其對股市運行帶來的不確定性。股指期貨無疑將成為優(yōu)化市場結構、規(guī)避系統(tǒng)性風險的重要工具。不過，對其負面效果也需有所準備，一是高點推出有可能加劇股市做空能量，我們本來是單邊市，推出股指期貨后可能加重現(xiàn)貨市場暴漲暴跌的機會；二是對股市資金會形成分流，推出股指期貨后，二級市場上一部分資金肯定會分流到股指期貨這一塊；三是要防止一些機構利用手中的現(xiàn)貨籌碼聯(lián)手操縱股市。股指期貨取樣的是滬深300指數(shù)，我擔心機構投資者屆時獲得籌碼太多，容易對股市形成操縱。

　　黃金也屬于金融期貨領域，股指期貨作為金融衍生品具有雙刃劍作用。從遠景上看，推出股指期貨可以為市場提供避險工具，期貨具有發(fā)現(xiàn)價格的同時，也有放大風險的一面。

　　股指期貨技術準備已沒問題

　　股指期貨推出的時間現(xiàn)在很難預測，總體上證監(jiān)會表示會提前一個月通知推出時間。屆時會看到股指期貨推出對市場是怎樣的影響。目前交易所和期貨公司的系統(tǒng)已經(jīng)準備就緒，會員也做好了準備，可以說推出股指期貨的技術和制度基礎已經(jīng)比較完備了，接下來是看后面管理層對市場的一個判斷。

　　從技術準備上看，無論是交易系統(tǒng)還是結算系統(tǒng)，經(jīng)過一年的準備現(xiàn)在應該沒有什么問題了；從會員準備看，對于會員資格的審批，目前已經(jīng)批了交易會員和結算會員，但從技術和會員準備而言，即使現(xiàn)在馬上推出股指期貨也是可以的。

　　從市場反應程度看，包括基金QFII在內(nèi)的機構投資者，可見市場對股指期貨的反應一直比較熱烈。2007年股市，上證指數(shù)從1000點漲上來，突破前期歷史高點，到2007年1月和2月指數(shù)處在3000點附近，當時投資者心態(tài)不穩(wěn)，市場產(chǎn)生大幅度波動。隨后，A股波動大的日子是3月19日和4月19日，因臨近3000和3500點整數(shù)關，所以波動較大。“5·30”暴跌則主要是由于印花稅的問題。而最近兩月的波動，8月1日和8月15日一個是4500點，一個是5000點，9月11日大盤跌了4.51%。

　　股指期貨本來就不是大眾投資產(chǎn)品，未來市場上它將以機構投資者為主，不能為活躍市場而放松對風險的防范。價格高位運行的時候，市場波動率往往都特別高，這就更應該注意風險防范的工作。

　　新聞背景

　　股指期貨是證券市場有效避險工具

　　指數(shù)期貨與普通的商品期貨除了在到期交割時有所不同外，基本上沒有什么本質區(qū)別。以某一股票市場指數(shù)為例，假定當前它為1000點，即這個市場指數(shù)目前現(xiàn)貨買賣的“價格”是1000點，現(xiàn)在有一個“12月底到期的這個市場指數(shù)期貨合約”，如果市場上大多數(shù)投資者看漲，可能目前這一指數(shù)期貨的價格已經(jīng)達到1100點了。假如說你認為到12月底時，這一指數(shù)的“價格”會超過1100點，也許你就會買入這一股指期貨，也就是說你承諾在12月底時，以1100點的“價格”買入“這個市場指數(shù)”。這一指數(shù)期貨繼續(xù)上漲到1150點，這時，你有兩個選擇，或者是繼續(xù)持有你的期貨合約，或者是以當前新的“價格”，也就是1150點賣出這一期貨，這時，你就已經(jīng)平倉，并且獲得了50點的收益。當然，在這一指數(shù)期貨到期前，其“價格”也有可能下跌，你同樣可以繼續(xù)持有或平倉割肉。

　　當指數(shù)期貨到期時，誰都不能繼續(xù)持有，因為此時的期貨已經(jīng)成現(xiàn)貨，你必須以承諾的“價格”買入或賣出這一指數(shù)。根據(jù)你期貨合約的“價格”與當前實際“價格”之間的價差，多退少補。比如上例中，假如12月底到期時，這個市場指數(shù)實際是1130點，你就可以得到30個點的差價補償，也就是說你賺了30個點。相反，假如到時指數(shù)是1050點的話，你就必須拿出50個點來補貼，也就是說虧損了50個點。所謂賺或虧的點數(shù)是沒有意義的，必須把這些點折算成有意義的貨幣單位。具體折算成多少，在指數(shù)期貨合約中必須事先約定，稱為合約的尺寸，假如規(guī)定這個市場指數(shù)期貨的尺寸是100元，以1000點為例，一個合約的價值就是100000元。

　　期貨市場中的交易可分為套期保值、投機、套利三種。可以說，推出股指期貨的根本目的就是出于對套期保值功能的需要，為證券市場的參與主體提供有效的避險工具，而絕不是為了給投機者和套利者提供新的交易機會。因此，確保股指期貨套期保值功能的正常運作，是我國平穩(wěn)推出股指期貨的基礎。(楊青）