日前，中國(guó)社科院發(fā)布研究報(bào)告顯示：流入中國(guó)的熱錢已經(jīng)達(dá)到1.75萬億美元，幾乎與中國(guó)外匯儲(chǔ)備總額相當(dāng)。那么——國(guó)際熱錢是怎樣流入中國(guó)的？

　　市場(chǎng)在牟利動(dòng)機(jī)下規(guī)避監(jiān)管的智慧是無窮的。熱錢突破資本項(xiàng)目管制進(jìn)入中國(guó)的方式，林林總總且花樣不斷翻新。歸納起來，大致是經(jīng)常項(xiàng)目、資本項(xiàng)目和地下錢莊三大類。

　　經(jīng)常項(xiàng)目下的貿(mào)易、收益和經(jīng)常轉(zhuǎn)移都可能成為熱錢流入的渠道。熱錢通過貨物或服務(wù)貿(mào)易進(jìn)入中國(guó)的方式多種多樣。例如，境內(nèi)外貿(mào)企業(yè)既可以通過低報(bào)進(jìn)口、高報(bào)出口的方式引入熱錢，又可以通過預(yù)收貨款或延遲付款等方式將資金截留在國(guó)內(nèi)，還可以通過編制假合同來虛報(bào)貿(mào)易出口。目前，“買單出口”已經(jīng)成為熱錢通過貿(mào)易渠道流入中國(guó)的重要方式，在國(guó)內(nèi)已經(jīng)出現(xiàn)了較大規(guī)模的買單出口市場(chǎng)。外匯核銷單的申領(lǐng)失控與倒賣，造成了大量的虛假貿(mào)易以及相應(yīng)的熱錢流入。

　　熱錢也可以通過收益項(xiàng)下的職工報(bào)酬以及經(jīng)常項(xiàng)目轉(zhuǎn)移進(jìn)入中國(guó)境內(nèi)。其中最值得重視的是熱錢借道捐贈(zèng)流入。近年來，海外機(jī)構(gòu)和個(gè)人對(duì)中國(guó)內(nèi)地老少邊窮地區(qū)的無償捐助越來越多，而這本身可能伴隨著附加條件。根據(jù)廈門大學(xué)張亦春教授的調(diào)查，部分海外捐助提出的要求可能是，承諾給某地?zé)o償捐助3000萬元，但要求當(dāng)?shù)卣�府幫助境外機(jī)構(gòu)從銀行再匯兌3000萬元。這種“有條件捐贈(zèng)”的現(xiàn)象據(jù)說相當(dāng)猖獗。

　　資本項(xiàng)目下的FDI、證券投資、貿(mào)易信貸和貸款等均可能成為熱錢流入的渠道。由于中國(guó)地方政府一直對(duì)FDI采取鼓勵(lì)與吸引政策，F(xiàn)DI的外匯既可在銀行開立現(xiàn)匯保留，也可通過銀行賣出。這就便利了熱錢以FDI名義流入，通過銀行兌換成人民幣之后，再借助某些方式投資于中國(guó)股市及樓市。

　　通過QFII渠道對(duì)投資中國(guó)資本市場(chǎng)，是外資進(jìn)入中國(guó)A股市場(chǎng)的合法渠道。然而，通過購買具有QFII資格的海外金融機(jī)構(gòu)未使用的投資額度，熱錢也可通過該渠道流入中國(guó)。

　　外商投資企業(yè)法規(guī)定了外資企業(yè)注冊(cè)資本占投資總額的最低比例，因此外債逐漸成為熱錢進(jìn)入中國(guó)境內(nèi)的便捷通道。目前外商投資企業(yè)的外債主要有三個(gè)來源：國(guó)外銀行提供的貸款、國(guó)外出口商以及國(guó)外企業(yè)和私人的貸款、在華外資銀行的貸款，其中第二項(xiàng)是最重要的外債來源。目前中國(guó)大陸對(duì)國(guó)際商業(yè)貸款的指標(biāo)控制并不十分有效，對(duì)國(guó)內(nèi)外商投資企業(yè)的外債也沒有擔(dān)保限制，因此熱錢可以通過外債形式進(jìn)入。

　　熱錢通過地下錢莊進(jìn)入中國(guó)的模式是，先將美元打入地下錢莊的境外賬戶，地下錢莊再將等值人民幣扣除費(fèi)用后，打入境外投資者的中國(guó)境內(nèi)賬戶。地下錢莊的主要功能在于滿足一些通過合法渠道無法進(jìn)出中國(guó)國(guó)境的需要。正是由于地下錢莊的“灰色”背景，使得一些國(guó)際著名機(jī)構(gòu)在是否利用地下錢莊問題上持格外謹(jǐn)慎的態(tài)度。

　　掌握了熱錢流入中國(guó)的途徑和渠道，有助于中國(guó)政府對(duì)癥下藥，出臺(tái)更有力的資本管制措施以防范熱錢的進(jìn)一步流入。其一，為防止熱錢通過貿(mào)易渠道的流入，外管局應(yīng)加強(qiáng)與海關(guān)的合作與數(shù)據(jù)共享，以更準(zhǔn)確地識(shí)別虛假貿(mào)易，用公平價(jià)格來判斷是否存在轉(zhuǎn)移定價(jià)的情況；其二，地方政府和外管局應(yīng)加強(qiáng)對(duì)外商投資企業(yè)資本金、未分配利潤(rùn)和對(duì)外負(fù)債的資金使用與流向的監(jiān)管，防止熱錢通過FDI渠道流入中國(guó)資本市場(chǎng)；其三，中國(guó)政府應(yīng)加強(qiáng)對(duì)地下錢莊的打擊，嚴(yán)格審查與監(jiān)管提供類似地下錢莊服務(wù)的商業(yè)銀行；另外最重要的是，中國(guó)政府應(yīng)努力維持資本市場(chǎng)的合理估值，加快人民幣匯率向均衡水平的升值幅度，從而削弱熱錢流入中國(guó)套利、套匯和套取資本溢價(jià)的動(dòng)機(jī)。若非如此，僅憑資本項(xiàng)目管制一己之力，要將熱錢完全封堵于國(guó)門之外，將成為外管局難以承受之重。(張明)