隨著中國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格出人意料地上漲，中國(guó)住房抵押貸款的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)越來(lái)越大了；隨著央行多次提高存貸款的利率，借款人的償付壓力增大了，他們也越來(lái)越難以預(yù)測(cè)未來(lái)償付現(xiàn)金支出的變化。一旦中國(guó)房地產(chǎn)抵押貸款風(fēng)險(xiǎn)暴露，又會(huì)對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)、乃至整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)造成嚴(yán)重的沖擊。
受美國(guó)次級(jí)抵押債的影響，近期全球資本市場(chǎng)都出現(xiàn)了一定程度的動(dòng)蕩。這迫使主要中央銀行近日不斷地向金融市場(chǎng)提供巨額的流動(dòng)性，以穩(wěn)定投資者的信心。在觀察美國(guó)次級(jí)債危機(jī)演化的時(shí)候，比照一下中國(guó)的住房抵押貸款風(fēng)險(xiǎn)，不是一個(gè)沒(méi)有意義的話(huà)題。
雖然有人認(rèn)為，海外投資者夸大了美國(guó)次級(jí)抵押貸款危機(jī)，而忽略了美國(guó)整體經(jīng)濟(jì)仍然向好，但是，更多人認(rèn)為，美國(guó)的次級(jí)債危機(jī)會(huì)蔓延到公司債券市場(chǎng)，也可能危及其他信貸市場(chǎng)，并且損害企業(yè)盈利能力和并購(gòu)活動(dòng)。無(wú)論如何，我們看到的事實(shí)是，美國(guó)次級(jí)抵押債危機(jī)的影響并不僅僅局限于單一的次級(jí)抵押貸款領(lǐng)域，城門(mén)失火，殃及池魚(yú)，至少在短期內(nèi)，美國(guó)的金融市場(chǎng)正在、并將繼續(xù)經(jīng)歷嚴(yán)峻的信心考驗(yàn)。
不僅如此，次級(jí)抵押貸款因金融活動(dòng)的全球化而蔓延到了美國(guó)之外的金融市場(chǎng)。亞洲和歐洲金融市場(chǎng)都不同程度地受到了美國(guó)次級(jí)債危機(jī)的拖累。與美元掛鉤的恒生指數(shù)跟隨美國(guó)道·瓊斯指數(shù)也沒(méi)有多少安寧，歐洲金融市場(chǎng)除了各大指數(shù)創(chuàng)近期的跌幅紀(jì)錄之外，歐元區(qū)隔夜拆借利率一度升至4.7%。一些歐洲金融機(jī)構(gòu)也因美國(guó)的次級(jí)抵押債問(wèn)題而面臨著緊張的流動(dòng)性壓力。
例如，法國(guó)最大銀行———巴黎銀行最近就宣布，因美國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的某些特定市場(chǎng)流動(dòng)性完全喪失，使其難以合理評(píng)估其基金持倉(cāng)的市場(chǎng)價(jià)值，公司不得不已凍結(jié)旗下三只資產(chǎn)支持證券基金的申購(gòu)和贖回。荷蘭投資銀行NIBC也曾經(jīng)表示，今年因美國(guó)次級(jí)抵押貸款至少損失1.37億美元；匯豐集團(tuán)德國(guó)分公司也宣布，暫時(shí)停止旗下2億歐元的資產(chǎn)證券化基金(ABS)的贖回業(yè)務(wù)。不一而足。
歐洲短期利率的大幅上升和金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性困境，迫使歐洲中央銀行于8月9日宣布，將從當(dāng)天開(kāi)始以4%的歐元區(qū)基準(zhǔn)利率水平向市場(chǎng)無(wú)限量投放現(xiàn)金，以平抑不斷飆升的融資成本，維持歐洲貨幣市場(chǎng)的正常秩序。
從學(xué)理上分析，信貸審查、擔(dān)保和收入證明等等都是提供信貸服務(wù)的金融機(jī)構(gòu)，防范信用風(fēng)險(xiǎn)必不可少的環(huán)節(jié)和根本預(yù)防措施。然而，美國(guó)次級(jí)抵押貸款機(jī)構(gòu)忽視了這些基本的信用風(fēng)險(xiǎn)防范措施，臆想房?jī)r(jià)不斷上漲會(huì)提高借款者的償付能力，因?yàn)橘Y產(chǎn)價(jià)格的大幅上漲仍然會(huì)降低借款者的違約風(fēng)險(xiǎn)。正如熊彼特所說(shuō)，信貸本身乃是對(duì)購(gòu)買(mǎi)力的創(chuàng)造。大量的次級(jí)抵押貸款的增長(zhǎng)會(huì)對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)創(chuàng)造出巨大的購(gòu)買(mǎi)力，從而推動(dòng)資產(chǎn)價(jià)格的上漲和繁榮，這在一段時(shí)間里滿(mǎn)足了銀行風(fēng)險(xiǎn)管理的要求。
然而，歷史事實(shí)反復(fù)證明，任何一次的繁榮都會(huì)埋下緊隨其后的衰退的種子。由于次級(jí)抵押貸款本身收取的利率較一般抵押貸款的利率高，貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)又沒(méi)有嚴(yán)格地審查借款人未來(lái)的現(xiàn)金流，次級(jí)抵押貸款更容易發(fā)生逆向選擇。這樣，一旦資產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)了失意的波動(dòng)和利率出人意料地上升，借款者償債負(fù)擔(dān)超過(guò)了臨界點(diǎn)時(shí)，由于其并沒(méi)有首付支持，他們發(fā)生道德風(fēng)險(xiǎn)的概率也就更大了。此時(shí)，次級(jí)抵押貸款危機(jī)就產(chǎn)生了。
中國(guó)正在經(jīng)歷資產(chǎn)價(jià)格大幅上漲的時(shí)期，自1998年以來(lái)，商業(yè)銀行也紛紛調(diào)整了其信貸資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，住房抵押貸款的低風(fēng)險(xiǎn)特性，商業(yè)銀行在信貸資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整中似乎特別垂青于住房抵押貸款。大量的住房抵押貸款正是造成我國(guó)近年來(lái)房地產(chǎn)價(jià)格快速上漲的重要原因之一，因?yàn)樾刨J的增長(zhǎng)增加了房地產(chǎn)市場(chǎng)現(xiàn)實(shí)的有效需求。
以房?jī)r(jià)收入比來(lái)度量，中國(guó)的住房抵押貸款無(wú)疑也越來(lái)越具有美國(guó)式次級(jí)抵押貸款的特征，只不過(guò)，中國(guó)的商業(yè)銀行迫于監(jiān)管的壓力仍然要求一定的首付比例，這似乎可以在一定程度上弱化借款者違約的損失。但是，不容忽視的事實(shí)是，隨著中國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格出人意料地上漲，中國(guó)住房抵押貸款的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)越來(lái)越大了；隨著央行多次提高存貸款的利率，借款人的償付壓力增大了，他們也越來(lái)越難以預(yù)測(cè)未來(lái)償付現(xiàn)金支出的變化。
另一方面，商業(yè)銀行對(duì)住房抵押貸款的風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備可能是不足的，監(jiān)管當(dāng)局對(duì)商業(yè)銀行住房抵押貸款的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重又相對(duì)較低，這些使得商業(yè)銀行一旦被暴露在住房抵押貸款違約風(fēng)險(xiǎn)面前時(shí)，其應(yīng)對(duì)的能力就可能會(huì)相當(dāng)脆弱。
由于中國(guó)的房地產(chǎn)業(yè)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)占有相當(dāng)?shù)谋戎兀虼耍坏┓康禺a(chǎn)抵押貸款風(fēng)險(xiǎn)暴露，這又會(huì)對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)、乃至整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)造成嚴(yán)重的沖擊。美國(guó)次級(jí)抵押貸款危機(jī)提醒我們，越是在市場(chǎng)繁榮的時(shí)期，我們?cè)綉?yīng)當(dāng)加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制和監(jiān)管。(彭興韻)
