曾領銜中國經濟快速奔跑的房地產業，在步入冬天之后，“許三多現象”(土地的存量有許多、在建工程的存量有許多、建好的商品房存量有許多)使得房地產企業的資金鏈和現金流捉襟見肘。

　　在這種情況下，人們開始擔心這些企業為了生存將會不惜一切“瘦身”，去庫存、套現資產可能是大勢所趨。如果這些擔心變成事實，必然會導致房地產市場價格進一步下滑；其次是房地產上市公司的股價也有可能面臨進一步滑坡的可能。

　　由于房地產上市公司套現愿望極為迫切，一旦等到大小非和限售股解禁之后，很有可能會不計成本地拋售。況且，目前的房地產板塊整體股價是否合理也有待商榷。

　　對此，筆者統計了一組數據：中國A股房地產指數從2005年7月18日的675.18點上漲至2007年9月4日的高點8360.41點以來，其上漲幅度達到了11.4倍，而同期上證指數上漲4.3倍，而二者從高點回調以來的幅度都為70%多，若按照相對漲幅來比較相對跌幅，似乎房地產指數仍有下行空間。另外，2009年房地產行業的上市公司解禁數量為1688987.578股(占行業總股本的27.3%)；待解禁數量1574491.703股(占總股本的25.5%)。

　　不難看出，目前市場上可流通的理論數量還不到總股本的一半，若再減去2009年之前的解禁而未流通的大小非和限售股，則實際流通量更小。

　　如果在2009年為了生存而集體套現，則房地產行業的股票將大勢不妙。

　　其實，房地產行業的解禁壓力僅僅只是中國A股市場的冰山一角。

　　有數據統計，2009年，共有1184次限售股解禁上市，涉及1127只股票，全年解禁數量為6906億股，大小非解禁2247億股，占全年解禁數量的32.53%，增發制造的限售股解禁為147億股，IPO制造的限售股解禁有4513億股，占全年解禁股的65.35%。以2008年12月31日的收盤價計算，解禁市值大約為3.2萬億元。

　　不難看出，IPO制造的限售股問題在2009年將會更嚴重，限售股的數量已經達到了大小非的2.07倍。如果讓大小非和限售股問題繼續拖延，股市繼續低迷，很有可能一些上市公司在未來因主業受損、資金短缺、結構轉型等迫使下不計成本地拋售(大小非和限售股的成本本來就很低)，從而不可避免地導致股市持續暴跌。

　　從目前疲弱的市場情形看，除了做多的信心不強之外，現有的資金對當前的股票都難以全力承接，哪有余力去面對3.2萬億元的解禁壓力？顯然，大小非和限售股是目前A股市場最大的困惑，也是影響中國股市未來若干年的重大因素。

　　由于市場的持續低迷，A股市場IPO從2008年9月25日華昌化工上市之后就已塵封。市場基本失去了融資功能，如果經濟繼續不景氣、上市公司業績負增長、股市繼續低迷、財富效應和投資信心沒有建立起來，市場中自然就會出現“糧食”短缺現象，從而很多宏圖偉略和IPO都會擱淺。

　　為了避免這些可能性的發生，在當前對大小非和限售股進行適當的制度“安排”，制度性拯救中國股市迫在眉睫。

　　對此，筆者建議，大小非和限售股減持須與公司分紅掛鉤，通過更加市場化的“二次發售機制”，通過這種讓市場選擇、定價的方式來解決問題，不但可以避免大股東信息不對稱式地任意減持，也可以讓減持價格更加合理化，同時可以穩定市場預期和改善市場供求關系。如果實施生硬的“限制”，只能將問題和隱患后置。

　　如果管理層能夠拿出大智慧，通過市場化的機制及時解決大小非和限售股這個困擾中國股市的最大問題，不能僅僅只拿目前的實際減持數量來否定減持壓力，更不能再“頭痛醫頭，腳痛醫腳”，否則隱患會積久成災，搞不好這座“堰塞湖”會因一只小螞蟻掏了一個洞，而造成潰壩。

　　(蘇培科 作者系國內財經評論員)