市場在等待潘石屹大手筆地花錢，而他卻固執地繼續著籌錢大戲。

　　繼12億元出售朝陽門SOHO一處商業物業后，SOHO中國(0410.HK)宣布與招商銀行北京分行達成一宗涉資100億元的融資授信協議。在短短半年間，該公司已從銀行方面獲得不超過200億元的授信額度。同樣在半月之前，該公司宣布發行一筆可換股債券，融資28億港元。

　　然而，豐沛的資金儲備對比慘淡的土地儲備，亦令投資者與外圍人士漸次失去觀望、等待的耐心。今年以來，伴隨著中資地產股的整體升浪，SOHO中國的股價同樣有超過2倍的升幅，但是，與財務風險更大的地產公司頻頻買地、并購相比，SOHO中國正在因為較低的財務杠桿水平而承受著外部的壓力——潘石屹到底何時發出年內并購的第一槍？

　　“我們正在就多個項目進行比較深入的洽談，從北京到上海。SOHO中國將趁著未來一年的市場低谷做大自己的規模。”潘石屹為了安慰自己的投資者公開表態說。他同時堅持強調公司的既定商業戰略并未有“絲毫的改變”，“從目前的情況看，爛尾樓和在建項目的成交價比土地的價格還要便宜。”

　　“未來一段時間，公司以并購為主題的公告可能每一個月都會有。”SOHO中國一位內部人士說，但該人士否認此前傳聞的上海東海廣場項目將被公司收購。

　　對于SOHO中國而言，當下是一個醞釀、蓄勢的時刻。有觀察人士亦認為，伴隨著未來的一幕幕并購劇目的發生，SOHO中國內部此前一直存在的“路線之爭”也將出現新的局面，“規模”和“持有”兩個關鍵詞將有可能在公司的商業戰略上扮演比以往更重要的角色。

　　300億元資金杠桿

　　觀察SOHO中國半年來的市場表現，其實兩個詞匯足以概括全貌：出貨和籌資。

　　出貨向來是公司的強項。根據公開數據，三里屯SOHO 和中關村SOHO 年內充當了潘石屹的兩個吸金大戶，至本報截稿，根據北京市房地產交易管理網公布的數據計算，前者銷售額已突破95億元，而后者銷售額則接近9億元。

　　籌資更是上演得風聲水起。在經過一輪發行可換股債券、兩次授信合作后，SOHO中國理論上可動用的資金已超過300億元。

　　與招商銀行的100億元授信合作是這一波融資動作中較具代表性的一個。雙方此次合作涵蓋卻不局限于并購貸款，有效期3年。在銀監會去年放行并購貸款之后，能夠獲得銀行并購貸款的地產公司并不多見。出于優良的財務結構，SOHO中國能夠在并購貸款中獲得較為優惠的利率。

　　但是，并購貸款中大多對股本金比例有嚴格限制。潘石屹表示，在發行可換股債券后，這28億港元的資金就會變成公司的自有資金可投入到并購中，加上公司的現金儲備就可以與銀行的授信貸款配套。“這也是公司連續融資的一個理由。”他說，“與招行的合作為公司未來的并購奠定了堅實的財務基礎。”

　　走出去還是留下來？

　　在這一系列動作背后，其實暗含了潘石屹逐漸厘清SOHO中國長久以來的路線之爭的困擾。

　　在這個“雷聲大，雨點小”的暴風雨前夜，一個問題也愈加清晰：自2005年以來SOHO中國內部久存的做大做強的路徑爭議也正在醞釀出新的變革局面，在這個新的局面下，走出北京，追求更多的項目運作規模和增加自持物業將成為未來SOHO中國的新商業路線。

　　在SOHO中國內部，關于后市發展前景，曾存在兩派爭議。主張規模化的人士認為，公司的業務應該進一步深入北京、天津、上海等主要的經濟中心，這也是很多全國化志向的公司的做大之道。而另一主張則認為，SOHO中國應該按照它過去的成功經驗走得更遠，那就是繼續堅守一隅，深耕項目，從而做強。

　　當時正值SOHO中國尚未上市，資金規模還無法調動更大的野心與想像力。然而，時過境遷，SOHO中國如今在上市房企中財務杠桿潛力居前，其立足于開發為中小公司服務的商鋪及辦公產品的商業模式在周期性市場中表現出了良好的抗風險性，這樣的新形勢也令管理層思變。

　　有分析人士表示，投行背景出身的張欣或許希望能夠使用財務杠桿做大做強公司的規模，同時，也希望公司能夠持有部分優質物業，而不是全部散售。對此，已有案例可循。在近期前門項目終獲解決方案后，SOHO中國即表示將對購得的商業資產不再銷售，僅用于出租。

　　這樣商業路線的微調也應歸因于市場的變化。據悉，SOHO中國進軍上海已是鐵板定釘，但是上海的商業地產市場的客戶群都與北京有較大區別，“水土不服”將是SOHO中國進軍上海樓市必須面對的問題。

　　另外，每個會計年度開發項目數量過少，銷售與結算的周期性導致上市公司的年度業績波動過大，亦是SOHO中國遭遇質疑的硬傷。公開資料顯示，據上市后的首份2007年報，SOHO中國營業收入69.54億元，比2006年增長300%，實現利潤19.66億元，比2006年增長477%。但是，一年之后，受奧運停工因素影響，公司2008年凈利潤同比大幅下滑79.7%。

　　建業地產董事長胡葆森坦言，在內地能夠持續盈利穩健增長的地產公司不超過5家，SOHO中國雖然銷售很好，但是每個財政年度運作項目過少，導致其對財務報表無法進行平衡，這一點同樣也應該引起注意。