9月15號，萬科召開2009年第一次臨時股東大會，高票通過公開增發(fā)等六項議案。接下來，就看投資者買不買賬了。

　　萬科之所以在資本市場再融資，無非幾個理由，一是股市與本公司股價處于高位，二是開拓市場需要，三是股市融資成本低于其他任何融資成本。萬科再融資是個股市、樓市處于高位的風(fēng)向標(biāo)，說明房地產(chǎn)市場競爭已經(jīng)白熱化。

　　不包括此次再融資，萬科上市21年以來共進(jìn)行9次融資，共募資192億元，通過配股、發(fā)行可轉(zhuǎn)債、增發(fā)等途徑籌集資金約250億元，據(jù)WIND數(shù)據(jù)，萬科歷年分紅總額36億元，但其通過送股、轉(zhuǎn)股等形式，回報給投資者較豐厚的資本利得，主要是通過股價上升。

　　萬科不必掏出大筆現(xiàn)金回饋投資者，只要等到股市或者樓市好轉(zhuǎn)，通過土地儲備、銷售與業(yè)績鏈條，推高股價即可。當(dāng)然，也有痛苦的投資者，2007年8月萬科高達(dá)31.53元/股的增發(fā)價，讓參與者至今深套。

　　萬科連年再融資，尤其是今年大手筆再融資，是為了防止被邊緣化，中國房地產(chǎn)再次走到規(guī)模取勝的發(fā)展路徑，萬科此舉是為一度踏空市場亡羊補(bǔ)牢。

　　截至2008年底，萬科是商品住宅龍頭老大，但今年的銷售受到中海、保利等公司的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，在房企四大金剛中，保利、招商和金地今年的增長速度均高于萬科。

　　對于萬科這樣的高周轉(zhuǎn)以求平穩(wěn)生存的企業(yè)而言，目前的形勢將他們逼入背水一戰(zhàn)的地步。這是一個選擇，萬科或者選擇盡可能融資做大規(guī)模，或者選擇平穩(wěn)發(fā)展縮小規(guī)模，很明顯，萬科選擇了前者。在中國房地產(chǎn)市場，做大才能生存。

　　為了避免重蹈2009年5月以前踏空市場的覆轍，萬科以密集拿地、增加開發(fā)作為戰(zhàn)略變革，面對來勢洶洶的競爭對手，萬科加快了二線城市的拿地節(jié)奏，今年以來新增414萬平方米建筑面積，已接近于2008年全年新增量。為了增加下半年的銷售，萬科將新開工面積由年初的403萬平方米上調(diào)至585萬平方米，15家主要房企2009年上半年的新增土地面積就達(dá)到了1397.82萬平米，萬科算得上動物兇猛。預(yù)計新增的開工將于今年底明年初進(jìn)入市場。萬科融資的92億元將投入全國9個城市的14個住宅項目的后續(xù)開發(fā)建設(shè)，剩余20億元則將用于充實公司流動資金。

　　與競爭對手肉搏，要上規(guī)模，萬科首先要解決的就是資金問題，說財務(wù)狀況較其他公司穩(wěn)健是真，說不缺錢是假。截至6月末，公司資產(chǎn)負(fù)債率66.4%，扣除預(yù)收賬款后的負(fù)債率為42.4%，凈負(fù)債率為10.7%。由于今年上半年房地產(chǎn)狂飆突進(jìn)，房地產(chǎn)公司負(fù)債率大幅下降，半年報數(shù)據(jù)顯示，上半年上市房企持有貨幣資金1534.22億元，較2008年底增長51.24%，經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額為401.6億元，而去年同期該指標(biāo)為-334.76億元。

　　其他房地產(chǎn)企業(yè)融資潮洶涌，保利地產(chǎn)定向增發(fā)融資80億，招商地產(chǎn)定向增發(fā)融資50億，金地集團(tuán)非公開增發(fā)融資41億。相關(guān)數(shù)據(jù)研究報告顯示，截至8月初，共有近40家上市房企通過資本市場獲得超過千億元融資金額，同時，多家銀行近期向房企發(fā)放的銀行授信總額達(dá)到逾1500億元。

　　雖然萬科高管在股東大會上一再強(qiáng)調(diào)不拿地王、不囤地、不捂盤，但萬科要抓緊這一輪資本市場與房地產(chǎn)市場熱潮則是千真萬確。

　　中國房地產(chǎn)市場進(jìn)入無解循環(huán)，通過低息信貸與資本市場融資，炒高房價后取得高價地、推出高價房換取現(xiàn)金流，最后通過資本市場折現(xiàn)給予高溢價。萬科，不過是在趕趟罷了。

　　(葉檀 作者為財經(jīng)評論家)