迪拜債務危機再次說明，金融危機后的復蘇之路曲折。這和我們對后危機時代經濟形勢的認識是一致的：在有毒資產沒有消除、刺激政策完全退出之前，全球經濟和金融市場不會一馬平川。

　　迪拜是在經濟轉型中遇到債務危機，這對于同樣處于經濟互轉型中的中國有一定的警示作用。首先，天量的信貸發放，需要控制風險。其次，在推動經濟增長的同時，要警惕房地產泡沫可能引發的危機。

　　11月26日，阿聯酋迪拜政府宣布重組旗下的主權投資公司迪拜世界。迪拜政府稱，由政府控股的迪拜世界請求將其數額高達590億美元的債務至少推遲6個月償還，迪拜世界旗下棕櫚島集團的35億美元到期債務也將延后償還。至此，迪拜世界引發的債務危機猶如一顆重磅炸彈在金融海嘯尚未結束的全球經濟中產生了一系列連鎖反應。

　　近年來，迪拜給世界的印象是炫目的摩天大樓和飛速發展的經濟。目前，迪拜正在建造一棟世界最高的建筑——迪拜塔，及其旁邊其他商業設施，此龐大計劃一旦完成，將在迪拜河畔地區矗立約500 棟摩天大樓。同時，迪拜濱水城區也在建設中，面積有華盛頓特區的兩倍半大小，約為曼哈頓島的七倍。

　　過去四年多以來，迪拜以建設中東地區物流、休閑和金融樞紐為目標，推進了3000億美元規模的建設項目，在此過程中，政府與國有企業的債務像滾雪球一樣不斷增加。目前，迪拜政府總債務高達800億美元，其中包括迪拜世界590億美元，棕櫚島集團35億美元和其他175億美元。迪拜債務危機的根源在于過度負債的情況下，房地產價格下跌引起的資金鏈斷裂。這次危機其實是美國次貸危機的延續。迪拜債務危機早在2008年已埋下禍根，只是當時迪拜的債務還沒有到期，加上國際避險資金源源不斷流入，使得危機拖后。隨著迪拜債務的到期和各國經濟的復蘇引起的避險資金流入減少，最終導致了資金鏈的斷裂，危機爆發。這次危機中，迪拜的信用評級遭到下調，其信用等級已經低于冰島。

　　迪拜債務危機的影響

　　從短期來看，迪拜債務危機對全球經濟、金融的沖擊不容忽視，主要表現在如下幾方面：

　　第一，迪拜債務危機使全球投資者的信心受挫，全球股市整體大幅下跌。由于有眾多歐美國家金融機構持有迪拜世界的債務，市場擔心迪拜世界無力償還債務，致使金融機構不良貸款增加，所以對金融業股票的恐慌情緒激增，導致全球各大股市銀行業板塊均跌幅明顯，從而引領股市整體的下跌。11月26日，全球股市大幅下跌，國際銀行巨頭遭到市場恐慌性拋售。

　　第二，迪拜事件凸顯出新興市場的債務風險仍然暗流洶涌，危機四伏。在11月26日當天，新興市場主權債券的違約互換價格上漲 18至108個基點；波斯灣國家巴林的主權債券的違約互換上漲22.5至 217個基點。另外，越南、印尼和俄羅斯等國家的主權債券違約互換也紛紛上漲。有鑒于通脹急速增溫，貿易赤字惡化，越南政府宣布升息，并且讓越南盾貶值。巴西、南非、土耳其和匈牙利等新興市場貨幣也紛紛貶值。如果迪拜事件不能得到圓滿的解決，新興市場的債務再融資成本可能會顯著提高，從而加大其他新興市場的債務風險。

　　第三，避險資金從新興市場國家流向發達國家乃至中國市場。迪拜危機使全球投資者對新興市場國家和地區的避險情緒抬頭，從而有從新興市場撤離資金的跡象，轉而尋找美元或者美國國債這種避險性較強的避風港。資金的回流和投資者的避險心理導致美元低位反彈并暫時走強。另外，迪拜的債務危機也是檢驗新興市場資產泡沫的一次試探。在這一輪調整后，投資者將可能更注重基本面因素，更加看重主權國家的還債能力。新興市場中經濟增長相對較高、外匯儲備充足、債務壓力不大且資產價格合理的國家，如中國等，將會受到投資者的青睞。

　　迪拜債務危機再次說明，金融危機后的復蘇之路曲折。這和我們對后危機時代經濟形勢的認識是一致的：在有毒資產沒有消除、刺激政策完全退出之前，全球經濟和金融市場不會一馬平川。

　　不過，從長期來看，迪拜的違約風險進一步在全球范圍內蔓延的可能性不高，難以逆轉當前全球經濟復蘇的總體趨勢。因為迪拜世界只是一個債務融資機構，而不像雷曼一樣作為銀行部門牽涉的其他對手風險較大。同時，迪拜世界破產的可能性不太大。迪拜世界最大的債權人是阿布扎比銀行和阿聯酋 NBD PJSC，只要阿布扎比政府出手，迪拜的債務危機應可應付。目前，迪拜政府的總資產約有3000多億美元，而總債務只有 800億美元。迪拜政府已宣布重組“迪拜世界”公司的債務，盡管未有明確的解決債務方案出臺，但投資者普遍認為，政府這一舉動暗示將對債務事件負責，市場恐慌情緒得以平息。與“雷曼危機”不同的是，當今全球流動性相對寬松，低利率仍將維持，因此，債務償還的壓力相對較小。

　　迪拜債務危機無論對中國的金融體系和實體經濟的影響都相當有限。我國內地的銀行基本上與迪拜世界沒有直接貸款授信業務關系，也沒有購買迪拜世界的任何債券。內地多家銀行包括工行、中行和交行等，均已紛紛發表聲明并未持有任何迪拜世界發行的債券。在美國次貸危機中，我國實體經濟受到的影響主要是由于國外特別是歐美經濟衰退導致的中國出口大量減少，而中國對中東地區的出口是遠少于對歐美的出口的。還有，目前中國經濟的復蘇主要是由內需拉動的。

　　迪拜債務危機的啟示

　　迪拜是在經濟轉型中遇到債務危機，這對于同樣處于經濟互轉型中的中國有一定的警示作用。

　　首先，天量的信貸發放，需要控制風險。美洲開發銀行的經濟學家通過對拉美歷史上多次銀行危機的研究發現，每一次的銀行危機都是由無限制的信貸擴張引起的。這次的迪拜債務危機本質也是過度的信貸擴張而形成的經濟泡沫的破滅。2008年第四季度以來，我國銀行信貸為了配合“四萬億投資計劃”，大量增加了信貸的投放量。截至2009年10月份，2009年新增貸款8.92萬億元，同比多增5.26萬億元。在這一輪的經濟刺激計劃中，地方政府為了配合國家的“四萬億投資計劃”，在地方財政吃緊的情況下，用地方政府的財政或信用做擔保，從銀行取得大量貸款，這就加大了銀行貸款損失的潛在風險。大型國企和基礎項目建設是這些天量信貸資金的使用者，當出現經濟增速放緩、企業效益下降或遇到外部沖擊時，天量信貸資金就可能變為呆賬，如果這時銀行沒有充足的資本金，將會加大銀行風險，甚至引發銀行危機。目前，中國銀監會已經對天量信貸所存在的風險采取控制措施，比如提高商業銀行的資本充足率。

　　其次，在推動經濟增長的同時，要警惕房地產泡沫可能引發的危機。迪拜從石油生產到現代服務貿易的轉型還在進行中，經濟轉型還未完成，但是經濟轉型中過度依賴房地產行業的發展，通過房地產的財富效應推動經濟的增長的模式是有風險的。一旦由于外部沖擊導致資金鏈條斷裂，就會出現危機。中國的上一輪經濟增長期是2003年到2007年，在這四年中，中國經濟增長是靠投資和出口拉動的，而消費對經濟增長的貢獻較小。中國原本可以利用經濟周期的轉換機會來協調經濟增長的動力，但是由于國際金融危機爆發，中國為了維持GDP的增長，不得不繼續加大投資的力度，消費對經濟增長的貢獻仍然很小。正由于此，中國也越來越多地依賴房地產市場的繁榮、泡沫來維持經濟的增長。目前，中國房地產市場價格持續上揚，“地王”頻頻出現，熱錢大量流入，情況與迪拜有類似之處。因此，中國應吸取迪拜的教訓，防止迪拜債務危機在我國重演。

　　最后，經濟刺激政策的退出時機需要認真考量。從這次迪拜債務危機可以看出，雖然全球經濟在緩慢復蘇，但是經濟基礎仍不牢固，依靠出口來實現經濟的復蘇還存在很大的風險。在這樣的情況下，政府還不敢貿然減少投資，退出經濟刺激計劃。2003年至2004年時，中國也遇到過退出經濟刺激計劃的時機選擇問題，當時受到“非典”疫情和外匯占款的影響，導致信貸投放過多、產能過剩和通貨膨脹。因此，要審慎選擇經濟刺激政策的退出時機，這要根據歐美等國的經濟復蘇情況和中國的經濟發展狀況來確定。