徐以升

　　編者按

　　自2006年1月首次啟動以來，《第一財經日報》經濟學家調研至今已是第五期。在本期中，有來自國內政府部門、研究機構、大學、金融機構等諸多領域的60位經濟學家，以及來自全球金融市場的23位基金經理、研究人士等參與調研。

　　《第一財經日報》經濟學家調研每半年舉行一次，本報舉辦該調研的目的，在于將經濟學家對經濟形勢最前沿的判斷和洞察，集中反饋給讀者，為市場提供權威的、連續的、經得起考驗的經濟形勢與市場展望調研報告。

　　在取消出口退稅、人民幣升值、勞動力成本上升等內因，以及美國消費市場走軟等外因的綜合影響下，2008年的中國出口增速將出現回落

　　超七成預期2008年增速仍將超過10%

　　2007年前三季度中國GDP實現了11.5%的高速增長，全年預計也將達到這一水平，這將是中國連續第5個年份將GDP增速保持在10%以上。不過已經到來的2008年顯然更具有挑戰性，美國次貸危機可能導致的美國乃至全球經濟衰退將會對中國出口產生影響。

　　但是在對60位經濟學家的調研中，更多人預期中國經濟將繼續保持高速增長。這其中，有73.4%認為2008年中國GDP增速仍將在10%以上，其中有66.7%認為在10%~11%之間，有6.7%認為將超過11%。另外還有26.6%的經濟學家預期GDP增速將滑落到10%以下，其中有23.3%認為在9%~10%之間，3.3%甚至認為將低于9%。

　　從調查來看，相比于2007年11.5%的增長速度，2008年只有4位經濟學家認為會超過11%，這顯示出經濟學家幾乎集體認同2008年中國經濟增速將比2007年有所回落。不過累計有73.4%認為經濟增速仍將在10%以上，也顯示出經濟學家仍然對中國經濟增長充滿信心。

　　八成預期投資增速回落

　　在經濟增長的“三駕馬車”之中，相比于消費而言，投資和出口的增長更為強勁。2007年前11月，城鎮固定資產投資同比增長26.8%。

　　在調查中，有80%的經濟學家預期，2008年的投資增長速度將出現回落，另有20%預期投資增速將保持2007年增速水平或實現更快增長。

　　從具有前瞻指標意義的新開工項目情況來看，2007前11月新開工項目211127個，同比增加24124個，新開工項目計劃總投資73584億元，同比增長28.0%。這仍然是一個不低的增長速度。2007年12月召開的中央經濟工作會議指出，防止經濟增長由偏快轉為過熱依然是目前宏觀調控的首要任務之一，在這個背景下投資增長將依然受到調控。

　　近九成預期出口將出現回落

　　2008年中國經濟最大的不確定性，將是美國經濟可能對中國出口帶來的外部沖擊。調研中經濟學家也表達了對這一問題的憂慮。

　　有70%認為2008年中國出口將出現小幅回落，有16.7%認為出口將出現大幅回落，這累計占到了60位調研經濟學家的近九成。另外還有13.3%認為出口會延續2007年的高增長水平。

　　2007年中國出口12180億美元，增長25.7%，比上年回落1.5個百分點。不過從分月數據來看，2007年前8個月出口平均增速達到了28%，而后4個月平均在22%的水平。在取消出口退稅、人民幣升值、勞動力成本上升等內因，以及美國消費市場走軟等外因的綜合影響下，2008年的中國出口增速似乎將出現近九成經濟學家所預期的回落。

　　近幾年以來，出口一直是拉動中國經濟增長最為強勁的動力。如果在內部因素和外部因素綜合影響下，中國出口出現16.7%經濟學家所預期的大幅回落，中國經濟的整體增長可能會受到較大影響。

　　八成認為2008年順差在2000億美元以上

　　2007年全年中國錄得貿易順差2622億美元，這一高水平超出年初時的市場預期，這也是中國歷史上首次錄得如此大額的貿易順差。2006年時這一數字為1774.7億美元，2005年時則為1020億美元，2004年當時才有319.8億美元。

　　對于2008年的貿易順差規模，調研中有20%認為將在1000億~2000億美元；有43.3%預期將在2000億~2500億美元；有36.7%預期將超過2500億美元。

　　這是一個不低的調研數據。這意味著有80%的經濟學家認為，2008年中國貿易順差還將保持在2000億美元以上。

　　這與近九成經濟學家預期2008年中國出口增速將出現回落并不矛盾。中國貿易的主體是加工貿易，在出口出現回落的同時，加工貿易的進口部分將同時出現回落，而順差并不會減少太多。

　　值得注意的是，商務部曾在2007將首要工作任務確定為“減順差”，而日前召開的2008年會議全國商務工作會議上，則將穩定物價確定為今年宏觀調控的重要任務，商務部門要保證市場供應，沒有再提“減順差”。

　　繼續高于2000億美元的順差將意味著中國央行將繼續面臨較為嚴重的外匯占款投放和流動性管理壓力。

　　超九成預期2008年CPI將超4%

　　2007年前11月中國CPI累計增長4.6%，自去年8月份已經連續數月保持在6%以上的高位。中央經濟工作會議也將防止價格由結構性上漲演變為明顯通貨膨脹作為當前宏觀調控的首要任務之一。

　　在調研中，有43.3%的經濟學家預期2008年中國CPI將在5%~6%之間，36.7%預期在4%~5%之間。此外，還有11.6%預期將出現超過6%的高位，還有8.4%預期將在3%~4%之間，沒有人預期會到3%以下。

　　這份數據意味著經濟學家對通貨膨脹形勢并不樂觀。2007年全年CPI增長將在4.5%左右，數據表明，預期2008年仍將超過4%的經濟學家比例達到91.6%。

　　數量型貨幣政策

　　較價格型政策更受青睞

　　中央經濟工作會議確定了2008年貨幣政策的基調是“從緊”，“從緊”的表現形式是什么？

　　在這項多項選擇調查中，有88.3%經濟學家認為央行將繼續采取發行央票、提高存款準備金率等形式回籠流動性；有85%預期央行將嚴格控制銀行信貸增長；有61.7%預期將加快人民幣升值步伐；有46.7%預期將加快加息步伐。

　　這是一項非常有價值的調查數據。數據顯示，經濟學家對數量型的流動性調控和信貸調控基本達成共識，而預期采用升值和加息等價格型政策的經濟學家比例則明顯少于數量型工具。

　　2007年央行累計發行了超過4萬億元人民幣的央行票據，并進行了連續10次的準備金率上調。但數量型調控政策也需要央行付出越來越高昂的利息成本。

　　繼續加息幾成共識

　　在跟進舉行的利率問題調查中，我們以每次加息27個點，調查經濟學家預期的加息次數。其中有49%預期2008年中國央行將加息3次以及以上，32.7%預期將加息2次，12.7%預期將加息1次。另外還有2位經濟學家預期2008年將不會再次加息，還有1位經濟學家預期2008年中國央行將降息。

　　參加該題目調研的經濟學家有55位，累計預期2008年將再次加息的經濟學家占比達到了95%；其中預期加息在2次以及以上的占到了81.7%，預期加息3次以及以上的則占到了接近半數。

　　在美聯儲繼續降息，乃至繼續大幅降息已成市場共識的背景下，調研中95%的經濟學家預期央行將繼續加息，這顯示出經濟學家并不認為中美利差是中國利率政策所必須要考慮的準則性因素。

　　另外，有2位經濟學家預期央行不會再加息，有1位經濟學家甚至預期央行將降息，這種獨特的視角也值得我們留意和關注。

　　超九成預期準備金率將調至16%及以上

　　2007年央行10次提高存款準備金率，進入2008年央行就在1月16日再次上調，使目前的準備金率水平達到了歷史最高的15%。

　　對于2008年的準備金率調整，調研中有11.1%預期準備金率將上調到16%，48.2%預期將上調到17%，有22.2%預期將上調到18%，3.7%預期將上調到19%，甚至還有6%預期將上調到20%以及以上。同時也有8.8%預期就在15%位置，央行年內不會在繼續調整。

　　從調研情況來看，預期上調整幅度在16%以及以上的經濟學家占到了91.2%，再精確一下，則有32%預期調整將在18%以及以上。

　　超六成認為準備金率上限在18%及以上

　　隨之進行的另一項調查更有意義。銀行上存央行的準備金利息收益只有1.89%，雖然高于銀行業綜合付息成本，但是相比于債券、貸款等普通收益和高收益資產，巨額的準備金交款顯然將拉低銀行業的綜合利潤水平。從銀行業的角度來講，準備金率上調總會有一個承受的上限。

　　調查中，有26%認為準備金上限在20%或以上，有6%認為上限在19%，有32%認為上限在18%，還有12%認為上限在17%，有18%認為上限在16%，有6%認為上限在15%以及以下。

　　這是一個比較分散的調查數據，累計來看，認為準備金率上限在18%以及以上的經濟學家比例達到了64%，這比預期2008年準備金率將上調到18%以及以上的32%的經濟學家比例高出了一倍。顯示出經濟學家預期央行2008年的準備金政策依然有相當大的調整空間。

　　過半預期人民幣升值幅度5%~10%

　　2007年人民幣升值幅度接近7%，明顯超出2006年3.3%的升值幅度，尤其是2007年后兩月人民幣加速升值的態勢明顯。

　　對于2008年的人民幣匯率形勢，有58.9%的經濟學家認為，人民幣2008年升值幅度將在5%~10%之間，有17.9%預期升值幅度為10%，還有12.5%預期升值幅度將在10%~15%之間，不過沒有人預期會超過15%。與此同時，也有10%的經濟學家預期升值幅度將低于5%。

　　從這份調查來看，人民幣繼續保持較高升值幅度的預期基本成為共識，近六成預期升值幅度在5%~10%之間，還有三成預期升值幅度將超過10%。

　　央行在去年11月發布的貨幣政策報告中曾闡明了一個邏輯，那就是“經濟學的理論分析和各國的實踐均表明，本幣升值有利于抑制國內通貨膨脹”。隨后國家統計局總經濟師姚景源也表達了同樣的觀點。在CPI居高不下的背景下，以人民幣升值來抑制國內通貨膨脹，似乎已經成為人民幣加速升值的重要理由之一。

　　近四成預期外儲增長超4000億美元

　　截至2007年12月末，國家外匯儲備余額為1.53萬億美元，全年外匯儲備增加4619億美元。而在2006年這一數字才只是2473億美元。這是外匯儲備高增長的一年，實際上全年外匯儲備增長規模可能比4619億美元這一數字還要龐大。

　　如果加上中投公司特別國債買走的2000億美元，那么2007年新增外匯儲備規模將達到6619億美元。而實際上，自2007年8月份開始，央行要求主要商業銀行采用外匯的形式交存人民幣存款準備金，自8月到12月累計上調整了2.5個百分點的準備金率，凍結人民幣資金近4000億元，折算成美元在500億美元之上，這樣算起來2007年外匯儲備增長或達到了7000億美元。

　　對于2008年的外匯儲備增長規模，有38.3%的經濟學家預期將在3000億~4000億美元之間，有25%預期在4000億~5000億美元之間，有13.4%預期在5000億美元之上。還有23.3%預期在2000億~3000億美元之間。

　　綜合來看，預期將增長4000億美元之上的經濟學家占到了38.4%，預計將在3000億美元之上的則占到了66.7%。

　　過半經濟學家認為股市將突破7000點

　　2007年的中國股市上證指數在10月達到6124高點之后深度回調到4800點以下，全年收盤5261點，上漲96%。

　　2008年1月18日，上證指數收于5180.51點。對于2008年的中國股市的整體判斷，預期將突破6124點創出新高，但預期高點在7000點以下的經濟學家有36.4%；預期將突破7000點但高點在8000點以下的經濟學家有29.1%；預期將突破8000點但高點在1萬點以下的有21.8%；同時，沒有經濟學家預期中國股市會在2008年突破1萬點。

　　累計來看，預期將突破7000點的經濟學家占比達到了52%。

　　在上漲預期調查的同時我們還以多項選擇形式對下跌空間進行了調查。2007年10月開始的調整到了4800點附近，目前已經微升至5100點以上。有34.5%的經濟學家認為，2008年中國股市仍然有可能會回調到4000點和4800點之間，甚至有5.5%的經濟學家預期，2008年還有可能會跌破4000點，但是沒有人認為會跌破3000點。

　　綜合來看，有四成經濟學家預期可能會跌破4800點，而3000點則是調研經濟學家心中的上證指數大底。

　　76%預期深圳等城市房價將下跌

　　“拐點論”雖然沒有在2007年的中國房地產市場達成共識，但提出“拐點論”顯然是近幾年中國房市的第一次，也意味著在經歷了連續幾年的上漲之后，中國房地產市場迎來了可能的房價下跌。這已經表現在深圳等地區的房價上。

　　我們以多項選擇形式分別對一線和二線城市房價預期進行了調研。其中，有39.3%的經濟學家預期，包括深圳、北京等在內的所有一線城市的房價都將出現下跌；有23.3%則預期所有的一線城市房價仍將出現上漲；有35.7%的經濟學家則預期，深圳、廣州等一線城市將下跌，而北京等一線城市將繼續上漲。

　　相對均勻的數據顯示出經濟學家對于一線城市的房價判斷不盡相同。如果我們以深圳和北京分別代表兩類一線城市，對數據進行分類加總可以得出：

　　對于深圳等一線城市的房價，預期將上漲的為23.3%，預期將下跌的則達到了76%。

　　對于北京等一線城市的房價，預期將上漲的為59%，預期將下跌的則只有了39.3%。

　　而對于二線城市，41.1%的經濟學家預期二線城市房價將上漲，有16.1%預期二線城市房價將出現下跌。

　　(CBN經濟學家調研小組成員：徐以升、郭茹、張喆、林純潔、王蔚淇、丁瑜)