股權融資開閘

　　上半年信貸到位，下半年從債市和股市尋求新的融資渠道，似乎已經成為開發商每年必經的“三板斧”輪回。

　　根據企業融資的“啄食循序理論”，公司外部融資傾向的先后順序分別是銀行貸款、債券和股權融資，目前開發商的融資路徑與啄食理論不謀而合，但是初衷卻大相徑庭。由于信貸在一季度的集中放量以及債券市場的前途未卜，地產商不得不集體揮出股權融資這第三板斧。

　　根據中金公司的統計，目前地產上市公司中共有21 家A 股公司和3 家H 股公司提出發債計劃，其中12家已經獲得證監會批準，剛至半數。

　　分析人士認為，地產公司的現金流雖然已經開始改善，但相對于發債評級標準來講仍然不足，多家H股地產商負債率仍然在100%以上；加上近日中資地產股在海外債方面的“糟糕表演”，房地產公司債的發行還將會遭遇信用水平方面的質疑。

　　相比公司債的窘境，喑啞許久的股權融資卻重新迎來了曙光。今年以來，已經先后有保利地產、榮盛發展、深振業、金地集團和ST天華等地產公司提出增發方案，萬科、上實發展等公司在年報中提出在適當時機啟動股權融資，香港上市的世茂房地產和海港企業也提出了配股的申請，股權融資沖動正在暗流洶涌。

　　美都控股的定向增發過會已經成為市場對于股權融資開閘的論據，有地產分析員認為，4月份將是地產增發潮的起點。

　　“從去年以來折戟增發的公司太多了，被否掉的，自己停掉的，這就積累了很強烈的資本市場融資需求。隨著目前資本市場的轉好，這種被積壓的需求會選擇集中釋放出來。”王沛表示。

　　地產分析師指出，現在提出增發方案，要經過幾個月的審核批復，到實施的時候正好是信貸收緊之際，從時機拿捏上可以讓資金來源咬弦，地產商的苦心可想而知。

　　然而這份苦心卻未必得到投資者的體諒。中銀國際地產分析師田世欣表示，世茂房地產配股融資償還銀團貸款，可能會引發市場對其他負債率較高或現金流緊張的開發商效仿其做法的擔憂；瑞銀UBS更是在近期發表報告，將富力地產、合生創展、雅居樂和綠城中國列為可能融資的“急先鋒”。

　　“融資圈新錢還舊錢”的做法是否會導致市場對新一輪的股權融資產生像去年一樣的恐慌？王沛認為，投資者和股東應該更加理性面對開發商的融資需求邏輯。

　　“在目前開發商普遍對后市預期較弱的背景下，融資進行新的項目開發反而會引發更大的風險。而以增發配股來緩解財務壓力，從長期來看對股東是有益的。”王沛表示。 (記者 宋振慶 北京報道)