摩根大通中國首席經濟師龔方雄12日在香港表示，從最新公布的經濟數據來看，中國政府的經濟刺激計劃初見成效，內需已經初步復蘇。但是由于歐美經濟形勢持續惡化，出口將繼續下滑，僅靠4萬億計劃來“保八”肯定不夠，政府需要出臺第二輪經濟刺激計劃，刺激方式不應再是固定投資，而是拉動消費。

　　他表示，在出臺中長期計劃改善社會保障體系的同時，應考慮減稅和發放耐用商品消費券等短期措施。

　　　　通縮預期成最大風險

　　“我們的判斷是出口遠未見底，還會維持下滑趨勢。”就剛公布的2月中國出口額下降、順差減小的數據，龔方雄表示，中國商品的主要“買家”美國正在經歷經濟結構的巨大調整，消費率會大大降低，儲蓄率則會大幅提升。以往美國居民的儲蓄率在3%左右，正在朝6%到8%的方向前進，中國經濟復蘇不能再指望出口，只能靠拉動內需。

　　龔方雄指出，盡管近期公布的數據顯示樓市成交量比去年12月翻倍，零售消費額也有15%的增長，但內需持續復蘇仍然面臨較大壓力。“通縮預期擴散是內需復蘇的最大風險。”龔方雄援引2月份CPI、PPI雙雙告負的數據表示，中國經濟已經進入通縮期，“不過目前中國老百姓都預計CPI會前低后高，還沒有產生通縮預期。一旦預期轉變，他們可能會捂緊錢袋子，少花錢，不再買房買車，消費回升也就停止了。”

　　龔方雄認為，在通縮環境下，中國政府可以借機推進價格體制改革，尤其是能源、電力和水的價格因為管制因素而過低，現在可以借機理順了。“如果人們壓縮其他方面的開支時，可以為這些資源多付出些錢，那CPI的下降就不會太明顯，通縮預期也就不會擴散。”

　　此前出臺的4萬億經濟刺激計劃能夠讓中國GDP保持8%的增長嗎？對此，龔方雄認為，“一定不夠。我們對于今年GDP的預測是增長7.2%，這在市場上已經屬于樂觀的了。”龔方雄預計，政府肯定還要出臺第二輪經濟刺激計劃來“保八”，這一輪計劃的金額已經不重要了，重要的是著眼點不能再是投資，而是拉動國內消費。

　　　　可考慮發耐用商品消費券

　　“中國的問題是儲蓄率太高，社會保障不足，老百姓把錢攢著不敢花。”龔方雄給中國證券報記者列出一組數據：去年中國消費占GDP的比例是38%，發達國家的一般水平是70%，連人均GDP低于中國的印度都有55%。

　　龔方雄建議，中國政府在出臺中長期計劃改善社會保障體系的同時，可推出一些短期措施來刺激消費。“降低個人所得稅是必需的政策，但是還不夠，因為人們可能會把減的這部分錢攢起來不花。消費券不能隨便發，要設計好才能起到刺激消費的作用。如果發的消費券能買包括柴米油鹽在內的任何東西，估計人們可能都拿去買生活必需品了，把本來應該花的錢攢起來，這樣還是沒有增量效應，達不到刺激效果。之前杭州推出的旅游消費券效果不錯。中國將來要發消費券就應該發耐用品消費券，比如買車券，國家補貼20%，個人出80%買車，這相當于4倍的拉動效應，比政府投資效果好。”

　　“政府之所以沒有出臺這樣的政策，可能是覺得這樣有以窮人補貼富人的嫌疑，在刺激經濟的同時也應兼顧公平。”龔方雄因此建議，政府可以通過區別對待的政策來解決這一矛盾。比如，可以給窮人減稅或發放現金，對于中等收入階層和富人不減稅、發放耐用品消費券，刺激他們的消費。

　　　　穩定樓市還有殺手锏

　　龔方雄認為，“中國目前的房地產存貨水平太高，需要加快消化。”據他測算，照目前的成交量計算，中國的房地產存貨需要20個月才能消化掉。而在房地產泡沫引發了金融風暴的美國，其房地產存貨也只需要13個月消化。

　　“從某種程度上來說，中國房地產市場的存貨比美國還高，壓力很大。”龔方雄指出，中國政府穩定樓市其實還有很多殺手锏，只是要“等到最糟糕的時候再用”。比如購房退稅，用房貸利息來抵消個人所得稅。“這是國際通行慣例，是非常合理而有效的手段。”龔方雄解釋說，個人用來買房的收入本來已經付過一次個人所得稅了，但是他付給銀行的利息銀行還要交企業所得稅，這屬于雙重征稅。此外，購房入戶也是一劑猛藥，比購房退稅還有效。因為國內許多福利都與戶口掛鉤，一旦推行購房入戶政策，個人購房積極性能夠迅速提升。

　　　　信貸增長將持續

　　針對中國銀行業1、2月份放出的天量貸款，龔方雄認為未來貸款還會保持高速增長。中國的固定資產投資占GDP的40%左右，過去固定資產投資的資金來源有三個，其中大約20%靠銀行，20%靠民間資金，60%來自企業自有資金。“現在民間資金和企業資金都趨緊，只有靠銀行融資了。在此背景下，中國政府不會收緊信貸。”龔方雄預測，今年信貸總額增至6萬億、7萬億都不奇怪，因為一季度的信貸估計都超過3萬億了。

　　在貨幣政策方面，龔方雄預計年內還會兩次降息，每次降27基點。“應該降息，但已經不是從流動性角度來考慮了，而是從企業經營的角度考慮。”龔方雄解釋說，現在流動性夠充裕了，但是實際利率已超過7%，這樣的資金成本對于企業經營來說已經過高。

　　　　中國股市會跑贏全球股市

　　在展望中國經濟的總體形勢時，龔方雄顯得比較樂觀。“重倉中國已經是全球基金經理的共識，中國股市會跑贏全球股市。因為其他國家的經濟刺激計劃很難見效，只有中國的刺激計劃有效果，從最近的股市走勢也能看出來，道瓊斯指數已經創下新低，但是H股沒有再創新低。”

　　龔方雄給一些海外基金經理的建議是，長期投資中國，一定要買消費類行業，因為中國經濟復蘇的希望是消費。“如果消費跑不出來，其他行業肯定更跑不出來。”

　　在具體板塊方面，龔方雄和他的研究團隊建議關注耐用消費品行業，尤其是房地產和汽車板塊。