關(guān)于跨期消費(fèi)與信用膨脹的問(wèn)題

　　美國(guó)金融危機(jī)后，越來(lái)越多的人看清了，中國(guó)經(jīng)濟(jì)不可持續(xù)的問(wèn)題之一，是結(jié)構(gòu)問(wèn)題。集中反映諸多結(jié)構(gòu)問(wèn)題的突出表現(xiàn)是“高儲(chǔ)蓄、低消費(fèi)”的結(jié)構(gòu)問(wèn)題。因此，擴(kuò)大消費(fèi)是當(dāng)今宏觀經(jīng)濟(jì)政策調(diào)整中的核心內(nèi)容。由此出發(fā)，鼓勵(lì)居民利用金融功能進(jìn)行跨期消費(fèi)是題中之義。但是，跨期消費(fèi)應(yīng)該不應(yīng)該有個(gè)“度”？“度”在哪里？這同樣又必須從居民可支配收入的增長(zhǎng)與宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展的平衡角度進(jìn)行思考。相對(duì)于房?jī)r(jià)的持續(xù)、快速上漲，如果居民可支配收入增長(zhǎng)較慢，此時(shí)宏觀經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)較大而出現(xiàn)利率水平的頻繁調(diào)整，原按揭利率水平較低的貸款或首付比例較低的貸款，有可能出現(xiàn)貸款償付風(fēng)險(xiǎn)，或者出現(xiàn)信用膨脹的宏觀風(fēng)險(xiǎn)。因此，從宏觀經(jīng)濟(jì)平衡增長(zhǎng)出發(fā)，必須對(duì)跨期消費(fèi)要有一個(gè)“度”的控制。既要允許跨期消費(fèi)，又要防止信用過(guò)度膨脹。在這個(gè)方面，美國(guó)金融危機(jī)已提供了一個(gè)典型的反面教訓(xùn)。

　　基于以上四點(diǎn)宏觀思考，面對(duì)中國(guó)當(dāng)前房市調(diào)控中的一系列政策，有些政策在短期內(nèi)加以糾偏、調(diào)整有一定的難度，但從中長(zhǎng)期看，必須毫不動(dòng)搖地予以明確堅(jiān)持的原則是：

　　第一，對(duì)民生與市場(chǎng)問(wèn)題，要有清晰的區(qū)別政策，不能含糊不清。在保民生的廉租房建設(shè)上，要把政策用足。從土地、資金供應(yīng)，到城市交通規(guī)劃、租金補(bǔ)貼等方面，政府應(yīng)予以充分的政策傾斜。只有在基本確保民生和社會(huì)穩(wěn)定之后，政府才能有充分的、更大的空間調(diào)控房市，才能在調(diào)控中減少各種顧慮。當(dāng)前，在加快廉租房建設(shè)的同時(shí)，應(yīng)逐步淡化遭人議論批評(píng)的、在民生和市場(chǎng)關(guān)系上容易含糊不清的經(jīng)濟(jì)適用房政策和其他一些“似民生”又“市場(chǎng)化”的政策。

　　第二，必須運(yùn)用稅收、金融等手段，減弱房地產(chǎn)市場(chǎng)中的虛擬資產(chǎn)市場(chǎng)因素。這應(yīng)該是一個(gè)長(zhǎng)期堅(jiān)持的方針。為此，(1)應(yīng)該擴(kuò)大國(guó)有控股企業(yè)資本分紅的范圍與比例，擴(kuò)大國(guó)有控股企業(yè)(包括非上市企業(yè))國(guó)有股有計(jì)劃的減持套現(xiàn)，在充實(shí)財(cái)政預(yù)算擴(kuò)大居民消費(fèi)、鼓勵(lì)居民私人投資替換國(guó)企投資的同時(shí)，減少國(guó)有大企業(yè)資金充裕———投資房市———賺錢———再擴(kuò)大投資房市，不斷出現(xiàn)國(guó)企中標(biāo)“地王”，助推虛擬資產(chǎn)市場(chǎng)膨脹和進(jìn)一步惡化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的現(xiàn)象。(2)如果要真正鼓勵(lì)引進(jìn)外資重點(diǎn)是引管理、引技術(shù)，提高引進(jìn)外資的質(zhì)量與水平，應(yīng)盡快調(diào)整政策，不鼓勵(lì)甚至限制外資投資中國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)，減弱其對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)的助推作用。(3)先易后難，通過(guò)稅收手段，加大對(duì)投資房而非自住房的擁房成本(包括物業(yè)稅)。

　　第三，只要是涉及金融放大功能的，一定要堅(jiān)持一定的監(jiān)管限制政策。對(duì)居民改善性住房和第二套住房，要堅(jiān)持嚴(yán)格的首付按揭制度。對(duì)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)要堅(jiān)持嚴(yán)格的自有資本金制度。調(diào)控中國(guó)當(dāng)前的房地產(chǎn)市場(chǎng)，不能把焦點(diǎn)僅僅集中在金融政策上。不能將調(diào)整購(gòu)房首付比例作為像調(diào)整利率那樣，作為日常短期調(diào)控手段進(jìn)行經(jīng)常性的調(diào)整，或者給予微觀企業(yè)一定的浮動(dòng)自主權(quán)。除廉租房外，對(duì)居民購(gòu)買、流通第二套房的界定統(tǒng)計(jì)、按揭首付、按揭利率、出售納稅等涉及投資的一系列行為予以法律意義上的硬約束，不能給予政府主管部門、微觀企業(yè)經(jīng)常變動(dòng)的、市場(chǎng)性的調(diào)整。同時(shí)，當(dāng)前認(rèn)為金融政策是決定房地產(chǎn)冷熱的輿論，是不正確的、危險(xiǎn)的，要加以正確引導(dǎo)。盡管房地產(chǎn)行業(yè)是當(dāng)前我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)中與其它相關(guān)行業(yè)一樣，是重要的支柱行業(yè)，但同樣要看到，這個(gè)支柱行業(yè)與其他相關(guān)支柱行業(yè)又有不同的虛擬資產(chǎn)意義上的行業(yè)因素。在影響經(jīng)濟(jì)周期的因素中，此行業(yè)發(fā)展的快或慢，有著與其他支柱行業(yè)相同的影響因素，又有著與其他支柱行業(yè)不同的影響因素。因此，越是在宏觀經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)較大或者在周期的轉(zhuǎn)折關(guān)頭，越要警惕過(guò)分運(yùn)用貨幣政策，防止貨幣政策助推、夸大房地產(chǎn)市場(chǎng)本身的虛擬資產(chǎn)市場(chǎng)的作用。金融活動(dòng)的實(shí)質(zhì)是什么？是為社會(huì)跨期交易活動(dòng)提供信用替代品，是在提供替代品的過(guò)程中引入信用的不確定性和風(fēng)險(xiǎn)。一定意義上說(shuō)，房地產(chǎn)市場(chǎng)是一個(gè)資產(chǎn)市場(chǎng)。正如在美國(guó)極負(fù)盛名的美國(guó)金融研究會(huì)主席富蘭克林·艾倫曾說(shuō)過(guò)：“當(dāng)資產(chǎn)價(jià)格由金融系統(tǒng)來(lái)確定時(shí)，可能就會(huì)產(chǎn)生泡沫”。因此，我們?cè)谶\(yùn)用金融功能支持房地產(chǎn)企業(yè)進(jìn)行跨期生產(chǎn)，和支持居民跨期消費(fèi)時(shí)，都不能僅僅看到其實(shí)體經(jīng)濟(jì)意義上的投資與消費(fèi)的作用，而忽視其宏觀風(fēng)險(xiǎn)。必須把房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控政策之一的金融政策，置于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與物價(jià)、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與信用供給、國(guó)際收支平衡的最基本的長(zhǎng)期考量中。

　　總之，只要解決好房市中的民生問(wèn)題，并將房市按消費(fèi)品市場(chǎng)進(jìn)行一定風(fēng)險(xiǎn)度控制的制度約束，中國(guó)的房市自然會(huì)出現(xiàn)一個(gè)穩(wěn)定發(fā)展的走勢(shì)，政府的宏觀調(diào)控也不會(huì)因房市過(guò)度波動(dòng)而帶來(lái)煩惱與被動(dòng)。眼前，上述政策的調(diào)整，也許會(huì)影響房地產(chǎn)行業(yè)，進(jìn)而影響投資。對(duì)此，調(diào)整策略可采取：1、堅(jiān)持漸變、先易后難、逐步銜接的原則；2、保持清醒認(rèn)識(shí)，對(duì)于短期內(nèi)投資下降的問(wèn)題，絕不采取簡(jiǎn)單的飲鴆止渴政策，不遷就從長(zhǎng)期看早應(yīng)解決的制度問(wèn)題。應(yīng)盡快通過(guò)改革，以改善其它方面的宏觀經(jīng)濟(jì)政策和投資消費(fèi)政策予以彌補(bǔ)。(夏斌 中國(guó)經(jīng)濟(jì)50人論壇成員、國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融所所長(zhǎng))

　　夏斌簡(jiǎn)介

　　夏斌，1951年5月生。1978年至1981年，在中國(guó)人民銀行宣傳處、干部教育處工作。1985年至1987年，任中國(guó)人民銀行金融研究所應(yīng)用理論研究室副主任。1987年至1992年，任中國(guó)人民銀行金融研究所國(guó)內(nèi)金融研究室主任。1993年2月調(diào)入中國(guó)證監(jiān)會(huì)，擔(dān)任交易部主任兼信息部主任。1993年7月至1995年，任深圳證券交易所總經(jīng)理。1996年至1998年8月，任中國(guó)人民銀行政策研究室副主任。1998年8月至2002年9月，任中國(guó)人民銀行非銀行金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管司司長(zhǎng)。2002年9月至今，任國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所所長(zhǎng)，研究員。

　　主要著作《中國(guó)私募基金研究報(bào)告》、《貨幣供應(yīng)量已不適宜作為我國(guó)貨幣政策的中介目標(biāo)》、《當(dāng)前中國(guó)企業(yè)資金確實(shí)偏緊》、《金融控股公司在中國(guó)》、《對(duì)“投資基金法”立法的七項(xiàng)建議》等文章，在決策界、學(xué)術(shù)界引起了較大的反響。

　　獲獎(jiǎng)：1990年獲中國(guó)金融學(xué)會(huì)首屆全國(guó)優(yōu)秀金融論文一等獎(jiǎng)(《中國(guó)貨幣供給理論的實(shí)證研究》)、二等獎(jiǎng)(《中國(guó)科技貸款運(yùn)行機(jī)制研究報(bào)告》)。同年協(xié)助陳元同志、主筆完成國(guó)務(wù)院委托人民銀行總行的重要研究課題《中國(guó)九十年代的貨幣政策》。1991年獲中國(guó)人民銀行總行首批全國(guó)中青年專家稱號(hào)。1998年獲中國(guó)金融學(xué)會(huì)第四屆全國(guó)優(yōu)秀金融論文二等獎(jiǎng)(《正確認(rèn)識(shí)我國(guó)的外匯儲(chǔ)備問(wèn)題》)、三等獎(jiǎng)(《中國(guó)社會(huì)游資變動(dòng)分析》)。