2分錢決定四大銀行江湖地位 農行成總市值老三

　　農行上市后市值排序或是：工行、建行、農行、中行

　　截至上半年底，《華夏時報》記者通過測算得知，四大國有商業銀行總市值工行為1.433萬億，排名第一；建行總市值為1.285萬億，穩居第二；農業銀行如果以每股2.68元發行價計算，總市值為8704億元（不計算H股溢價）

　　；中行總市值為8661億元，暫列第四。如果農行降低發行價2分錢，以2.66元發行，則總市值就會被中行取代，二者的總市值就會換位。

　　僅僅2分錢就決定了四大國有商業銀行的江湖地位。只有當農行每股達到3.96元，并且建行不漲的情況下才能超過建行，實際上，這種可能性幾乎沒有。因此，在很長一段時間內，四大國有商業銀行的總市值排位將會是：工行、建行、農行和中行。由于建行H股占比較大，當港股漲勢比A股強勁，或者說A股弱于H股的情況下，建行總市值會與工行縮小差距。

　　6月29日，農行確定價格區間A股暴跌，有人將這二者聯系起來，指農行定價過低，導致市場對銀行板塊甚至整個A股估值重估，導致“黑色星期二”發生。對此，市場分析人士予以反駁。

　　最大IPO

　　成就總市值老三

　　盡管農行有可能創造史上最大的IPO，但是，農行的總市值要超過建行是很困難的一件事。

　　截至6月30日，工行的H股總市值為4750.8032億港元，按當天外匯牌價1港元兌換0.87239元人民幣中間價折算，約合4144.55億元人民幣，加上A股10189.06億元市值，工行總市值約為14333.61億元。建行A股總市值為423億元，港股折合人民幣總市值為12427.44億元，總計12850.44億元。中行A股總市值6028.06億元，H股折合人民幣總市值為2632.87億元，中行總市值為8660.93億元。

　　如果農行全額行使該行A股發行和H股發行的超額配售選擇權，則A股和H股發行完成后農行總股本為324794117000股。如果均以每股2.68元發行，不考慮H股溢價，則總市值為8704.48億元。

　　換種算法，假設農行要確保總市值第三，每股2.66659元，如果發行價定在2.66元，則其總市值就要排在第四，中行排在第三，這就是為何農行將發行價定在2.68元的一個潛在的玄機。

　　農行如果想取代建行成市值老二，那么其股價至少要到每股3.96元，并且，建行股價不會上漲，這種可能性為0。

　　建行H股占比是四大行中最大的，A股占比是四大國有商業銀行中最低的，由于H股近期強于A股，因此，建行總市值與工商銀行不斷拉近，目前只有不到1500億元的差距。

　　農行與中行的總市值將會呈膠著狀態，這將要由2分錢來決定二者的江湖地位。

　　估值不能與中行比

　　對市場沖擊低于預期

　　四大行中，由于中國銀行具有較大的國際業務資產，其海外資產和外幣資產占比分別接近20%和28%，而工行、建行、農行相關資產占比均低于5%，所以工行、建行、農行三家股票價值作為可比公司相對較為合理。從工行、建行、農行股票的估值水平來看，工商銀行6月30日收盤價和前30個交易日均價分別為4.06元和4.31元，建設銀行價格分別為4.70元和4.94元，由此對應的市凈率工商銀行為1.89和2，建設銀行為1.84和1.93。農業銀行已確定的A股定價區間為2.52元—2.68元，區間上限價2.68元，對應的市凈率為1.7左右，明顯低于工行、建行。從估值水平來比較，農行股票估值洼地特點十分明顯，同時其股價的絕對值也遠低于其他兩家銀行，上市后應有10%—20%的上升空間。

　　農行內部人士相信他們的銀行值得投資。

　　農行若全額行使綠鞋，其募集資金額將超過工商銀行，成為全球最大的IPO。雖然如此，農行上市對A股市場資金的需求卻遠遠小于預期：本次股票發行采取向戰略投資者定向配售、網下向詢價對象詢價配售與網上資金申購發行相結合的方式進行，在全額行使綠鞋的情況下共計發行股份數量約為256億股，扣除戰略投資者和網下機構配售部分，A股市場網上公開發行僅僅約105億股，若以發行價格區間的上限2.68元/股計算，網上投資者事實上只能分配到約282億元份額，這樣一個資金需求，與之前的市場預期相差甚遠。

　　6月29日A股暴跌，很多投資者將下跌的原因歸咎為農行確定的價格區間拖累了大盤。對此問題，某知名券商的市場分析人士接受記者采訪時表示：“這種將6月29日‘黑色星期二’與農行確定價格區間聯系起來的想法實在是無稽之談，太不專業了。當天的下跌主要是由于市場傳聞6月PMI數據可能低于預期，此外對資金面緊張較為擔憂，有一定恐慌情緒；另外，之前的熱點板塊獲利回吐、部分地產股出現下跌打擊投資者信心也是重要的原因。”他進一步分析道，“但最近的利好消息更多，近期，央行連續5周向市場凈投放約7000億元，加息時機也較此前的預期有所延緩，再加上人民幣正走上升值通道，這一連串的利好消息使我們相信，目前的2300多點已接近市場底部。下一階段，應該會展現出一波筑底反彈的中線上揚行情。”投資者對于農行的反應似乎也印證了這一觀點，某位在累計投標詢價過程中首日下單的基金經理表示：“我們預測資本市場即將反彈，此時申購農行股票主要考慮在較低的點位完成建倉，是一個很合適的時機。”

　　優化指數結構添維穩力量

　　指基被動布局

　　在目前上證綜指成份股構成中，中石油和中石化合計占據了15.77%的權重，它們的漲跌與大盤表現緊密關聯。自2008年以來，雙雄的歷次跳水都無一例外引發了A股的慘烈下跌。本周二的殺跌行情，亦是由石化雙雄率先跳水引發。近期一直表現良好的銀行板塊在前日的下跌中雖然試圖維穩，但是四大國有上市商業銀行工、中、建、交合計僅占指數權重的12.27%，難堪維穩重任。

　　農行的上市將在一定程度上改變現在的指數結構，稀釋石化雙雄在上證綜指中的權重比例，并增加銀行板塊的力量。我們假設其全額行使超額配售選擇權，同時價格維持在2.68元左右，占上證綜合指數的權重約為4.5%，與中行相仿。如此一來，未來上證綜指前五大權重股中，工、農、中將占三席，銀行板塊的權重會進一步增大。考慮到目前銀行股已經處于絕對估值的底部，加上農行1.6倍PB的合理定價，銀行板塊無疑將成為未來A股市場的定海神針。

　　各類指數成份股的調整變化勢必引發相關指數基金調整投資組合頭寸，以吻合新的配比比例。根據研究機構的分析結果，調入成份股的股票多數價格會有明顯上升，而被調出的成份股價格則明顯下降，市場稱之為“指數調整效應”。探究其背后的原因，顯然是指數基金經理買入調入股票而賣出調出股票所致。

　　作為重要的大盤藍籌股，農行新股上市一段時間后將計入眾多重要指數，屆時相關指數基金將不得不買入農行，從而構成強勁買盤。以第一季度末的基金份額簡單計算，目前66只指數基金的規模約為3100億元，其中，54只被動型指數基金的市值約為2600億元，12只增強型指數基金的市值約為500億元。此外，由于農行定價相對工行、建行而言有一定的市凈率折讓，也會吸引一些穩健型的大盤股基金進行相應的調倉和增倉。