業(yè)內(nèi)人士：貨幣政策制定應(yīng)該堅(jiān)持“匯率先行”

　　當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)面臨威脅，國(guó)際經(jīng)濟(jì)局勢(shì)撲朔迷離，對(duì)此的討論也越來(lái)越激烈，金融危機(jī)是否已經(jīng)過(guò)去、歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)會(huì)不會(huì)持續(xù)、新危機(jī)會(huì)不會(huì)誕生，這些都會(huì)對(duì)我國(guó)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)政策的制定產(chǎn)生重大影響。總的來(lái)說(shuō)，目前對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)政策制定有兩種聲音：一是面對(duì)較強(qiáng)通貨膨脹預(yù)期，應(yīng)該從利率入手，加息以回收流動(dòng)性；二是應(yīng)該從匯率入手，建立市場(chǎng)化的匯率機(jī)制。

　　加息是敏感指標(biāo)，必須慎之又慎

　　當(dāng)前“加息論”盛行的主要原因是目前流通中投放了過(guò)量貨幣。我國(guó)去年新增貸款9.59萬(wàn)億元，今年1-5月新增貸款3.3萬(wàn)億元，加之熱錢的不斷涌入，通脹預(yù)期已經(jīng)較為明顯。

　　對(duì)此今年央行三次上調(diào)準(zhǔn)備金率，每次回收僅3000億元人民幣，這只能基本對(duì)沖外匯儲(chǔ)備持續(xù)增加帶來(lái)的流動(dòng)性過(guò)剩，而且目前準(zhǔn)備金率已達(dá)17%，逼近歷史最高的17.5%，已經(jīng)基本無(wú)多大的空間。面對(duì)巨額流動(dòng)性過(guò)剩，加息似乎成為了較佳途徑，但實(shí)際遠(yuǎn)非如此：

　　首先，國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)并不樂(lè)觀，由于歐洲陷入債務(wù)危機(jī)、美國(guó)經(jīng)濟(jì)還在徘徊，短期加息可能性不大，如果我國(guó)貿(mào)然加息，必然會(huì)導(dǎo)致更大規(guī)模的熱錢涌入，而由于我國(guó)的外匯政策，熱錢涌入又會(huì)使央行加大貨幣發(fā)行，從而導(dǎo)致流動(dòng)性泛濫更為嚴(yán)重，使得加息的作用被抵消。

　　其次，加息必然導(dǎo)致人民幣在國(guó)際市場(chǎng)緊缺，從而使得人民幣升值預(yù)期更為強(qiáng)烈，這無(wú)疑為目前人民幣升值預(yù)期加了一把火，給政策制定帶來(lái)更大的不確定性。

　　再次，目前國(guó)內(nèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)刺激政策退出有高度的敏感性，加息是其中非常敏感的指標(biāo)，加息很大程度上會(huì)被認(rèn)為是政策退出大幕拉開(kāi)，而在我國(guó)經(jīng)濟(jì)維穩(wěn)的過(guò)程中，輕言政策退出必然對(duì)國(guó)內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、資本市場(chǎng)產(chǎn)生重大沖擊，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇信心也會(huì)產(chǎn)生不利影響。

　　所以在這個(gè)敏感時(shí)期提出加息，必須慎之又慎，要綜合考慮其實(shí)際作用和衍生作用，要綜合考慮國(guó)內(nèi)影響和國(guó)際影響。在加息問(wèn)題上我們必須把握恰當(dāng)時(shí)機(jī)，高度關(guān)注歐美的行動(dòng)，采用跟隨策略，這對(duì)我國(guó)最為有利。

　　面對(duì)流動(dòng)性過(guò)剩，匯率調(diào)整有較大優(yōu)勢(shì)

　　匯率調(diào)整是目前應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)又一可能政策。但其現(xiàn)在已經(jīng)不是一個(gè)簡(jiǎn)單的貨幣政策，它承載了來(lái)自于出口、通貨膨脹、外匯儲(chǔ)備、政治等多重因素的壓力，而且現(xiàn)在以美國(guó)為首的歐美國(guó)家一再敦促人民幣升值，同時(shí)“廣場(chǎng)協(xié)議”過(guò)去也才十五年、還歷歷在目，因此匯率問(wèn)題處理不好，將給我國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)不可預(yù)知的影響。

　　面對(duì)巨額的流動(dòng)性過(guò)剩，經(jīng)過(guò)前述我們能非常明確地看到，單純利率調(diào)整根本無(wú)法解決問(wèn)題，甚至還有可能火上澆油。而匯率調(diào)整對(duì)此卻有較大優(yōu)勢(shì)：

　　首先，匯率調(diào)整會(huì)刺激家庭消費(fèi)，讓我國(guó)經(jīng)濟(jì)更加平衡并且減少對(duì)出口的依賴、保持進(jìn)出口基本平衡，有利于貫徹以內(nèi)需為主的經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略；匯率調(diào)整還有利于增強(qiáng)我國(guó)貨幣政策的獨(dú)立性，提高金融調(diào)控的主動(dòng)性和有效性。

　　其次，匯率調(diào)整對(duì)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的影響也十分巨大，市場(chǎng)化的匯率機(jī)制將使得我國(guó)商品在國(guó)際上從強(qiáng)調(diào)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、向增強(qiáng)非價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)因素轉(zhuǎn)變，有利于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級(jí)換代，有利于企業(yè)轉(zhuǎn)變經(jīng)營(yíng)機(jī)制，增強(qiáng)自主創(chuàng)新能力，向產(chǎn)業(yè)的高端升級(jí)，8億件襯衫換一架飛機(jī)的低附加值時(shí)代應(yīng)該成為歷史。

　　再次，目前進(jìn)行匯率調(diào)整將在很大程度上阻止國(guó)際市場(chǎng)上的輸入性通脹。人民幣升值，必然降低進(jìn)口原材料在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的售價(jià)，對(duì)國(guó)際市場(chǎng)上的通脹起到抵消作用。

　　最后，目前歐美要求人民幣升值的聲音愈來(lái)愈強(qiáng)烈，如果不予理睬，會(huì)引發(fā)歐美發(fā)達(dá)國(guó)家對(duì)我國(guó)商品進(jìn)行大規(guī)模的出口限制措施，如進(jìn)行反傾銷、特殊關(guān)稅等，貿(mào)易摩擦?xí)�大�?guī)模的涌現(xiàn)，這對(duì)我國(guó)進(jìn)出口都無(wú)益處，進(jìn)行匯率調(diào)整對(duì)此具有明顯的緩和作用，而且對(duì)進(jìn)口還有一定益處。

　　當(dāng)前匯率調(diào)整應(yīng)當(dāng)重“機(jī)制”而非“升值”

　　因此，匯率調(diào)整就成為了當(dāng)前政策取向的較佳選擇。但其又牽涉到前述政治、出口、通貨膨脹等多方面問(wèn)題，且日本歷史教訓(xùn)尚在眼前，我們既不能任由外部壓力將我們壓垮、又必須保證流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題在經(jīng)濟(jì)向好的前提下得到合理解決，這就不是僅僅一次升值就能解決的問(wèn)題，而是必須有一套完善的匯率形成和指導(dǎo)機(jī)制。因此當(dāng)前進(jìn)行匯率調(diào)整我們必須重“機(jī)制”而非“升值”，我們應(yīng)該從整體出發(fā)，著眼于我國(guó)的崛起戰(zhàn)略，自主按照國(guó)情特征，在保持主動(dòng)性、可控性、漸進(jìn)性的前提下，穩(wěn)步推進(jìn)市場(chǎng)化的匯率形成機(jī)制改革。

　　在當(dāng)前關(guān)乎我國(guó)經(jīng)濟(jì)走向的貨幣政策中，針對(duì)人民幣利率和匯率問(wèn)題，應(yīng)該堅(jiān)持“匯率先行”，在市場(chǎng)化匯率機(jī)制推進(jìn)過(guò)程中，再盯住國(guó)際形勢(shì)，采用跟隨政策、擇機(jī)加息，這是我國(guó)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)政策制定的關(guān)鍵所在。

　　同時(shí)我們也可以用巨額外匯儲(chǔ)備購(gòu)買中國(guó)需要的資源、技術(shù)、產(chǎn)品，鼓勵(lì)我國(guó)企業(yè)進(jìn)行跨國(guó)投資、并購(gòu)，化“匯”為“產(chǎn)”，這對(duì)化解流動(dòng)性過(guò)剩也有顯著作用。