歐洲銀行業(yè)壓力測(cè)試結(jié)果稍顯樂觀

　　7月23日，歐洲銀行監(jiān)管委員會(huì)(The Committee of European Banking Supervisors,下稱“CEBS”)公布了歐洲銀行業(yè)壓力測(cè)試的結(jié)果。本文將在研究第一手資料的基礎(chǔ)上，總結(jié)此次歐洲銀行業(yè)壓力測(cè)試的主要目的、情景假設(shè)和核心結(jié)論，從“歐洲銀行業(yè)壓力測(cè)試壓力不大”的市場(chǎng)爭(zhēng)議切入，評(píng)判壓力測(cè)試結(jié)果的可信度，最后分析歐洲銀行業(yè)壓力測(cè)試的可能影響。

　　壓力測(cè)試的情景假設(shè)

　　本次歐洲銀行業(yè)壓力測(cè)試基于2010~2011年的觀察期設(shè)計(jì)了兩個(gè)宏觀情景：基準(zhǔn)情景(Benchmark Scenario)和惡化情景(Adverse Scenario)。相比基準(zhǔn)情景，在惡化情景下，2010~2011年歐盟經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率下降了3個(gè)百分點(diǎn)左右，一系列尾部風(fēng)險(xiǎn)(Tail Risk) ，特別是主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)將對(duì)銀行業(yè)造成較大沖擊。

　　基準(zhǔn)情景是大概率情景，其宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的確定主要是基于歐盟委員會(huì)2009年11月和2010年2月的報(bào)告預(yù)測(cè)，并根據(jù)近期歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)爆發(fā)以來一系列形勢(shì)變化進(jìn)行了更新，對(duì)市場(chǎng)利率和匯率的預(yù)測(cè)則基于歐盟委員會(huì)一貫使用的預(yù)測(cè)方法。

　　在基準(zhǔn)情景下，歐盟宏觀經(jīng)濟(jì)的特征將是“溫和增長(zhǎng)、較低通脹和較高失業(yè)”。2010年初開始的溫和復(fù)蘇將得以延續(xù)，受全球需求恢復(fù)的刺激，2010年和2011年歐元區(qū)將實(shí)現(xiàn)0.7%和1.5%的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，整體物價(jià)水平也將保持穩(wěn)定。但與此同時(shí)，受近期私營部門活躍度下降的滯后影響，歐盟整體失業(yè)率將居高不下，部分國家的失業(yè)率甚至可能繼續(xù)上升。

　　惡化情景是小概率情景，CEBS認(rèn)為惡化情景出現(xiàn)幾率很低，但不能完全排除其可能性，而且惡化情景一旦出現(xiàn)，將對(duì)歐洲經(jīng)濟(jì)金融造成較大實(shí)際影響。此情景下，經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)的惡化體現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是全球信心沖擊導(dǎo)致需求萎縮；二是主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和其他金融風(fēng)險(xiǎn)的惡化導(dǎo)致國債收益率大幅上升，銀行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量下降。在惡化情景下，歐盟宏觀經(jīng)濟(jì)的特征將是“經(jīng)濟(jì)衰退、較低通脹和高失業(yè)”。2010年初開始的溫和復(fù)蘇將突然中斷，受私營部門需求下降和信心沖擊的拖累，2010年和2011年歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率將僅為-0.2%和-0.6%，每一年的CPI增幅均為1.1%，失業(yè)率則將較基準(zhǔn)情景小幅上升。

　　值得強(qiáng)調(diào)的是，在惡化情景下，主權(quán)債務(wù)危機(jī)將繼續(xù)惡化，并引發(fā)其他一系列金融風(fēng)險(xiǎn)。受此影響，歐盟各國五年國債收益率都將較基準(zhǔn)情景顯著上升，預(yù)計(jì)歐元區(qū)五年國債收益率的平均值將從基準(zhǔn)情景的3.15%上升至4.6%，其中70個(gè)基點(diǎn)的收益率變化直接由主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致，另外75個(gè)基點(diǎn)的收益率變化則由其他非債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致。此情景下，受2010~2011年債券收益率上升、長(zhǎng)期利率上升和主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)上升的共同影響，歐洲銀行業(yè)持有的各類主權(quán)債券的價(jià)值將有所下降，進(jìn)而導(dǎo)致主權(quán)債券資產(chǎn)減記幅度大幅上升。

　　壓力測(cè)試的核心結(jié)果

　　歐洲銀行業(yè)壓力測(cè)試的核心結(jié)果有三個(gè)：

　　其一，在惡化情景下，2010~2011年，主權(quán)債務(wù)危機(jī)和需求沖擊將對(duì)歐洲91家銀行造成總計(jì)5659億歐元的資產(chǎn)損失，其中包括4728億歐元的資產(chǎn)減記損失，259億歐元的交易損失和672億歐元的主權(quán)債務(wù)相關(guān)損失。

　　其二，在惡化情景下，如果沒有主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的沖擊，91家銀行整體的一級(jí)資本充足率將從2009年的10.3%降至2011年的9.6%；如果有主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的沖擊，91家銀行整體的一級(jí)資本充足率將從2009年的10.3%降至2011年的9.2%(圖1)。

　　其三，在惡化情景下，91家樣本銀行中只有7家銀行由于一級(jí)資本充足率低于6%的測(cè)試標(biāo)準(zhǔn)而沒有通過測(cè)試，7家銀行的資本金缺口總額僅為35億歐元。

　　歐洲銀行業(yè)壓力測(cè)試的核心結(jié)果有兩大特征：一是好于預(yù)期，測(cè)試結(jié)果表明歐洲銀行業(yè)整體狀況要優(yōu)于市場(chǎng)此前的估計(jì)；二是風(fēng)險(xiǎn)可控，如果壓力測(cè)試結(jié)果可信，那么即便主權(quán)債務(wù)危機(jī)持續(xù)惡化，現(xiàn)有的一系列救助計(jì)劃也能應(yīng)對(duì)未來可能發(fā)生的銀行業(yè)虧損。

　　市場(chǎng)爭(zhēng)議

　　超出預(yù)期的歐洲銀行業(yè)壓力測(cè)試結(jié)果引發(fā)了市場(chǎng)爭(zhēng)議，部分市場(chǎng)人士質(zhì)疑“歐洲銀行業(yè)壓力測(cè)試壓力不夠”，CEBS對(duì)惡化情景的假設(shè)過于樂觀。英國《金融時(shí)報(bào)》專欄作家沃爾夫?qū)�·明�?Wolfgang Munchau)甚至認(rèn)為歐洲銀行業(yè)壓力測(cè)試“自欺欺人”，“整個(gè)測(cè)試機(jī)制都是為了迎合結(jié)果而設(shè)置的”。

　　筆者在掌握第一手資料并深入分析歐洲銀行業(yè)壓力測(cè)試方法后認(rèn)為，在情景假設(shè)方面歐洲銀行業(yè)壓力測(cè)試的壓力設(shè)置較為適當(dāng)，惡化情景對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)衰退幅度的假定較為嚴(yán)厲，本次歐洲銀行業(yè)壓力測(cè)試的結(jié)果基本可信。

　　但值得強(qiáng)調(diào)的是，“壓力大小”并非唯一值得關(guān)注的要點(diǎn)，筆者認(rèn)為，本次歐洲銀行業(yè)壓力測(cè)試結(jié)果可能稍顯樂觀，原因在于壓力測(cè)試過程中忽視了一些重要的風(fēng)險(xiǎn)要素：

　　其一，忽視了流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。CEBS在結(jié)果報(bào)告中明確指出，本次壓力測(cè)試主要聚焦于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)和主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，而未直接測(cè)試流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，而2010年4~7月歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的最新演化表明，主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)混合流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的潛在趨勢(shì)已初步顯現(xiàn)。

　　其二，忽視了主權(quán)債務(wù)最終違約的風(fēng)險(xiǎn)。本次壓力測(cè)試主要是通過債券收益率變化來考量主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，CEBS在結(jié)果報(bào)告中表明“惡化情景下也排除了主權(quán)債務(wù)最終違約的可能性”，但值得強(qiáng)調(diào)的是，對(duì)于希臘等少數(shù)處于主權(quán)債務(wù)危機(jī)核心的國家而言，國債最終違約并非是可以完全忽略不計(jì)的。

　　其三，忽視了德國銀行可能隱藏的風(fēng)險(xiǎn)。在接受本次壓力測(cè)試的14家德國銀行中，有6家德國銀行并未按照信息披露要求，完整公布其與主權(quán)債務(wù)危機(jī)相關(guān)的財(cái)務(wù)信息。這不僅引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)德國銀行隱瞞風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂，還部分削弱了整個(gè)壓力測(cè)試結(jié)果的可信度。

　　可能影響

　　雖然對(duì)本次歐洲銀行業(yè)壓力測(cè)試的可信度存在爭(zhēng)議，但超出預(yù)期的結(jié)果還是一定程度上增強(qiáng)了市場(chǎng)對(duì)歐洲金融體系穩(wěn)定性的信心。受此影響，市場(chǎng)恐慌程度進(jìn)一步下降，在結(jié)果公布后的第一個(gè)交易日，即2010年7月26日，波動(dòng)率指數(shù)(VIX指數(shù))收于22.73點(diǎn)，較前一個(gè)交易日下降3.15%；信心增強(qiáng)刺激歐洲銀行股價(jià)走高，彭博歐洲500指數(shù)中的銀行指數(shù)上漲1.39%，金融指數(shù)上漲1.21%，帶動(dòng)彭博歐洲500指數(shù)上漲0.47%；外匯市場(chǎng)中歐元走強(qiáng)，歐元兌美元匯率收于1.2994美元/歐元，較前一交易日上漲0.66%。

　　筆者認(rèn)為，短期內(nèi)，本次歐洲銀行業(yè)壓力測(cè)試超預(yù)期的結(jié)果將繼續(xù)提振市場(chǎng)信心，進(jìn)一步降低歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)大幅惡化并導(dǎo)致國際金融市場(chǎng)大幅震蕩的可能性，實(shí)體經(jīng)濟(jì)也將受到信心增強(qiáng)的激勵(lì)，市場(chǎng)需求有望小幅增強(qiáng)。但從中長(zhǎng)期看，由于本次歐洲銀行業(yè)壓力測(cè)試可能忽視了一些重要風(fēng)險(xiǎn)要素而受到市場(chǎng)質(zhì)疑，因此其信心提振效應(yīng)將逐步減弱。

　　(程實(shí) 作者系金融學(xué)博士，宏觀經(jīng)濟(jì)分析師)