期貨：供需緊張 棉價將維持高位運行格局

　　近期鄭棉在商品市場中一枝獨秀，儲備棉的投放也沒有改變鄭州棉花期貨價格的漲勢。但現貨價格則穩中有降。在不出現大范圍災害天氣的情況下，后期國內棉花價格重心將繼續回落與新年度接軌。此外，紡織產銷保持良好運行態勢、市場對中長期農產品價格上漲預期較強等積極因素也不容忽視，棉花現貨價格下跌空間和速度將有限。

　　國儲投放未能壓低棉價

　　今年下半年以來，國儲多次宣稱將通過投放儲備棉以平抑國內棉花價格上漲，但卻遲遲沒有付諸行動。8月10日國儲開始真正投放60萬噸棉花儲備。而近期國內棉花期貨價格和電子撮合市場價格也均出現上漲，顯示出儲備棉的投放并未給市場帶來明顯的價格下降壓力。

　　今年上半年我國平均月度紗產量為213萬噸，按照50%的配棉比估算，每月棉花消費量在100萬噸以上。從目前的庫存水平來看，國儲在此次拍賣前的棉花庫存大概在130萬噸左右，再加上不到50萬噸的全國商品棉庫存，仍然不足以滿足3個月的棉花消費量。庫存調節空間并不充足，由此也就不難理解為何國儲之前更多是采用言語調控希望影響棉價，而不是采用實際投放的方法。

　　國儲在目前的時點上敢于投放庫存，可能還基于新棉在9月起陸續上市能夠提供新增供給的判斷，這將增加新一年度的棉花產出壓力。此外目前的國儲拍賣將引發后期需要重新建立儲備的收儲壓力，因此只是把目前的供給壓力轉移到明年。

　　棉花供需仍不平衡

　　從新年度棉花的產量形成情況來看，今年的播種面積相對去年可能出現小幅的下降。今年棉花的單產也很可能呈現較低的水平。因此，受到天氣災害和農民種植意愿等多重影響，今年棉花的產量相對去年不會出現明顯改善甚至可能還會有一定減產。從供給端而言，國內產量的不足將對棉花市場價格構成支撐。

　　近年棉花的供給形勢不容樂觀，然而棉花下游的消費卻持續旺盛。今年上半年紡織業的持續恢復無疑凸現了國內棉花供給的不足。國內紡織品的零售額在過去5年一直保持穩定的增長，平均年增長率為23%。從布和紗的產量增速來看，除了2009年負增長以外大部分年份年均增長10%以上。外需方面，紡織品出口的恢復同時支撐了棉花的需求。在上半年大部分的月份中，紡織品出口金額同比上漲30%以上。莫尼塔紡織品出口調研也顯示，部分紡織品出口企業表示，訂單排產已經到9月份，因此棉花的消費也有望在短期內保持強勢。

　　觀察國內外紡織品銷售額的變化可以發現，紡織品內需和外需的增長相對穩定。棉花供需的不平衡更多的來自于供給的波動而非需求的變化。對于今年而言，棉花下游需求保持穩定增長，而棉花單產的下降，播種面積小幅減少成為直接驅動棉花價格上漲的關鍵因素。

　　產量波動主導棉價

　　由于中國常年需要進口棉花補充國內需求，中國的棉花庫存并不具備足夠的調節能力。除了庫存之外，能夠調節中國棉花供給端狀態的兩個因素是中國的產出和進口。中國的新棉產出將偏向于緊張，歷史上國內棉花產出的波動對下一年度的棉價走勢有比較明顯的影響。由于2010年的棉花產品仍難以改善，新棉上市對價格上漲的抑制作用較弱。

　　美棉創新高支持國內棉價

　　國際棉花價格在2010年以來也創出10年高點，并且近期國際棉花價格再次回升。中國是全球最大的買家，一旦中國開始增加進口，國際棉價可能進一步上漲。

　　同時，2011年全球棉花供需形勢也繼續偏緊。按照USDA預估數據，2011年全球仍然是棉花需求大于棉花產量的格局。雖然政府近期開始拋售儲備棉，但棉花連續兩個年度的供給偏緊仍然是決定性的因素。在庫存拍賣出盡之后，新一年度棉花產出偏緊對價格推動的確定性反而會更加明顯。 （長江期貨 黃駿飛 王 健）