調(diào)結(jié)構(gòu)需金融援手 信用債可當急先鋒(2)

　　解決上述債市發(fā)展面臨的共性問題，要遵循債市發(fā)展規(guī)律，堅持市場化改革方向，合理借鑒發(fā)達國家的成功經(jīng)驗，積極穩(wěn)妥地推進市場建設(shè)。

　　第一，牢牢把握債券市場的機構(gòu)投資者定位，不斷完善以銀行間債券市場為主體、交易所市場為補充的市場格局。

　　發(fā)達國家債券市場的發(fā)展軌跡表明，債市的投資者結(jié)構(gòu)由以個人為主導逐步轉(zhuǎn)變?yōu)橐詸C構(gòu)為主導的過程，導致了各國債市從交易所市場向銀行間市場(又稱場外市場)的變遷，這是全球債市發(fā)展的共同路徑。債券因其具有固定收益且回報率較低、品種期限結(jié)構(gòu)復雜、對投資者專業(yè)知識要求高等特征，更適合主要在場外市場機構(gòu)投資者之間開展大宗交易，發(fā)達國家場外市場交易量占比通常超過95%。場內(nèi)場外市場并存、場外市場為主，是成熟債券市場的普遍特征。從我國的實踐看，2009年，在債券發(fā)行總量中，場外市場發(fā)行量已經(jīng)占到99.08%，交易所市場占比不到1%；在債券托管總量中，場外市場托管量占比達到90.08%，交易所市場托管量不到10%，經(jīng)過近幾年的迅速發(fā)展，場外市場已成為我國債市的主體部分，場內(nèi)場外市場并存、場外市場為主的特征初步形成。從我國現(xiàn)實情況出發(fā)，目前我國不必強行實現(xiàn)兩個市場在形式上統(tǒng)一為一個市場，而是要堅持面向機構(gòu)投資者的場外市場發(fā)展方向，突破托管和結(jié)算機制方面的瓶頸，由市場主體根據(jù)需要自主選擇發(fā)行交易場所，逐漸形成以場外交易為主、場內(nèi)交易為補充、場內(nèi)場外交易并存且各有分工、各有側(cè)重的債券市場發(fā)展格局，不斷完善市場組織運行框架和外部生態(tài)環(huán)境。

　　第二，推進市場主體多元化，進一步完善市場機制。

　　從完善發(fā)行管理制度入手，降低發(fā)行準入門檻，拓寬發(fā)債企業(yè)范疇，利用擔保等信用增級手段促進企業(yè)發(fā)債融資，擴大非國有企業(yè)特別是民營和中小企業(yè)發(fā)債規(guī)模及比重。加快推進投資主體多元化，逐步提高保險公司持有債券比例，穩(wěn)步擴大在境內(nèi)發(fā)行人民幣債券的境外主體范圍。市場監(jiān)管機構(gòu)要利用公信力強的優(yōu)勢，建立科學的評級標準，對評級工作優(yōu)劣進行評價。進一步規(guī)范信用評級機構(gòu)發(fā)展，提高信用評級質(zhì)量，加強后續(xù)跟蹤評估，建立及時、統(tǒng)一、透明的信息發(fā)布平臺。梳理涉及信用債的法律、法規(guī)和政策，取消和修改與實際情況脫節(jié)、不利于發(fā)展直接融資和信用債券的規(guī)定，形成支持信用債發(fā)展的法律政策環(huán)境。

　　第三，建立政府監(jiān)管與行業(yè)自律相結(jié)合的監(jiān)管體系。

　　債市規(guī)模遠大于股市，主要在場外交易，僅靠政府的力量很難做到全面、有效監(jiān)管，世界各國通常的做法是依靠行業(yè)自律。我國要按照市場化原則建立政府監(jiān)管和行業(yè)自律相結(jié)合的監(jiān)管體系。在不斷改進政府監(jiān)管的基礎(chǔ)上，切實轉(zhuǎn)變市場管理方式，充分發(fā)揮自律組織作用，更好地發(fā)揮行業(yè)協(xié)會的自律職能，加強市場自律管理，推動信用債發(fā)行。

　　第四，建立健全信用風險轉(zhuǎn)移和對沖機制。

　　近些年，我國已經(jīng)在資產(chǎn)證券化領(lǐng)域進行了諸多探索，積累了寶貴的發(fā)展經(jīng)驗，要進一步加快推進資產(chǎn)證券化業(yè)務，從信貸資產(chǎn)證券化向其他資產(chǎn)拓展，盡快研究推出資產(chǎn)支持票據(jù)等產(chǎn)品。缺乏信用風險轉(zhuǎn)移和對沖等風險管理工具將導致無法采用市場化手段分散和轉(zhuǎn)移風險，影響發(fā)行主體和投資主體多元化，制約規(guī)模擴大。要借鑒成熟債券市場發(fā)展經(jīng)驗，按照“鼓勵創(chuàng)新與防范風險并重”的原則，進一步豐富信用產(chǎn)品，適時研究推出以企業(yè)債券為標的資產(chǎn)的信用風險管理工具，包括信用風險緩釋合約等，穩(wěn)步推進信用衍生品創(chuàng)新，盡快推出信用履約保險產(chǎn)品。從長遠來看，應著眼于構(gòu)建包括信用債、資產(chǎn)支持證券、抵押債務憑證、信用衍生產(chǎn)品在內(nèi)的完整的信用產(chǎn)品體系，推進多層次信用市場建設(shè)和發(fā)展。□ 楊農(nóng)