日元升值不斷 日本政府干預能止住日元升勢嗎？

　　菅直人勝出的消息，在15日早晨一度將日元匯率推至1美元兌82.88日元的高位。隨后一小時內，日元兌美元匯率突然下跌2%至84.59日元。日本財務大臣野田佳彥隨后承認政府進行了干預。

　　日元為何不斷升值

　　自2008年8月初至2010年9月中旬，日元對美元、歐元分別升值了24%、33%，創下15年和9年來的高點。日元儼然成了危機之后的強勢國際貨幣。不過，分析指出，日元升值并非日本經濟在本輪金融危機中實現了逆勢增長，而是一系列經濟金融事件累積的結果。

　　危機后，相對于美國經濟的緩慢復蘇與歐洲經濟的主權債務問題，日本經濟的表現雖不盡如人意，但依然保持了經常項目順差，2009年日本經常項目順差達到2.8萬億日元，同比增長36.1%，外匯儲備規模達到1.02萬億美元。在美元和歐元前景難料的前提下，持續而穩定的經常項目順差加上國際凈債權國的地位，無疑使日元成為市場的次優選擇。

　　而且，雖然目前日本債務在GDP中占比近200%，但是國債95%都是日本國民持有，即政府債務中絕大部分都是內債，因此其遭遇大規模拋售的風險極低，對于有避險需求的投資者形成較大吸引力。

　　此外，在過去15年里，外匯套利交易最受青睞的融資貨幣非日元莫屬。自從20世紀90年代中期開始，日本基準利率就大幅走低，并長期保持在較低水平。投資者以極低的利率借入日元資金，經由外匯市場轉化為其他收益率更高的貨幣或金融產品，賺取利差。然而全球危機后，套利交易的最基本因素——利差逐漸消失，主要貨幣也都紛紛貶值，投資者不得不贖回日元平倉，推高了日元匯率。

　　一石激起千層浪

　　單邊干預匯率的做法近些年已淡出人們視線。此次日本政府一出手，便如一石激起千層浪。

　　與日元匯率相聯系的，是日本經濟復蘇的放緩。分析指出，日本的銀行利率已經降到0.1%，貨幣政策已基本失效。同時，日本債臺高筑，財政政策亦難以作為。本月10日菅直人政府出臺的不足萬億日元的經濟刺激計劃也讓市場對日本經濟進行徹底變革失去了希望。打出貶值牌，力求保持本幣相對低值，日本的做法與金融危機后其他發達國家的做法并無不同。

　　然而涉及到了切身利益，自然會有不同聲音。據路透社報道，代表2000萬個公司的歐洲商業聯合會15日就對日本的做法表示了反對：“我們不喜歡操縱市場的行為。我們可以理解日本經濟面臨困境，但是這樣的干預能有什么樣的效果令人懷疑。”該組織一向反對任何可能危害其出口的措施。

　　不過，日本政府的干預在日本出口型企業中引來一片叫好聲。最近日元對美元和歐元的升值已分別造成約六成和五成的制造商蒙受損失。以日本佳能公司為例，其出口產品量占其總銷售量的78%。據估計，今年下半年如果日元兌美元的匯率在90以上，每上漲1日元，公司運營收益將縮水47億日元。

　　“如果日元匯率維持在1美元兌約80日元，那日本在全球市場就沒什么競爭力，”日本船主協會會長宮原耕治在東京的新聞發布會上說，“日本新政府不能容忍強勢日元，應該采取相應措施。”

　　日元升勢很難停止

　　此次是自2004年3月以來，日本政府再次直接干預外匯市場。上一次，日本央行花費了14.8萬億日元，卻未能在2004年底將日元匯率從107拉到102。此次干預雖立竿見影，但多數分析認為，長期看來，干預效果不會持續，日元匯率在未來一段時期內將維持高位。

　　有效的干預勢必要配合其他國家的協調。值得注意的是，日本的此次干預為單方面行動。正如《華爾街日報》的文章中所問到的，如今每天外匯市場擁有4萬億美元的交易量，單邊干預匯率還能奏效嗎？此次，分析師估計日本使用了20億至170億日元的資金。由于日本政府將持續干預操作，這一數額料將繼續增加。盡管數額不小，但相比美元兌日元5860億美元的日均交易量而言仍是杯水車薪。

　　與匯率緊密相關的自然是經濟狀況。世界經濟自去年春天跌到谷底后，已經在逐步復蘇，全球貿易在去年5月觸底之后，也已迅猛反彈，但全球經濟遠沒有到樂觀的時候。對于債臺高筑、經濟困難的美國來說，美元一定程度的貶值是有利的。同樣，貨幣貶值對傳統上就主要通過外需拉動的歐元區經濟，特別是德國經濟的快速恢復也大有裨益。這說明，歐美聯合干預促使日元貶值的概率極低。而日本單獨采取干預措施，其效果也可能被美元、歐元的貶值所抵消。而且，就目前情況看，如果日元實際有效匯率突破80，動搖了現有國際貨幣體系的基礎，那么各國聯合干預的可能性就很大了。張 紅