日元升值不斷 日本政府干預(yù)能止住日元升勢(shì)嗎？

　　菅直人勝出的消息，在15日早晨一度將日元匯率推至1美元兌82.88日元的高位。隨后一小時(shí)內(nèi)，日元兌美元匯率突然下跌2%至84.59日元。日本財(cái)務(wù)大臣野田佳彥隨后承認(rèn)政府進(jìn)行了干預(yù)。

　　日元為何不斷升值

　　自2008年8月初至2010年9月中旬，日元對(duì)美元、歐元分別升值了24%、33%，創(chuàng)下15年和9年來(lái)的高點(diǎn)。日元儼然成了危機(jī)之后的強(qiáng)勢(shì)國(guó)際貨幣。不過(guò)，分析指出，日元升值并非日本經(jīng)濟(jì)在本輪金融危機(jī)中實(shí)現(xiàn)了逆勢(shì)增長(zhǎng)，而是一系列經(jīng)濟(jì)金融事件累積的結(jié)果。

　　危機(jī)后，相對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)的緩慢復(fù)蘇與歐洲經(jīng)濟(jì)的主權(quán)債務(wù)問(wèn)題，日本經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)雖不盡如人意，但依然保持了經(jīng)常項(xiàng)目順差，2009年日本經(jīng)常項(xiàng)目順差達(dá)到2.8萬(wàn)億日元，同比增長(zhǎng)36.1%，外匯儲(chǔ)備規(guī)模達(dá)到1.02萬(wàn)億美元。在美元和歐元前景難料的前提下，持續(xù)而穩(wěn)定的經(jīng)常項(xiàng)目順差加上國(guó)際凈債權(quán)國(guó)的地位，無(wú)疑使日元成為市場(chǎng)的次優(yōu)選擇。

　　而且，雖然目前日本債務(wù)在GDP中占比近200%，但是國(guó)債95%都是日本國(guó)民持有，即政府債務(wù)中絕大部分都是內(nèi)債，因此其遭遇大規(guī)模拋售的風(fēng)險(xiǎn)極低，對(duì)于有避險(xiǎn)需求的投資者形成較大吸引力。

　　此外，在過(guò)去15年里，外匯套利交易最受青睞的融資貨幣非日元莫屬。自從20世紀(jì)90年代中期開(kāi)始，日本基準(zhǔn)利率就大幅走低，并長(zhǎng)期保持在較低水平。投資者以極低的利率借入日元資金，經(jīng)由外匯市場(chǎng)轉(zhuǎn)化為其他收益率更高的貨幣或金融產(chǎn)品，賺取利差。然而全球危機(jī)后，套利交易的最基本因素——利差逐漸消失，主要貨幣也都紛紛貶值，投資者不得不贖回日元平倉(cāng)，推高了日元匯率。

　　一石激起千層浪

　　單邊干預(yù)匯率的做法近些年已淡出人們視線。此次日本政府一出手，便如一石激起千層浪。

　　與日元匯率相聯(lián)系的，是日本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的放緩。分析指出，日本的銀行利率已經(jīng)降到0.1%，貨幣政策已基本失效。同時(shí)，日本債臺(tái)高筑，財(cái)政政策亦難以作為。本月10日菅直人政府出臺(tái)的不足萬(wàn)億日元的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃也讓市場(chǎng)對(duì)日本經(jīng)濟(jì)進(jìn)行徹底變革失去了希望。打出貶值牌，力求保持本幣相對(duì)低值，日本的做法與金融危機(jī)后其他發(fā)達(dá)國(guó)家的做法并無(wú)不同。

　　然而涉及到了切身利益，自然會(huì)有不同聲音。據(jù)路透社報(bào)道，代表2000萬(wàn)個(gè)公司的歐洲商業(yè)聯(lián)合會(huì)15日就對(duì)日本的做法表示了反對(duì)：“我們不喜歡操縱市場(chǎng)的行為。我們可以理解日本經(jīng)濟(jì)面臨困境，但是這樣的干預(yù)能有什么樣的效果令人懷疑。”該組織一向反對(duì)任何可能危害其出口的措施。

　　不過(guò)，日本政府的干預(yù)在日本出口型企業(yè)中引來(lái)一片叫好聲。最近日元對(duì)美元和歐元的升值已分別造成約六成和五成的制造商蒙受損失。以日本佳能公司為例，其出口產(chǎn)品量占其總銷(xiāo)售量的78%。據(jù)估計(jì)，今年下半年如果日元兌美元的匯率在90以上，每上漲1日元，公司運(yùn)營(yíng)收益將縮水47億日元。

　　“如果日元匯率維持在1美元兌約80日元，那日本在全球市場(chǎng)就沒(méi)什么競(jìng)爭(zhēng)力，”日本船主協(xié)會(huì)會(huì)長(zhǎng)宮原耕治在東京的新聞發(fā)布會(huì)上說(shuō)，“日本新政府不能容忍強(qiáng)勢(shì)日元，應(yīng)該采取相應(yīng)措施。”

　　日元升勢(shì)很難停止

　　此次是自2004年3月以來(lái)，日本政府再次直接干預(yù)外匯市場(chǎng)。上一次，日本央行花費(fèi)了14.8萬(wàn)億日元，卻未能在2004年底將日元匯率從107拉到102。此次干預(yù)雖立竿見(jiàn)影，但多數(shù)分析認(rèn)為，長(zhǎng)期看來(lái)，干預(yù)效果不會(huì)持續(xù)，日元匯率在未來(lái)一段時(shí)期內(nèi)將維持高位。

　　有效的干預(yù)勢(shì)必要配合其他國(guó)家的協(xié)調(diào)。值得注意的是，日本的此次干預(yù)為單方面行動(dòng)。正如《華爾街日?qǐng)?bào)》的文章中所問(wèn)到的，如今每天外匯市場(chǎng)擁有4萬(wàn)億美元的交易量，單邊干預(yù)匯率還能奏效嗎？此次，分析師估計(jì)日本使用了20億至170億日元的資金。由于日本政府將持續(xù)干預(yù)操作，這一數(shù)額料將繼續(xù)增加。盡管數(shù)額不小，但相比美元兌日元5860億美元的日均交易量而言仍是杯水車(chē)薪。

　　與匯率緊密相關(guān)的自然是經(jīng)濟(jì)狀況。世界經(jīng)濟(jì)自去年春天跌到谷底后，已經(jīng)在逐步復(fù)蘇，全球貿(mào)易在去年5月觸底之后，也已迅猛反彈，但全球經(jīng)濟(jì)遠(yuǎn)沒(méi)有到樂(lè)觀的時(shí)候。對(duì)于債臺(tái)高筑、經(jīng)濟(jì)困難的美國(guó)來(lái)說(shuō)，美元一定程度的貶值是有利的。同樣，貨幣貶值對(duì)傳統(tǒng)上就主要通過(guò)外需拉動(dòng)的歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)，特別是德國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速恢復(fù)也大有裨益。這說(shuō)明，歐美聯(lián)合干預(yù)促使日元貶值的概率極低。而日本單獨(dú)采取干預(yù)措施，其效果也可能被美元、歐元的貶值所抵消。而且，就目前情況看，如果日元實(shí)際有效匯率突破80，動(dòng)搖了現(xiàn)有國(guó)際貨幣體系的基礎(chǔ)，那么各國(guó)聯(lián)合干預(yù)的可能性就很大了。張 紅