通聯期貨滬膠短線回調空間有限

　　前期受人民幣升值及升息等利空傳聞因素打壓，天膠市場結束持續單邊上漲趨勢，轉變為振蕩下行偏弱走勢。盡管如此，分析認為，天膠中期上漲趨勢并未由此而被根本逆轉，相反，上漲趨勢可能漸趨穩健，隨著時間推移，天膠市場還可能重新挑戰高位阻力作用。

　　由于受諸多利空因素壓制作用，與9月2日的41.6萬余手持倉量相比，目前滬膠持倉量已大幅縮減至不足22萬手，累計減幅19萬余手，不僅在絕對減幅方面，而且在相對減幅方面，均成為目前國內商品市場中持倉量減幅較大的品種之一，持倉量顯著縮減，預示著滬膠場內沉淀資金規模顯著縮小，在滬膠上漲過程中，也導致滬膠上漲能量明顯減弱，由此導致期貨價格也深幅重挫，上漲趨勢受到嚴重挫折，并轉變為低位區域性波動。

　　利多利空雙重影響

　　究其原因，筆者分析認為，由于近階段滬膠影響因素錯綜復雜，不論是宏觀經濟金融形勢，還是中觀天膠自身供需關系，或者是微觀主力投機資金，均存在利多利空雙重特性，而其中，人民幣持續升值的利空影響較為濃厚，自6月下旬以來，人民幣兌美元匯率水平打破近2年之久穩定，而重新上漲，最近已逼近6.7關口，在不到三個月的較短時間里，人民幣兌美元匯率已上升500多個基點，漲幅超過0.7%。由此對天膠市場產生諸多方面利空壓制作用。

　　其一，人民幣匯率上升，直接導致國內輪胎制造商和出口商的輪胎出口成本提高，出口難度增加。

　　其二，人民幣匯率上升，還導致國內膠價走勢弱于國際膠價走勢，滬膠走勢弱于東京膠走勢。由此引發場外大量投機資金分歧漸趨尖銳，并積極進駐滬膠期市，展開激烈擴倉爭奪，由此導致滬膠持倉量接連創下該品種自上市以來最大持倉量記錄，由此不但說明滬膠場內沉淀資金規模顯著拓展，而且反映主力資金因素對滬膠走勢，尤其是對滬膠短線走勢的作用正變得越來越重，滬膠短線振蕩力度也越來越劇烈。

　　同時，隨著滬膠期貨價格持續單邊上漲，尤其是對天膠現貨價格的升水幅度越來越大，滬膠遭遇空方主力逢高攔截并沉重打壓作用，其中包括空方投機資金和期現套利資金的雙重打壓作用。在此背景下，受利空傳聞影響，滬膠持倉量顯著縮減、期貨價格深幅回落也在情理之中。

　　滬膠價格支撐逐漸增強

　　經過此輪大幅減倉深幅回落行情，滬膠期貨價格回落至相對低位區域，支撐逐漸增強，而最新產區現貨膠價依然上升至26400元，波動區域則為26200-26800元，滬膠期價對產區現貨膠價的關系由升水重新轉變為貼水，持倉量經過大幅縮減，在30萬手附近又得以恢復性的拓展。同時，升息等利空傳聞逐漸淡化，滬膠整體運行依然平穩健康，下跌風險得以顯著釋放，市場資金流動性始終維持較強水平，資金流動性方向由空方擴倉打壓和多頭主動回吐，轉變為多方增倉吸納和空頭逢低獲利回補，有利于期價轉弱為強。還有，盡管8月份通貨膨脹壓力繼續加大，CPI達到了3.5%的年內新高，也創下了22個月以來最高值，央行升息預期顯著強化，但截至目前，央行并未有升息，由此對滬膠利空影響陷于心理預期。

　　還有，供需關系方面，國內外產區現貨供應維持旺季不旺態勢，由于雨季拖長，預計今年印尼橡膠產量降至240-250萬噸，此前預估為260萬噸。而泰國從10月1日開始征收較高的出口稅，這將限制泰國天膠對外供應，目前現貨膠價并未出現以往季節性下跌行情，而8月，國內汽車產銷形勢總體好于上月，產量環比微降，銷量呈一定增長。1-8月，累計產銷同比增速繼續呈現緩慢回落。國務院確定了新能源汽車等七大戰略新興產業，其中最有可能率先出爐的便是新能源汽車的發展規劃細則。隨著利好政策即將出臺，國內汽車企業早已提前有所準備。截至目前，已進入工信部車輛產品公告內的新能源汽車企業已經達到60多家，涉及新能源汽車產品超過240多個。

　　綜上所述，經過大幅減倉深幅回落，滬膠下跌風險顯著釋放，而宏觀經濟、金融形勢、及天膠供需關系的利多格局又并未出現明顯偏空轉換，在此背景下，滬膠經過適度調整整理，有望在第三季度末和第四季度初期，重新展開一輪強勁的淡季漲升行情。(通聯期貨 施海)