學者：上市不應成為信托公司的“速效藥”

2010年10月09日 15:31　來源：金融時報　

信托公司上市，并不是一個新鮮話題。雖然這一話題屢屢被提及，卻鮮有信托公司成功上市。《信托公司凈資本管理辦法》的正式出臺，似乎讓信托公司上市有了一定的理由，于是相關的討論再次成為熱點。信托公司究竟該不該上市？其上市的利弊又該如何衡量？記者就此采訪了西南財經大學信托與理財研究所副所長李勇。　　記者：近年來，信托公司上市的討論一直在繼續，您認為信托公司追求上市真正的原因何在？　　李勇：梳理過往信托公司上市的緣由，不外乎做大規模、提高聲譽、走出地域限制等等，與一般公司上市的訴求并無二致。只不過每次上市話題被熱議，往往是有政策變化出現的時期。引發最近這一輪上市話題討論的，則是銀監會于9月7日正式頒布的《信托公司凈資本管理辦法》。因為采用類似銀行的管理辦法之后，信托公司無法再繼續以前那種“無限做大”的模式，尤其對于規模較小的信托公司，上市意味著可以相對快速增大凈資本基數，從而獲得更大資產管理規模“額度”。因此，今后遇到類似政策調整或市場變化，“信托公司上市”還將不斷引發討論熱潮。上市熱潮不斷重復的邏輯是，一些信托公司把“上市”當做了破解信托公司發展問題的“速效藥”。　　記者：有觀點認為信托行業整體發展還不成熟，盲目上市會引發重大風險問題。請您從研究機構的角度出發，評價信托公司到底應不應當上市？　　李勇：作為第三方研究機構，我們可以跳出行業更宏觀地來看待這個問題。就企業的本質而言，信托公司和其他行業的公司并沒有什么區別，因此將上市作為某種目標來追求，無可厚非。只不過，“應不應當上市”必須具體到某家信托公司來討論，而不能針對一個行業來下結論。在我國，上市之所以成為信托公司的行業話題，根源在于信托公司發展時間還短，還沒有出現為監管、行業公認的可持續發展模式，行業整體成熟度有待提升。但這也不意味著信托公司目前不應上市，因為上市應當是具體信托公司的問題具體分析。從廣義上說，只要是市場化、為社會提供產品或服務的企業，都有上市的可能性，信托公司也不應被排除在外。從這個意義上說，信托公司整體上不存在適不適合或應不應當上市的問題。　　記者：那么，怎樣分析一個信托公司是否已經具備了上市的條件？信托公司上市面臨的最大阻礙何在？　　李勇：一家公司上市，股本、股東、盈利業績、管理體系、合規要求等現實的軟硬條件必須具備，但更為重要的是公司的未來收益和透明度。未來的收益是市場衡量一個公司是否具備上市條件的關鍵所在。從信托公司近年財報看，不少公司都有底氣拿出靚麗的數據來說明自己的賺錢能力。但之前也提到，目前我國信托業還沒有形成公認的適合我國國情的發展模式，這也導致大多數公司在需要證明未來的可持續盈利能力時，明顯信心不足。　　除此之外，雖然盈利能力出眾，但作為上市公司另一項重要條件是透明度是否達標。就目前信托業的現狀看，距離上市的要求還有不小差距，而這也成為信托公司內部阻礙上市的最重要原因之一。目前信托公司向客戶、監管部門、行業協會的內部性信息披露中，還存在不少漏報、誤差和延遲等問題，距達到向公眾披露信息的要求還差距較大。要解決這個問題，將涉及到公司治理構架、管理體系和內控執行力等缺陷的補強，需要長期系統性的解決方案。所以，不少信托公司抱怨“上市熱情屢遭管理部門潑冷水”，這在我看來更多是自身軟硬實力差距的必然結果。　　一家公司具備上市公司條件，不等于該公司就要選擇上市。選擇的背后是一種理性思考，即上市是否符合公司發展戰略。換言之，擴張規模、提高聲譽、規范管理、有效激勵等等好處都可以支撐公司選擇上市之路，但即使不上市，也可以通過改善發展模式等手段實現。例如，對于從事財富管理的機構，是否要通過成為公眾公司來獲取優勢，就值得商榷。美國的財富管理行業中，較少有公司把上市作為目標。相反，許多財富管理機構將“私人機構”作為自身優勢的一種標簽。其依據的原理是私人機構比公眾機構能更專注地圍繞客戶需求提高持續和獨立的金融服務。反觀國內已經上市的信托公司，非但未領銜財富管理的標桿，僅在信托行業內的表現也乏善可陳。　　因此，條件具備的信托公司當然有權選擇上市。但是上市的好處，并非都適合信托公司，也并非只有上市才能獲得。　　記者：自信托公司上市話題出現以來，監管層似乎一直是在“潑冷水”。您怎樣評價監管層在信托公司上市中的作用？　　李勇：我認為“潑冷水”是非常必要的。監管層決策的基礎主要是對信托公司發展思路的理解。經過20多年的曲折和近10年的探索，信托業內已經基本達成一個共識，即信托公司必須走以資產管理業務為主的內涵式增長路線。信托公司的內涵，就是資產管理能力。相應構成資產管理能力的兩個方面是盈利能力和風控能力。雖然具體增長模式不能一概而論，但避免信托公司誤入歧途的監管邏輯由此產生。　　上市對信托公司帶來的是融資能力的提升，而這需要資產管理能力的提升相匹配。需要注意的是，上市對后資產管理能力的提升是“需求”而非“供給”，是“倒逼”式推動而非“注入式”提高。因此，在上市之初，信托公司必然面臨一個“危險的機會”，即內涵的提升能適應和覆蓋規模的擴大，則發展；反之，則后退甚至破產。　　成功擴張的秘訣在于復制已有的成功經驗。但問題在于自2005年至2009年，信托公司業務人員從1126人增加到2025人，增長0.8倍；而發行規模增長14倍，資產規模與管理團隊的增長已經嚴重不匹配。可以預見的是，信托公司上市后資產規模將會進一步增長，資產規模與管理團隊嚴重不匹配的問題也將會更加突出。（作者薛亮）

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