商品漲價促通脹壓力 CPI求穩退加息熱潮

　　商品價格快速上漲帶來的通脹壓力，一度使市場認為央行加息將一觸即發。但分析人士指出，從目前國際社會對人民幣匯率問題的持續施壓、國家對房地產的調控日益清晰、國內外經濟基本面尚存較大不確定性，以及核心CPI將回歸穩定等幾個方面來看，當前央行加息尚存四大顧慮，年內貿然加息的概率不大。

　　核心CPI回歸穩定

　　連續幾月高企的CPI形成了負利率，市場一度加大了對央行加息的擔憂。分析人士表示，加息應結合物價指數和經濟增長兩方面去看，目前雖然通脹預期較為強烈，物價漲幅較高，但這主要由食品價格引起，而隨著中秋、國慶雙節過去，食品價格也將出現回落。分析人士同時表示，僅靠加息也不能抑制食品價格上漲引發的CPI上行。

　　民生證券認為，扣除食品價格和50%的居住價格后計算出來的“民生核心CPI”，自2009年8月以來持續上行，今年6月達到0.93%，7月開始緩慢下行，為0.91%，8月繼續下行，達到0.87%。“民生核心CPI”連續兩個月的下行，說明當前的通脹壓力主要來源于非需求因素引發的食品價格上漲。

　　受訪人士告訴記者，與今年初相比，目前加息的必要性已進一步降低，加息需要達成的效果已被其他措施部分替代，政策的目的性漸趨淡化。從經濟基本面來綜合分析，央行對加息仍將持謹慎態度。

　　匯率紛爭仍不消停

　　今年9月初以來，以歐美等國為首的國際社會不斷對人民幣匯率施壓，“匯率暗戰”似有升級之勢。市場預計，今后一段時間內，國際匯率紛爭有再度加劇的可能。10月15日，美國將發布對主要貿易伙伴國的匯率評估報告，隨后還將召開G20財長、央行行長會議以及11月初的G20峰會。市場普遍認為，圍繞匯率問題的口水戰將不可避免。

　　本次匯改重啟以來，人民幣對美元累計升值已超過2.3%，昨日的中間價6.6732元亦續創匯改以來的新高。同時，目前市場對人民幣未來的升值預期仍十分強烈，昨日的3個月期NDF報6.5782，美元接近紀錄低位，暗示3個月內人民幣升值幅度約為1.44%，高于9月底時1%的水平。

　　國際匯率戰愈演愈烈，我國央行年內加息的可能性微乎其微。宏源證券高級研究員何一峰認為，從貨幣政策的緊縮手段來看，加息與本幣升值屬于同一方向。目前人民幣升值的步伐正在加快，根據利率平價理論，加息會推動升值，升值更誘使熱錢流入，將不利于宏觀調控和經濟穩定健康。

　　民生證券副總裁、首席經濟學家滕泰認為，在不加息的情況下，控制信貸和人民幣升值已成為抑制通脹的有效手段。滕泰表示，預計2010年人民幣升值幅度將達5%，升值將部分抑制出口，具有緊縮作用，還可有效抑制輸入型通脹。

　　經濟回暖尚需時日

　　8月份我國工業生產、投資、消費等主要經濟指標在連續3個月下行后出現回升。市場人士認為，這只是下行壓力的部分緩解，國內經濟的下行趨勢并未徹底改變。同時，2011年面臨4萬億投資的退出、房地產繼續受到調控、人民幣升值以及勞動力成本上升等諸多因素的影響，經濟回暖面臨較多的不確定性。

　　與國內相比，海外經濟體的復蘇之路似乎更加漫長。美國勞工部10月8日公布數據，因政府部門大幅裁員，美國9月非農就業人數減少9.5萬人，失業率為9.6%，顯示美國經濟復蘇乏力，并有望實施量化寬松的貨幣政策；日本央行在10月5日將銀行間無擔保隔夜拆借利率從現行的0.1%降至0—0.1%，降息成為日本政府整個救市計劃的重要組成部分之一；三季度歐洲經濟復蘇雖然相對穩健，但其中德國經濟的復蘇力度較其他歐洲國家強得多，歐洲國家的經濟整體回暖仍有待觀察。

　　瑞銀證券認為，中國的實體經濟活動呈現繼續減速的跡象。由于固定資產投資和工業生產增長繼續回落，預計三季度GDP同比增速將由二季度的10.3%放緩至9.4%。雖然房地產相關的建設活動在9月份保持強勁，但節能減排措施(包括部分地區的拉閘限電)可能導致9月份工業生產增速小幅放緩。

　　樓市調控逐漸升級

　　為抑制不合理的房地產投機，管理層出臺了一系列調控住房價格的宏觀調控政策。近期，關于房產稅試點的討論也日益激烈。業內人士認為，第二波的樓市調控已經開始，這對于加息的替代效果也是十分顯著的。

　　民生證券宏觀分析師郝大明指出，經過測算，此前出臺的1.1倍二套房房貸利率，大約相當于“加息”了8.8次。在此背景下，央行再次加息的必要性已大為降低。他表示，今年4月實行房地產調控新政以來，新建住房價格仍然居高不下，宏觀調控面臨罕見的“兩難”。可以預見今后房地產調控仍將保持“高壓”態勢，貨幣政策傾向于不加息。

　　中航證券資管分公司首席研究員張永民告訴記者，在信貸政策方面，國家一方面繼續出臺了房地產調控的信貸政策，另一方面在財政政策上加大保障房建設優惠稅收，以及對個人房稅進行減免，這些舉措或許是在為房產稅的出臺作鋪墊。

　　國家實施房地產調控政策，勢必打壓國內游資及國際短期資本等流入該市場，降低其收益的可預期性。在人民幣匯率升值預期較強的背景下，加息卻有望吸引更多熱錢流入。市場人士據此分析，現階段加息與目前的宏觀政策著眼點是不盡相符的。(朱 凱)