穩(wěn)定全球匯率才有望避免更大危機(jī)(2)

　　對于穩(wěn)定亞洲經(jīng)濟(jì)和金融形勢，當(dāng)時(shí)有三個(gè)決定是理該載入史冊的。

　　第一個(gè)是馬來西亞政府的固定匯率決定。在東南亞貨幣相繼被迫放棄固定匯率，大幅貶值的緊急關(guān)頭，馬來西亞當(dāng)機(jī)立斷宣布資本管制，把馬來西亞林吉兌美元匯率固定在3.8林吉對一美元的水平上，配合一些其他限制資本流出的管制措施，穩(wěn)定了恐慌性資本流出的局面。當(dāng)時(shí)有許多對馬來西亞政府的嚴(yán)厲批評，馬來西亞總理甚至要就資本管制公開與澳大利亞相關(guān)人士辯論。馬來西亞政府頂住了國際壓力，不動(dòng)搖地實(shí)施了資本管制的政策。事實(shí)是最好的回答。林吉的穩(wěn)定，無疑對亞洲貨幣穩(wěn)定起到遏制多米諾骨牌效應(yīng)的反作用，而馬來西亞也因此成為在亞洲金融危機(jī)時(shí)損失最小的國家。

　　第二個(gè)決定是港幣保衛(wèi)戰(zhàn)。1997年10月28日，香港媒體報(bào)道，索羅斯旗下的老虎基金宣稱，將向東南亞最后一個(gè)實(shí)行聯(lián)系匯率的港幣發(fā)動(dòng)攻擊。老虎基金聲東擊西，在貨幣市場大規(guī)模買賣美元港幣，提高銀行隔夜拆借利率，阻止資金流向股市，同時(shí)老虎基金又在賣空恒生指數(shù)。如果香港特區(qū)政府想不讓股市崩盤，只有放棄聯(lián)系匯率。這樣索羅斯既可以通過港元貶值賺錢，也可以通過平倉交割指數(shù)差價(jià)套利。

　　在剛剛回歸的香港，經(jīng)濟(jì)和社會本來就存在不穩(wěn)定因素，聯(lián)系匯率本來就是為了穩(wěn)定香港回歸后的經(jīng)濟(jì)而特別在上世紀(jì)80年代初期選擇的匯率制度，如果被投機(jī)資本沖破，對香港的未來將是致命的打擊。因此，香港特區(qū)政府做了一個(gè)歷史性決定，堅(jiān)決維系聯(lián)系匯率，捍衛(wèi)香港的經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定。在中央政府的支持下，香港贏得了一場港幣保衛(wèi)戰(zhàn)。

　　第三，也是最重要的一個(gè)決定是人民幣保持幣值穩(wěn)定。東南亞主要經(jīng)濟(jì)體已經(jīng)深陷危機(jī)，韓元和東南亞各國貨幣如驚弓之鳥，一有風(fēng)吹草動(dòng)，可能再次輪番相繼貶值，毫無支撐之力。十年亞洲奇跡幾乎一夜消失，剛剛打開的中國對東南亞的出口市場大幅下滑。國內(nèi)有非常強(qiáng)大的呼聲，要求人民幣貶值，以促進(jìn)中國的出口。國外輿論也認(rèn)為中國政府遲早會讓人民幣貶值。那時(shí)候，如果人民幣哪怕是小幅貶值，對于極端脆弱的亞洲貨幣，可能都成為新一輪貶值的推手，進(jìn)一步惡化各國經(jīng)濟(jì)，加劇亞洲經(jīng)濟(jì)危機(jī)。所以，中國穩(wěn)定人民幣匯率的決定，讓全世界都松了一口氣。以當(dāng)時(shí)美國總統(tǒng)克林頓為代表的西方各國政要，都一致高調(diào)給予肯定。中國以7.8%的低于8%的經(jīng)濟(jì)增長代價(jià)，避免了亞洲更大的危機(jī)，對于亞洲各國危機(jī)形勢的穩(wěn)定，以及后來經(jīng)濟(jì)相對較快的復(fù)蘇，發(fā)揮了歷史性的作用。

　　現(xiàn)在，全球陷入百年不遇的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。危機(jī)時(shí)期，全球致力于穩(wěn)定增長。穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長必須穩(wěn)定全球貿(mào)易。穩(wěn)定全球貿(mào)易的關(guān)鍵是穩(wěn)定匯率。這是常識性的問題。而匯率的穩(wěn)定，必須是全球性匯率的穩(wěn)定。

　　全球匯率的穩(wěn)定需要關(guān)注兩方面問題。

　　首先，各國都要主動(dòng)穩(wěn)定匯率，不要讓匯率出現(xiàn)大波動(dòng)，波動(dòng)會帶來不確定性。按博弈論的結(jié)論，有誰為了一國私利要打破這個(gè)相對穩(wěn)定，一定會帶來以匯率波動(dòng)為特征的貿(mào)易大戰(zhàn)。在上世紀(jì)三十年代的危機(jī)時(shí)期，各主要貿(mào)易國之間的匯率大戰(zhàn)，使貿(mào)易規(guī)模從680多億猛降到60多億，全球經(jīng)濟(jì)付出了十年蕭條的代價(jià)。

　　其次，全球匯率穩(wěn)定的關(guān)鍵，是美元的穩(wěn)定。危機(jī)以來，美國開動(dòng)了印鈔機(jī)，向金融機(jī)構(gòu)注入了前所未有的流動(dòng)性，而且被金融機(jī)構(gòu)的影子銀行不斷放大。極度寬松的貨幣流動(dòng)性，導(dǎo)致近期美元持續(xù)貶值，新興市場國家的資本不斷流入，遂推高本幣與美元的匯率，引起全球貨幣之間的巨大波動(dòng)。如果美國的貨幣政策不能把握住分寸，美元流動(dòng)性不斷增加，美元繼續(xù)貶值，全球匯率勢必進(jìn)一步波動(dòng)，那非但貿(mào)易戰(zhàn)不可避免，未來的通脹惡化更將為全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和穩(wěn)定罩上巨大陰影。銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 左曉蕾