熱錢肆虐吹大資產泡沫 貨幣政策面臨空前挑戰(2)

　　具體到中國，鑒于我國嚴格的資本管制體系，當前我國債券市場尚未對外資開放。央行在8月17日宣布允許外資進入銀行間債市，目前尚未公布首批獲得投資資格的機構名單，且對投資額度和投資計劃有嚴格管理，因此中國暫不會出臺類似稅率政策。

　　不過，資本管制不是“萬能藥”，實行資本管制繁瑣且成本高，實際效果也較為有限。分析人士指出，一方面，如果各國同時實施嚴格的資本管制，那么國際資本流動效率的下降將嚴重損害金融體系和金融市場的功能；另一方面，如果各國資本管制幅度差距過大，則有可能導致熱錢過度流入管制較松或者沒有管制的經濟體，從而給后者帶來更大的不穩定。

　　資本洶涌考驗貨幣政策

　　由于我國資本項目仍未完全開放，較為嚴格的管制使得短期內國際資本大進大出的可能性甚微。但分析人士指出，預計未來還會有更多的資本流入中國，這可能對國內資產市場造成沖擊，并增大了貨幣政策的難度。

　　瑞銀證券中國首席經濟學家汪濤認為，在量化寬松的背景下，由于中國更高的投資回報率和人民幣升值預期，預計流入中國的境外資本將大規模增加。并且，市場認為中國進一步收緊資本管制的風險較小。這毫無疑問會給人民幣匯率帶來更大的壓力，并大大增加控制升值步伐的難度。中國政府可能會繼續實施目前的漸進式升值，但央行將在對沖操作和流動性管理方面面臨越發嚴峻的挑戰。

　　自6月份中國人民銀行宣布進一步推進匯率形成機制改革以來，人民幣已累計升值近3%。一方面，升值有助于抵消輸入型通脹壓力，但另一方面，人民幣升值預期引發了資本持續流入，增大了我國的通脹壓力。而快速升值也會降低我國出口部門的競爭優勢。

　　資本持續流入也加大了利率調整的難度。在全球低息環境下，加息會增加資本流入我國的壓力。對此，國家發改委宏觀經濟學會秘書長王建認為，當前經濟增長仍具不確定性，“保增長”需要提高對通脹的容忍度，四季度貨幣政策不能“收得太緊”，年內加息可能性不大。

　　在貨幣政策左右為難中，新一輪的資產價格泡沫在醞釀。“如果流動性持續寬松且利率維持在低位，更嚴格的信貸控制將是保證貸款和通脹不至于失控的關鍵措施，但即便如此可能也不足以遏制資產泡沫。”汪濤稱。

　　國家外匯局有關負責人表示，從近期來看，我國仍面臨較大資金流入壓力，可能通過外貿、外資、銀行等渠道傳導，加大我國跨境資金流動的波動性。從長遠看，應不斷完善人民幣匯率形成機制，進一步發揮市場機制的基礎性作用，避免給熱錢持續套利投機空間。外管局還表示，在打擊“熱錢”的過程中，將運用匯率、利率等價格機制進行合理引導。

　　分析人士認為，穩定的升值預期易導致國際資本為獲取無風險的人民幣升值收益而大量流入。應打破人民幣穩定升值預期，適度增加人民幣匯率波動性，增加國際游資進入中國套利的匯率波動風險。(記者 任曉)