國際貨幣體系：左右大宗商品的基本因素

　　11月3日，美聯儲宣布新一輪貨幣政策刺激計劃：美聯儲將在隨后8個月即明年6月底以前購買6000億美元的國債，這標志著美聯儲二次量化寬松政策開始實施，隨后美元指數大幅走低，國際金融市場全線走高，大宗商品價格大幅上漲。

　　美元指數主導商品主要趨勢

　　實際上，目前的國際貨幣體系基本上是美元本位制，而國際大宗商品價格是用美元標價的。因此，美元指數大幅變化基本上主導了大宗商品的主要趨勢：自2002年美元指數開始大幅下跌到2008年7月，美元指數下跌幅度高達40%，同期大宗商品走出一波波瀾壯闊的牛市行情，反映大宗商品價格的CRB指數上漲近230%；2008年下半年，金融危機爆發，美元指數從7月中旬開始上漲，與此同時，大宗商品價格出現暴跌；2009年3月美國開始實施第一次量化寬松的貨幣政策，美元指數再次開始下跌，全球大宗商品價格再次大幅上漲；2009年底開始到今年上半年，從迪拜危機、希臘危機到歐洲債務危機逐漸爆發，導致歐元大幅走低、美元指數大幅反彈，與此同時，大宗商品價格開始全線大跌；9月份以后，隨著美聯儲將要實施二次量化寬松貨幣政策的預期加強，美元指數加速下跌，大宗商品價格也加速大幅上漲。

　　布雷頓森林體系解體后，沒有貴金屬作保障，世界進入紙幣時代，實際上是以美元為本位貨幣的紙幣時代。長期來看，美元本位制從兩方面推升大宗商品價格：其一是美元的絕對貶值，即對內貶值。由于美國大量發行貨幣導致美國長期CPI不斷攀升，自美聯儲1913年成立以來到今年，美國的復合CPI已經超過2100%，美元的實際購買力大幅下降，直接推高全球通貨膨脹，進而推升大宗商品價格；其二是美元的相對貶值，即相對其他貨幣貶值直接推升大宗商品價格走高。實際上，布雷頓森林體系解體后，全球主要經濟體之間的貨幣實行浮動匯率制，這不僅加大外匯市場波動幅度，也加大了金融市場的波動。由于美元是世界上最主要的儲備貨幣，且總體上是處于長期貶值的趨勢中(2002年至今，美元貶值近40%；1920年至今貶值94%)，長期看，美元貶值必將推升大宗商品價格。

　　未來大宗商品的操作策略

　　鑒于我們生活在通貨膨脹時代，貨幣持續泛濫，商品也就不斷地水漲船高，再加上實體經濟許多行業產能過剩，大量的資本積聚在虛擬經濟的金融市場中，而金融市場相對于實體經濟，對貨幣政策的反應要靈敏得多，因此一旦有實行寬松的貨幣政策出臺，金融資產價格就會快速作出反應而上漲。因此，未來大宗商品整體操作策略就是“長多短空”。只有在金融危機或者其他非美貨幣國家出現債務危機等事件時，為了避險，資金會流入美國導致美元暫時走強，這使商品價格承壓而出現大幅回調。未來，只有某大國經濟體出現問題，才可以短時做空，其他情況下大多時間都應該以逢低做多為主，與泛濫的貨幣洪水共上漲。

　　但是，考慮到不同商品具有不同基本面，對于不同品種還要區別對待，只要是供求平衡的品種，基本上價格都會上漲；而對于供不應求的品種，價格上漲幅度將會更大，如近來的棉花與天膠；至于一些供過于求的品種，在貨幣幣值穩定時會出現下跌，但是一旦美元貶值也會出現一定幅度上漲。另外，在考慮商品的上漲幅度時，還要考慮到持有商品的成本問題，在供求關系一定情況下，越難保存的商品越不易上漲。不僅如此，還要考慮到商品價格上漲對供應與需求的影響(即價格彈性問題)及其反作用于價格的強度如何。（光大期貨 劉月來）