美元不具備持續(xù)走強(qiáng)基礎(chǔ) 下跌仍是未來主旋律

　　盡管歐債危機(jī)惡化引發(fā)的避險資金回流,以及美歐基本面相對強(qiáng)弱的轉(zhuǎn)化對短期美元匯率具有一定的支撐，但從長遠(yuǎn)來看，美元并不具備持續(xù)走強(qiáng)的基礎(chǔ)。

　　影響美元匯率的因素眾多。經(jīng)過分析對比，我們認(rèn)為在中長期內(nèi)，美元匯率的強(qiáng)弱取決于其與其他重要經(jīng)濟(jì)體基本面之間相對強(qiáng)弱的變化，即美國在全球經(jīng)濟(jì)中地位及美元在世界貨幣體系中地位的變動會對匯率的長期走勢產(chǎn)生決定性的影響。短期內(nèi)，美元匯率取決于國際外匯市場供求關(guān)系。影響投資者短期行為的各種事件雖然會引起市場的短期波動，但對美元匯率的長期走勢影響較小，例如避險情緒、通貨膨脹預(yù)期等。

　　美國經(jīng)濟(jì)增速自2000年開始落后于全球平均水平，在2006年次貸危機(jī)爆發(fā)后這種差距進(jìn)一步擴(kuò)大。上世紀(jì)70年代以來，美國高速發(fā)展的信用消費嚴(yán)重透支了其未來的消費能力，導(dǎo)致在次貸危機(jī)爆發(fā)時大量家庭住戶破產(chǎn)。未來居民有效需求的恢復(fù)將是非常緩慢的過程，這就決定了美國經(jīng)濟(jì)在相當(dāng)長一段時間內(nèi)較保持疲軟。而新興國家受危機(jī)影響較小，正處于快速復(fù)蘇的過程中。美國在世界經(jīng)濟(jì)中的地位將繼續(xù)下降。

　　近年來，雖然美元在世界貨幣體系中的地位一直占據(jù)主導(dǎo)地位，但其重要性在不斷弱化。從各國官方外匯儲備幣種構(gòu)成看，美元的比重已從2000年底的55.77%下降到2010年第二季度的34.8%。此次金融危機(jī)的爆發(fā)并在全球范圍內(nèi)迅速蔓延，反映出當(dāng)前國際貨幣體系的內(nèi)在缺陷和系統(tǒng)性風(fēng)險。以往以美元為單一核心貨幣的現(xiàn)行國際貨幣體系已經(jīng)不能適應(yīng)當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，多元化發(fā)展已成為全球范圍內(nèi)普遍共識。雖然多元化的路徑仍未最終確定，但美元地位的下降已成為未來的發(fā)展方向。

　　從美國當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢來看，美國面臨內(nèi)需萎縮、失業(yè)增加等困難，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景極不明朗，而且危機(jī)對經(jīng)濟(jì)體的傷害尚未完全出清。美國經(jīng)濟(jì)的大背景決定了美國必須采取寬松政策來提振國內(nèi)經(jīng)濟(jì)。但在財政政策受限的前提下，美國只能選擇繼續(xù)實施量化寬松政策。國外有研究表明，由于強(qiáng)勢美元將在價格因素上削弱美國出口競爭力，美元匯率每增加1%就對美國出口造成200億-250億美元的損失，因此采取弱勢美元政策有利于解決美國當(dāng)前所面臨的困境。通過美元貶值，在減輕美國外債負(fù)擔(dān)的同時刺激出口，實現(xiàn)國際收支狀況的改善。大量美元的流入也使其利率下降，財政赤字的成本得以壓縮。因此，美國有充足的動力維持弱勢美元政策。

　　綜上所述，隨著經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展，美國經(jīng)濟(jì)在世界經(jīng)濟(jì)中的地位將持續(xù)下滑，美元在世界貨幣體系中的壟斷地位也在不斷弱化。此外，美國當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)困境也決定了其在相當(dāng)長一段時間內(nèi)必須采取量化寬松政策和弱勢美元政策。因此，下跌仍是美元匯率在未來相當(dāng)長時間內(nèi)的主旋律。(大同證券研究部 王志宏)