大宗商品價格早已高估 牛市難以為繼

　　盡管美國次貸危機的陰霾早已消散，但當下各國的經濟形勢仍不缺少戲劇性色彩。無論是喜劇還是悲劇，都有機會在全球經濟舞臺上表演一番。上周吸引全球投資者眼球的除了愛爾蘭的債務危機，還有中國央行年內第六次提高存款準備金率。

　　一邊是愛爾蘭國債面臨全球投資者的不信任投票，一邊是面臨熱錢沖擊壓力的中國央行再次提高存款準備金率，面對當前錯綜復雜的國際經濟形勢，投資者何去何從？

　　現在來看，愛爾蘭債務危機反而幫了美元的忙，也幫了大宗商品空頭的忙。愛爾蘭債務問題的遲遲不能解決，讓避險資金對歐洲債務問題的擔憂重新加劇，這導致了歐元的貶值和美元的升值。盡管美聯儲剛剛通過了６０００億美元的第二輪量化寬松方案，全球對美元貶值形成了一致預期，但美元反彈拐點的導火索居然被愛爾蘭危機點燃了。

　　或許，大宗商品價格將重走價值回歸之路。歐債危機的擴大化是理所當然，美元指數反彈是一個信號。而中國央行再次提高準備金率，則充分表明收緊銀根的決心，意味著企業對外需求必然下降。由于受中國需求因素拉動的大宗商品價格早已高估，一旦需求倒退，則不得不面對價值回歸的現實。

　　與此同時，上周中國還出臺了１６項措施應對物價上漲的壓力。種種跡象表明，這一次大宗商品的牛市難以繼續上演。

　　對國內資金而言，熱炒有色金屬、黃金、煤炭等資源股票的游戲也該結束了。畢竟，黃金類上市公司的市值早已高于公司黃金儲量價值Ｎ倍。比如某家儲量３００噸黃金的公司，毛利率１０％，最終開采出來等于３０噸黃金。而目前一噸黃金的價格大概在３億元人民幣，因此，內在價值９０億元的上市公司的市值可能到了９００億。這就是黃金股的泡沫。

　　總結本輪黃金等大宗商品價格上漲的原因，主要源自美元貶值帶來的避險效應。現在歐元區債務危機的重新抬頭，正好挽救了美元的頹勢。這不僅幫了美聯儲的忙，更可能緩解中國面臨的熱錢壓力。

　　由于大量賭人民幣升值的熱錢蜂擁而至，央行不得不通過“池子”策略鎖定了大量的銀行存款，一方面通過抑制銀行的貸款沖動來控制資產價格風險，另一方面也可以制造緊縮銀根的市場氣氛來改變投資者的心理預期。因此，“池子”策略盡管不能徹底改變人民幣升值的趨勢，但或多或少可以緩和資產價格和居民消費品物價上漲的壓力。

　　當然，從采購經理人指數似乎可看到中國經濟仍處于需求較旺的階段，但同時也要看到貨幣政策收緊可能帶來的不良后果。尤其是池子策略可能推動存貸款利率的上行，影響信貸的正常傳導，從而降低消費者和民間投資的信心。

　　從當下中國貨幣政策的走向來看，明年信貸增速很可能加速回歸常態，但不至于降幅過大，年平均增速應該不會低于１５％，但流動性回歸常態并不意味著通貨緊縮。

　　同時，即使按照８％的增速來算，明年中國的ＧＤＰ總量仍可能突破４０萬億，對比之下，目前中國證券市場總市值不過３０萬億左右，仍有一定的上升空間。受地產行業的調控預期影響，預計大盤權重股，尤其是銀行股仍難有表現機會。相比之下，小盤成長股，尤其是新興產業類公司，或仍有較大發展空間。

　　（華林證券研究中心副主任 胡宇）