近期美元或進入震蕩盤整階段

　　盡管目前美元走勢氣勢如虹，但是我們認為目前美元還缺乏趨勢性走強的動力，在持續上行之后，近期美元將進入震蕩盤整。

　　推動11月以來美元持續上漲的根本動力，是符合預期的量化寬松和超出預期的非農數據。

　　11月3日的議息會議上，美聯儲如期啟動了第二輪量化寬松政策，宣布將在未來8個月購買6000億美元國債。這一量化寬松規模符合市場預期；11月5日，10月份美國非農就業數據出爐，顯示美國非農就業人數增加15.1萬人，大大超出市場增加6萬人的預期。符合預期的美聯儲二次量化寬松和超出預期的美國非農就業好轉，成為美元指數自11月初以來逐步逼近80關口的主動力。

　　究其原因，一方面，美聯儲的量化寬松規模符合市場預期，意味著2010年9-10月美元的連續下滑已經充分反映了市場對于量化寬松的預期，一旦量化寬松這只久懸于空的靴子落地，美元匯率反而具有了修正前期過度頹勢的較強動能。

　　另一方面，超出預期的美國非農就業數據則從經濟復蘇層面給了美元反彈以基本面的支撐。

　　對比2000年以來美國非農就業每月增減的實際數據和彭博的預期值，可以發現：2008年以來，隨著次貸危機的不斷惡化，非農就業的實際數據總是大幅壞于市場的預期。這也是典型的經濟危機時非農就業實際值與預期值之間的狀態。而在互聯網危機和次貸危機之間的2003至2007年，非農就業的實際值整體都好于市場預期。因此，目前如果美國非農就業數據持續實際值好于預期值的勢頭，那么美國經濟恢復可能會加速，這對于美國經濟和美聯儲貨幣政策都有重大的先導意義，并直接影響到美元的中期趨勢。

　　韓朝沖突和愛爾蘭危機，對本輪美元反彈推波助瀾。

　　正當技術面和基本面都支撐美元反彈走強時，地緣政治因素和二次歐債危機的可能又對美元的強勢推波助瀾。朝鮮半島的邊境炮擊，加上愛爾蘭可能步希臘后塵成為新一輪歐元區國家主權債務危機的發源地，令避險情緒有所抬頭，短期避險資金的涌入無疑加速了美元的上行。

　　但是，我們認為朝韓邊境局勢緊張和愛爾蘭危機不會成為影響美元趨勢的中長期因素。首先，朝鮮半島的邊境沖突近年來間歇地常有發生，盡管每次沖突都導致了東北亞局勢一定程度的震蕩，但是有關各方基本能做到不將事態擴大化。

　　其次，今年4-6月間，發源于希臘的主權債務危機席卷全球，甚至在一定程度上動搖了市場對于歐元生命力的信心。殷鑒不遠，歐元區核心國家對于眼下的愛爾蘭危機斷不會坐視不救。德國等國將會吸取之前歐債危機時救援希臘不及時而使危機蔓延的教訓，在愛爾蘭問題剛有苗頭時就通過救援計劃及時制止火勢擴散。因此我們認為愛爾蘭危機只是短期美元匯率波動的調味劑，而不可能成為主導美元中長期趨勢的發動機。

　　后市美元有望盤整休息，等待非農數據的進一步指引。

　　盡管目前美元走勢氣勢如虹，但是我們認為目前美元還缺乏趨勢性走強的動力。圍繞著美元匯率的爭論，超低利率也好，量化寬松也罷，本質仍是美國經濟是否能復蘇之爭，因為掌握著利率政策和寬松政策力度的美聯儲將根據其國內復蘇力度進行政策調整。

　　正因為美聯儲是“美國中心的”和“不顧全球大局的”，以失業率衡量的美國經濟復蘇進程才是展望美元走勢的關鍵所在。從歷史上美聯儲貨幣政策的轉換來看，美聯儲的加息往往并不是在GDP復蘇而是失業率出現連續下降后，其中的邏輯也很好理解：廣大美國民眾對于經濟好壞的感受不是來自統計部門發布的干癟數字，而是其自身就業改善的事實。

　　我們認為，近期美元在持續上行后將震蕩盤整，等待12月初美國11月非農就業數據的指引，在美國失業率出現連續明顯下降之前，市場看待美國經濟恢復進程時都會帶著一個大大的問號。因此，面對美元匯率是反彈還是反轉這個問題，可能要等到2011年的市場才能給出答案。 □興業銀行分析師 蔣舒