“服務(wù)三農(nóng)”特色與“錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)”可待加強(qiáng)

　　　編前語(yǔ)6月9日，證監(jiān)會(huì)發(fā)行審核委員會(huì)將審議農(nóng)行的首發(fā)申請(qǐng)。在當(dāng)前股市弱勢(shì)振蕩的環(huán)境下，業(yè)內(nèi)人士對(duì)于農(nóng)行IPO的影響存在較大分歧。悲觀者認(rèn)為農(nóng)行的發(fā)行和融資規(guī)模都將令市場(chǎng)承受重壓；樂(lè)觀者則看重農(nóng)行“服務(wù)三農(nóng)”的政策背景以及與其他商業(yè)銀行相比的“錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)”，指出應(yīng)當(dāng)全面看待農(nóng)行的資產(chǎn)質(zhì)量問(wèn)題。業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，此次定價(jià)將存在一定“折扣”，這將為農(nóng)行股票上市后反彈補(bǔ)漲埋下伏筆。

　　作為四大國(guó)有銀行中最后一家上市的銀行，毫無(wú)疑問(wèn)，農(nóng)行的IPO可算得是今年國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)最為惹人注目的“大事件”之一。日前，農(nóng)行公布了自己的A股招股說(shuō)明書(申報(bào)稿)，關(guān)系其資產(chǎn)質(zhì)量的一系列最新數(shù)據(jù)出爐，而隨著9日首次過(guò)會(huì)時(shí)點(diǎn)的臨近，市場(chǎng)最為關(guān)注的發(fā)行定價(jià)、融資規(guī)模等信息也將浮出水面。對(duì)此，業(yè)內(nèi)究竟有著怎樣的解讀和預(yù)期？

　　既然為后來(lái)者，農(nóng)行IPO在即，其資產(chǎn)質(zhì)量不免要被拿來(lái)與已經(jīng)成功上市的工行、中行以及建行作一番比較。若就業(yè)績(jī)?cè)鏊俣�言，農(nóng)行的表現(xiàn)可圈可點(diǎn)。數(shù)據(jù)顯示，農(nóng)行2009年的凈利潤(rùn)增速為四大行之冠；今年首季凈利潤(rùn)增長(zhǎng)38.5%，在四大行中也位居前列。無(wú)疑，這樣的成績(jī)叫人對(duì)上市在即的農(nóng)行充滿期待。

　　不過(guò)，有分析師強(qiáng)調(diào)，在農(nóng)行資產(chǎn)總值高基數(shù)的背景下，如此高增長(zhǎng)的可持續(xù)性還需要觀察，而與之相比，農(nóng)行的不良貸款率以及撥備覆蓋率等數(shù)據(jù)顯得并不樂(lè)觀，這很有可能成為拖累其定價(jià)的重要因素。的確，數(shù)據(jù)顯示，2009年農(nóng)行不良貸款率為2.91%，高于其他三大行約1.5%的水平；就撥備覆蓋率而言，農(nóng)行在四大行中也處于偏低水平。

　　“就農(nóng)行的資產(chǎn)質(zhì)量而言，我認(rèn)為應(yīng)該全面地看。”對(duì)此，東方證券高級(jí)分析師金麟6月8日在接受本報(bào)記者采訪時(shí)表示。“農(nóng)行存量風(fēng)險(xiǎn)較大，但增量貸款質(zhì)量較好。”這是他給出的綜合評(píng)價(jià)。

　　金麟進(jìn)一步對(duì)記者表示，由于前期改革成本等因素影響，目前農(nóng)行的不良貸款率較同行確實(shí)較高，但是，應(yīng)當(dāng)看到，2008年至2009年，其不良貸款生成率表現(xiàn)良好，資產(chǎn)質(zhì)量較之前穩(wěn)定。“這一方面得益于農(nóng)行建立了自上而下的風(fēng)控體系，另一方面是因?yàn)槠湟�入了�?guó)際先進(jìn)的風(fēng)控工具和技術(shù)。”他分析說(shuō)，“整體而言，農(nóng)行的歷史不良率較高，但當(dāng)前的趨穩(wěn)有利于其逐步減輕歷史負(fù)擔(dān)。”就撥備覆蓋率而言，金麟認(rèn)為，盡管整體而言撥備覆蓋率較低，但是要區(qū)分預(yù)計(jì)損失的單獨(dú)計(jì)提和組合計(jì)提兩種方式來(lái)看，單獨(dú)計(jì)提對(duì)應(yīng)的是過(guò)去的風(fēng)險(xiǎn)，而組合計(jì)提對(duì)應(yīng)的是未來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。“從組合計(jì)提來(lái)看，農(nóng)行較之同業(yè)水平并不算太差。”他表示。

　　在進(jìn)行資產(chǎn)質(zhì)量對(duì)比的過(guò)程中，農(nóng)行獨(dú)特的“服務(wù)三農(nóng)”功能也較多被業(yè)內(nèi)提及。有機(jī)構(gòu)質(zhì)疑，這部分政策性的定位或許會(huì)對(duì)農(nóng)行創(chuàng)造資本價(jià)值的能力形成制約。不過(guò)，也有分析人士認(rèn)為，農(nóng)行的“服務(wù)三農(nóng)”定位可能恰恰成為其有別于其他上市銀行的優(yōu)勢(shì)。

　　中國(guó)社科院金融所銀行研究室主任曾剛?cè)涨氨硎荆�農(nóng)行的“三農(nóng)”業(yè)務(wù)比較符合國(guó)務(wù)院支持農(nóng)業(yè)發(fā)展的定位，對(duì)“三農(nóng)”業(yè)務(wù)獨(dú)立考核也對(duì)農(nóng)行以后的發(fā)展有很大幫助。同時(shí)，農(nóng)行將受益于城市化進(jìn)程的不斷推進(jìn)，發(fā)展?jié)摿Ω�大�?/p>

　　金麟則認(rèn)為，“服務(wù)三農(nóng)”這部分業(yè)務(wù)能否從政策性向商業(yè)性轉(zhuǎn)變將成為農(nóng)行上市后一個(gè)可以持續(xù)關(guān)注的點(diǎn)，如果對(duì)接成功，事實(shí)上將有助于農(nóng)行成為眾多上市銀行中一家更具特色的銀行。

　　“事實(shí)上，相較于其他幾家上市銀行，農(nóng)行本身存在著‘錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)’。”金麟對(duì)記者表示。從網(wǎng)點(diǎn)分布上來(lái)看，目前多數(shù)銀行的網(wǎng)點(diǎn)多集中于城鎮(zhèn)，而農(nóng)行則在縣域有很大的分布。“這已經(jīng)在其業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)上有所影響，目前農(nóng)行的活期和儲(chǔ)蓄存款占比較高，這使得其存款基礎(chǔ)更為穩(wěn)定。”他進(jìn)一步分析說(shuō)，“此外，農(nóng)行對(duì)小企業(yè)的貸款凈息差其實(shí)是高于其他上市銀行的，如果這部分風(fēng)險(xiǎn)可控的話，對(duì)農(nóng)行的競(jìng)爭(zhēng)力是加分的。”農(nóng)行在招股說(shuō)明書(申報(bào)稿)中也表明，在中國(guó)發(fā)展迅速的廣大縣域地區(qū)，農(nóng)行是最重要的金融服務(wù)提供商和領(lǐng)導(dǎo)者。農(nóng)行共擁有縣域地區(qū)的2048個(gè)縣級(jí)支行和22個(gè)二級(jí)分行營(yíng)業(yè)部。截至2009年12月31日，該行在縣域地區(qū)的貸款總額和存款總額分別為1萬(wàn)多億元和3萬(wàn)多億元，分別較2008年12月31日增長(zhǎng)43.4%和20.7%。

　　那么，在上述對(duì)農(nóng)行資產(chǎn)質(zhì)量、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)劣勢(shì)判斷的基礎(chǔ)上，業(yè)內(nèi)對(duì)于農(nóng)行的定價(jià)水平究竟有著怎樣的預(yù)期呢？

　　一方面，現(xiàn)有上市銀行特別是三大國(guó)有銀行當(dāng)前的估值水平將形成重要的參考指標(biāo)。“目前工商銀行的市凈率在2倍左右，較低的中行在1.7倍左右，基于目前農(nóng)行相對(duì)較高的不良貸款率，其定價(jià)應(yīng)當(dāng)會(huì)在此基礎(chǔ)上有一定的折扣。”金麟分析說(shuō)。他進(jìn)一步給出自己的預(yù)期，“我認(rèn)為發(fā)行前PB在1.6倍左右是可以接受的，預(yù)計(jì)一、二級(jí)市場(chǎng)會(huì)有15%以上的收益水平。”

　　另有分析人士認(rèn)為，當(dāng)前市況下，期望農(nóng)行發(fā)行有過(guò)多的折扣率也是不實(shí)際的。這是因?yàn)椋�盡管目前農(nóng)行與上市大行資質(zhì)上存在差異，但改制上市之后，農(nóng)行將迎來(lái)快速成長(zhǎng)期，由于改革紅利的存在，其上市后幾年的增速有望超過(guò)已上市多年的大行。

　　另一方面，目前A股信心不足、弱勢(shì)振蕩的市場(chǎng)環(huán)境也會(huì)對(duì)農(nóng)行的發(fā)行定價(jià)產(chǎn)生一定影響。平安證券首席分析師李會(huì)青認(rèn)為，目前農(nóng)行IPO定價(jià)面臨困境，在目前市場(chǎng)走低的大環(huán)境下，一旦定價(jià)偏高，IPO發(fā)行可能會(huì)遭遇失敗；如果定價(jià)偏低，融資方面可能又達(dá)不到預(yù)期效果。據(jù)此，他也給出了“打折”的預(yù)期———“基于國(guó)有三大行市凈率偏低，農(nóng)行市凈率在1.5至1.8倍之間比較合理。”(記者 王妍）