“服務三農”特色與“錯位競爭優勢”可待加強

　　　編前語6月9日，證監會發行審核委員會將審議農行的首發申請。在當前股市弱勢振蕩的環境下，業內人士對于農行IPO的影響存在較大分歧。悲觀者認為農行的發行和融資規模都將令市場承受重壓；樂觀者則看重農行“服務三農”的政策背景以及與其他商業銀行相比的“錯位競爭優勢”，指出應當全面看待農行的資產質量問題。業內人士普遍認為，此次定價將存在一定“折扣”，這將為農行股票上市后反彈補漲埋下伏筆。

　　作為四大國有銀行中最后一家上市的銀行，毫無疑問，農行的IPO可算得是今年國內資本市場最為惹人注目的“大事件”之一。日前，農行公布了自己的A股招股說明書(申報稿)，關系其資產質量的一系列最新數據出爐，而隨著9日首次過會時點的臨近，市場最為關注的發行定價、融資規模等信息也將浮出水面。對此，業內究竟有著怎樣的解讀和預期？

　　既然為后來者，農行IPO在即，其資產質量不免要被拿來與已經成功上市的工行、中行以及建行作一番比較。若就業績增速而言，農行的表現可圈可點。數據顯示，農行2009年的凈利潤增速為四大行之冠；今年首季凈利潤增長38.5%，在四大行中也位居前列。無疑，這樣的成績叫人對上市在即的農行充滿期待。

　　不過，有分析師強調，在農行資產總值高基數的背景下，如此高增長的可持續性還需要觀察，而與之相比，農行的不良貸款率以及撥備覆蓋率等數據顯得并不樂觀，這很有可能成為拖累其定價的重要因素。的確，數據顯示，2009年農行不良貸款率為2.91%，高于其他三大行約1.5%的水平；就撥備覆蓋率而言，農行在四大行中也處于偏低水平。

　　“就農行的資產質量而言，我認為應該全面地看。”對此，東方證券高級分析師金麟6月8日在接受本報記者采訪時表示。“農行存量風險較大，但增量貸款質量較好。”這是他給出的綜合評價。

　　金麟進一步對記者表示，由于前期改革成本等因素影響，目前農行的不良貸款率較同行確實較高，但是，應當看到，2008年至2009年，其不良貸款生成率表現良好，資產質量較之前穩定。“這一方面得益于農行建立了自上而下的風控體系，另一方面是因為其引入了國際先進的風控工具和技術。”他分析說，“整體而言，農行的歷史不良率較高，但當前的趨穩有利于其逐步減輕歷史負擔。”就撥備覆蓋率而言，金麟認為，盡管整體而言撥備覆蓋率較低，但是要區分預計損失的單獨計提和組合計提兩種方式來看，單獨計提對應的是過去的風險，而組合計提對應的是未來的風險。“從組合計提來看，農行較之同業水平并不算太差。”他表示。

　　在進行資產質量對比的過程中，農行獨特的“服務三農”功能也較多被業內提及。有機構質疑，這部分政策性的定位或許會對農行創造資本價值的能力形成制約。不過，也有分析人士認為，農行的“服務三農”定位可能恰恰成為其有別于其他上市銀行的優勢。

　　中國社科院金融所銀行研究室主任曾剛日前表示，農行的“三農”業務比較符合國務院支持農業發展的定位，對“三農”業務獨立考核也對農行以后的發展有很大幫助。同時，農行將受益于城市化進程的不斷推進，發展潛力更大。

　　金麟則認為，“服務三農”這部分業務能否從政策性向商業性轉變將成為農行上市后一個可以持續關注的點，如果對接成功，事實上將有助于農行成為眾多上市銀行中一家更具特色的銀行。

　　“事實上，相較于其他幾家上市銀行，農行本身存在著‘錯位競爭優勢’。”金麟對記者表示。從網點分布上來看，目前多數銀行的網點多集中于城鎮，而農行則在縣域有很大的分布。“這已經在其業務結構上有所影響，目前農行的活期和儲蓄存款占比較高，這使得其存款基礎更為穩定。”他進一步分析說，“此外，農行對小企業的貸款凈息差其實是高于其他上市銀行的，如果這部分風險可控的話，對農行的競爭力是加分的。”農行在招股說明書(申報稿)中也表明，在中國發展迅速的廣大縣域地區，農行是最重要的金融服務提供商和領導者。農行共擁有縣域地區的2048個縣級支行和22個二級分行營業部。截至2009年12月31日，該行在縣域地區的貸款總額和存款總額分別為1萬多億元和3萬多億元，分別較2008年12月31日增長43.4%和20.7%。

　　那么，在上述對農行資產質量、競爭優劣勢判斷的基礎上，業內對于農行的定價水平究竟有著怎樣的預期呢？

　　一方面，現有上市銀行特別是三大國有銀行當前的估值水平將形成重要的參考指標。“目前工商銀行的市凈率在2倍左右，較低的中行在1.7倍左右，基于目前農行相對較高的不良貸款率，其定價應當會在此基礎上有一定的折扣。”金麟分析說。他進一步給出自己的預期，“我認為發行前PB在1.6倍左右是可以接受的，預計一、二級市場會有15%以上的收益水平。”

　　另有分析人士認為，當前市況下，期望農行發行有過多的折扣率也是不實際的。這是因為，盡管目前農行與上市大行資質上存在差異，但改制上市之后，農行將迎來快速成長期，由于改革紅利的存在，其上市后幾年的增速有望超過已上市多年的大行。

　　另一方面，目前A股信心不足、弱勢振蕩的市場環境也會對農行的發行定價產生一定影響。平安證券首席分析師李會青認為，目前農行IPO定價面臨困境，在目前市場走低的大環境下，一旦定價偏高，IPO發行可能會遭遇失敗；如果定價偏低，融資方面可能又達不到預期效果。據此，他也給出了“打折”的預期———“基于國有三大行市凈率偏低，農行市凈率在1.5至1.8倍之間比較合理。”(記者 王妍）