中國人民銀行21日公布的數據顯示，5月外匯占款增加1315.64億元，環比大幅下滑54%，甚至遠低于當月外貿順差與外商直接投資之和。分析人士認為這與國內的房地產調控政策等因素有關。

　　6月19日中國人民銀行宣布進一步推進匯改，有觀點認為人民幣波動預期有可能引發未來資本持續流入。未來跨境資本究竟向左走還是向右走？綜合多位專家的看法，未來資本流向可能仍以凈流入為主，但出現資本大規模流入的可能性不大，跨境資本流動風險仍需密切關注。

　　資本流入陡減

　　今年以來，外匯占款數據居高不下。根據央行公布的數字，今年1-4月，外匯占款共增加10341.23億元，1-4月各月外匯占款分別增加2981.67億、1794.96億、2701.5億和2863.1億元人民幣。截至4月末，外匯占款余額已經達到20.35萬億元。

　　然而，外匯占款增長的勢頭在5月份大幅減緩。5月外匯占款增加1315.64億元，絕對額是今年以來最低的。更令人費解的是，在3、4月貿易順差大降后，5月本是貿易順差大幅增加的一個月，對外匯流入貢獻本應較大。5月，中國貿易順差為195億美元，外商直接投資(FDI)約為81億美元，兩者合計約為人民幣1882億元。而當月外匯占款僅增加1315.64億元。這是新增外匯占款年內首次低于上述兩項數據之和。銀行結匯量減少，說明一部分外匯資金在撤出國內市場。

　　“外匯占款增量小于外貿順差與FDI之和，這說明資本的流動發生了調整。”對外經濟與貿易大學金融學院院長丁志杰表示。

　　四大因素致外匯占款增速放緩

　　交通銀行首席經濟學家連平表示，5月份外匯占款大幅下降，可能有三個原因：

　　一是歐洲主權債務危機的蔓延和不斷升級，使得歐洲一些國家國內金融整體運行狀況出現問題，境外流入境內的資金可能回流歐洲市場救火。

　　二是5月份商業銀行境外外匯資金調回國內的數量可能減少。5月份我國外匯貸款明顯下降符合這一判斷。

　　受人民幣升值預期影響，去年下半年以來，外匯貸款增長迅猛。截至2010年3月末，外匯貸存比為191.5%。為了滿足國內增長的外匯貸款需求，國內銀行加大從國外向境內調撥資金的力度，其可調配的外匯資金也逐步減少。

　　5月份，金融機構外匯貸款出現了14個月以來的首次下降，當月減少14億美元。但截至5月末，外匯貸存比仍高居203.5%的水平。

　　分析人士認為，外幣貸款的迅猛增長，一方面導致銀行外幣流動性管理壓力驟增，風險加大；另一方面，出口貿易和境外并購需要外匯貸款，但金額有限，很多外匯貸款是出于套匯、套利目的。有分析指出，這種行為其實是在一場“對賭”，因為外匯貸款利率低于人民幣貸款利率且存在幣值貼水預期，升值預期高則套利、套匯空間大，企業貸款沖動增大。

　　“銀行從境外調撥回的外匯資金減少，外匯占款自然下降。為控制外幣貸款業務風險、加強資本流動管制與減少外匯占款增量，可能監管層加強了這方面的控制。”連平說。

　　三是我國經濟熱度有所降溫，加之以國內房地產的調控，使部分外資不看好投資前景，獲利回撤。

　　此外，丁志杰認為，5月外匯占款大幅下降，與國內樓市、股市低迷有關，也與今年4月以來美元走勢強勁相關。

　　5月份，美元指數強勁上揚，5月3日開盤價為81.79，5月31日收盤價為86.47,當月升幅達到5.7%。與此同時，3個月美元LIBOR(倫敦同業拆借利率)已從歐債危機前的0.3%上升至5月24日的0.54%，升幅達24個基點。

　　另一方面，5月份，人民幣升值預期有所降溫。海外人民幣NDF市場顯示，4月份1年期的人民幣升值預期平均為3.1%，成為近期的高點。截至5月末，1年期人民幣NDF顯示的升值預期降至0.6%左右。

　　在這一背景下，一向聞風而動的逐利資金的流向發生逆轉。“5月份，黑市上美元走俏，反映了相當一部分資金通過不合法渠道流出”。丁志杰說。

　　資本流入壓力仍較大

　　近年來，隨著外貿順差的不斷擴大，外匯占款成為中國基礎貨幣的主要投放渠道之一，與信貸共同構成廣義貨幣投放的兩大支柱。金融危機之后，中國外匯占款縮量明顯。2010年以來，隨著中國經濟顯著復蘇，外匯占款重新恢復到金融危機之前的水平。

　　今年以來，央行每上調存款準備金率0.5個百分點，約鎖定商業銀行3000億元左右的資金，恰好基本對沖了每個月的外匯占款增量。未來的外匯占款變化，將對貨幣政策的走向產生重要影響。

　　資本流出這一現象會否持續？ “一個月的數據不能表明趨勢，不能依據這一短期的變化得出資本流出的結論。”連平說。

　　連平表示，總體而言，在中國經濟保持較快速度增長、貿易順差格局短期不發生改變、中國資產收益、利率水平相對較高的背景下，未來資本走勢仍將呈現凈流入格局。

　　國家外匯管理局國際收支司司長管濤此前曾表示，目前我國面臨的資本流動壓力重新加大。今年應重點關注資本流入壓力。

　　管濤表示，從國內情況看，今年主要有三方面流入因素需要關注：一是中國經濟強勁復蘇和增長吸引境外資本流入；二是今年大行需要融資補充資本金，在境外所籌資金需要調回；三是由于國內信貸調控，一些企業可能會選擇到境外融資，這部分資金調回境內也會產生外匯流入。從國際方面看，美元全球低息套利，也會引發資金流入國內。

　　6月19日晚，央行表示進一步推進匯改。2005年央行宣布匯改后，引發了國外資本包括“熱錢”的持續流入，加劇了國內流動性過剩的局面，也增大了跨境資本流動風險。不過，分析人士認為，資本大規模涌入中國這一情形不會再現。

　　“此次推進匯改與05年改革時面臨的情況有很大的區別。”丁志杰說，“匯改以來人民幣已經升值逾20%，即使當前匯率未到均衡價位，其面臨的壓力也遠小于2005年，完全可以通過市場進行調節。無論是升值幅度還是調整時間長度，都將遠小于上一輪匯改時。雙向波動，對熱錢的吸引力遠小于之前。”

　　復雜的國際經濟局勢也加大了逐利資本判斷方向的難度。丁志杰表示，不排除未來某個月還會出現資本流出的情況。管濤也表示，要注意防范國際金融沖擊波可能引發的跨境資金流動風險。一些發達經濟體復蘇動力不足、全球金融市場動蕩都可能引發跨境資金流動，對我國經濟穩定造成沖擊。(任曉)