距離農業銀行公布其IPO定價的時間還有3天。從之前市場預測的2.5元，到承銷機構如今一致給出3元以上的定價，農行A股的發行估值再度受到了高度關注。拋去巨大融資規模可能對市場形成的影響，發行價格是否具備足夠的吸引力之外，最關鍵的問題或許還是，未來農行能否給投資者帶來期望中的回報。

　　發行定價仍在博弈

　　在農行A股幾場初步詢價路演中，其主承銷商的定價和前期市場估值的差距浮出了水面。根據四大主承銷商中金公司、中信證券、銀河證券和國泰君安提供的投資報告，農行的估值中樞價格在3.5元，最低也在3元以上。其中，中信證券給出的估值跨度最大，認為合計價值區間在3.02元至4.07元。國泰君安估值總額在10395至12706億元之間，對應每股價格3.2元至3.91元。銀河證券給出了每股3.17元至3.65元的估值，是四大主承銷商中區間最窄的一家。

　　不過，按照前期一些機構的分析，農行的發行市凈率應在1.5倍左右，以農行披露的去年每股凈資產1.27元計算，發行價最低為1.905元，最高也就在2.5元至2.6元之間，顯然與主承銷商的定價有一定差距。如果按照中信證券的估值計算，農行的發行市凈率將達1.8倍以上。

　　據專業人士介紹，農行的發行價格將根據路演情況、公司內在價值、成長性、市場供求關系、資本市場整體狀況等綜合因素考慮確定。農行方面也表示，不同的投資者風險偏好不同，對價格的敏感性也不同。IPO最終價格的確定會體現一個“合理的估值”，重在“雙贏”，即讓投資者和發行人雙方都感到滿意。

　　基本面廣受關注

　　除了資本市場及可比公司估值水平外，上市公司的基本面是影響估值水平的最重要因素。盡管農行上市定價尚未揭曉，但或許是詳盡的A股招股說明書發揮了作用，該行的“盈利能力尚可”基本得到了機構的認同。

　　資料顯示，農行近年來業務快速發展，盈利能力大幅提升。樂觀的投行分析認為，2009年農行實現凈利潤650億元，今后3年凈利潤的年復合增長率將達30%。另外，從工、中、建三大行的成長速度來看，股改紅利用了三四年時間釋放，農行股改剛剛進行了一年多，推動盈利成長的因素還會在未來幾年持續釋放。

　　值得一提的是，在路演現場，近半數問題依然集中于農行的縣域業務風險和資產質量。農行針對“三農金融”業務的質疑也給出了回應，稱該行通過位于縣域地區的2048個縣級支行和22個二級分行營業部，向縣域客戶提供廣泛的金融服務。目前，農行縣域客戶的主體為行業龍頭企業及其上下游企業，以及中高端個人客戶等。

　　上市表現影響大盤

　　目前，A股市場對于銀行股的估值普遍較低，從AH股溢價情況來看，幾乎所有銀行股都出現了AH價格倒掛。有分析認為，在銀行板塊整體“矯枉過正”的背景下，農行“破發”或領跌市場的觀點可能太悲觀。

　　“農行上市對A股來說應該是利空出盡，預計上市后如此大規模的IPO將告一段落。”滬上一私募人士告訴記者，農行有望為處于估值低位的銀行板塊帶來上升的動力，近期銀行股已跌得差不多了，具有一定投資的機會。不過，在另一方面，由于農行的融資規模巨大，無論在資金層面，還是在心理層面上都會給A股大盤帶來一定壓力。記者 唐瑋婕