距離農(nóng)業(yè)銀行公布其IPO定價(jià)的時(shí)間還有3天。從之前市場(chǎng)預(yù)測(cè)的2.5元，到承銷機(jī)構(gòu)如今一致給出3元以上的定價(jià)，農(nóng)行A股的發(fā)行估值再度受到了高度關(guān)注。拋去巨大融資規(guī)模可能對(duì)市場(chǎng)形成的影響，發(fā)行價(jià)格是否具備足夠的吸引力之外，最關(guān)鍵的問題或許還是，未來農(nóng)行能否給投資者帶來期望中的回報(bào)。

　　發(fā)行定價(jià)仍在博弈

　　在農(nóng)行A股幾場(chǎng)初步詢價(jià)路演中，其主承銷商的定價(jià)和前期市場(chǎng)估值的差距浮出了水面。根據(jù)四大主承銷商中金公司、中信證券、銀河證券和國(guó)泰君安提供的投資報(bào)告，農(nóng)行的估值中樞價(jià)格在3.5元，最低也在3元以上。其中，中信證券給出的估值跨度最大，認(rèn)為合計(jì)價(jià)值區(qū)間在3.02元至4.07元。國(guó)泰君安估值總額在10395至12706億元之間，對(duì)應(yīng)每股價(jià)格3.2元至3.91元。銀河證券給出了每股3.17元至3.65元的估值，是四大主承銷商中區(qū)間最窄的一家。

　　不過，按照前期一些機(jī)構(gòu)的分析，農(nóng)行的發(fā)行市凈率應(yīng)在1.5倍左右，以農(nóng)行披露的去年每股凈資產(chǎn)1.27元計(jì)算，發(fā)行價(jià)最低為1.905元，最高也就在2.5元至2.6元之間，顯然與主承銷商的定價(jià)有一定差距。如果按照中信證券的估值計(jì)算，農(nóng)行的發(fā)行市凈率將達(dá)1.8倍以上。

　　據(jù)專業(yè)人士介紹，農(nóng)行的發(fā)行價(jià)格將根據(jù)路演情況、公司內(nèi)在價(jià)值、成長(zhǎng)性、市場(chǎng)供求關(guān)系、資本市場(chǎng)整體狀況等綜合因素考慮確定。農(nóng)行方面也表示，不同的投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好不同，對(duì)價(jià)格的敏感性也不同。IPO最終價(jià)格的確定會(huì)體現(xiàn)一個(gè)“合理的估值”，重在“雙贏”，即讓投資者和發(fā)行人雙方都感到滿意。

　　基本面廣受關(guān)注

　　除了資本市場(chǎng)及可比公司估值水平外，上市公司的基本面是影響估值水平的最重要因素。盡管農(nóng)行上市定價(jià)尚未揭曉，但或許是詳盡的A股招股說明書發(fā)揮了作用，該行的“盈利能力尚可”基本得到了機(jī)構(gòu)的認(rèn)同。

　　資料顯示，農(nóng)行近年來業(yè)務(wù)快速發(fā)展，盈利能力大幅提升。樂觀的投行分析認(rèn)為，2009年農(nóng)行實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)650億元，今后3年凈利潤(rùn)的年復(fù)合增長(zhǎng)率將達(dá)30%。另外，從工、中、建三大行的成長(zhǎng)速度來看，股改紅利用了三四年時(shí)間釋放，農(nóng)行股改剛剛進(jìn)行了一年多，推動(dòng)盈利成長(zhǎng)的因素還會(huì)在未來幾年持續(xù)釋放。

　　值得一提的是，在路演現(xiàn)場(chǎng)，近半數(shù)問題依然集中于農(nóng)行的縣域業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和資產(chǎn)質(zhì)量。農(nóng)行針對(duì)“三農(nóng)金融”業(yè)務(wù)的質(zhì)疑也給出了回應(yīng)，稱該行通過位于縣域地區(qū)的2048個(gè)縣級(jí)支行和22個(gè)二級(jí)分行營(yíng)業(yè)部，向縣域客戶提供廣泛的金融服務(wù)。目前，農(nóng)行縣域客戶的主體為行業(yè)龍頭企業(yè)及其上下游企業(yè)，以及中高端個(gè)人客戶等。

　　上市表現(xiàn)影響大盤

　　目前，A股市場(chǎng)對(duì)于銀行股的估值普遍較低，從AH股溢價(jià)情況來看，幾乎所有銀行股都出現(xiàn)了AH價(jià)格倒掛。有分析認(rèn)為，在銀行板塊整體“矯枉過正”的背景下，農(nóng)行“破發(fā)”或領(lǐng)跌市場(chǎng)的觀點(diǎn)可能太悲觀。

　　“農(nóng)行上市對(duì)A股來說應(yīng)該是利空出盡，預(yù)計(jì)上市后如此大規(guī)模的IPO將告一段落。”滬上一私募人士告訴記者，農(nóng)行有望為處于估值低位的銀行板塊帶來上升的動(dòng)力，近期銀行股已跌得差不多了，具有一定投資的機(jī)會(huì)。不過，在另一方面，由于農(nóng)行的融資規(guī)模巨大，無論在資金層面，還是在心理層面上都會(huì)給A股大盤帶來一定壓力。記者 唐瑋婕