地方債務風險：不僅僅是“隱憂”

　　一直以來，地方政府的債務規模都是一個難解之謎。尤其是當迪拜危機爆發和希臘主權債務危機肆虐歐洲，更讓人不得不警惕，中國因為地方政府大舉借債刺激經濟增長而釀成的地方債務問題。在今年的兩會上，全國人大財經委副主任委員尹中卿就曾指出，地方政府債務風險是當前中國經濟的四大潛在風險之一。

　　國家審計署對城市負債情況的審計結果顯示，調查的18個省、16個市和36個縣本級截至2009年底，政府性債務約合計2.79萬億。審計署公布的數據具有很強的權威性，但這只是抽樣調查的結論，無助于我們了解地方債務的全貌。

　　此前頗受輿論關注的是高盛在5月份發布的研究報告。高盛認為，截至2009年底，地方政府總負債7.8萬億，約占GDP的23%。中金、花旗等分析機構的觀點則更為激進：到2010年底地方債務將到12萬億以上。甚至有機構認為，12萬億可能是冰山一角，如果再加上高懸的、沒有進入統計的隱性債務，真實負債水平可能占GDP的70%-80%，即高達23萬億-27萬億。

　　目前的觀點普遍認為，中國的地方債務風險是完全可控的。其中主要的理由是：從中長期來看，地價看漲、以土地為抵押品進行融資的做法可以持續；地方政府有能力通過投資項目獲得收益以及增加稅收，來維持負債情況穩定；另外被認為至關重要的是，即使地方無力償債、中央也必然為其兜底。而從絕對水平看，目前中央財政狀況十分理想———擁有龐大的國有資產和外匯儲備、財政收入增長強勁、負債率很低。

　　但是，這些理由可能低估了地方債務存在的風險。地方債務規模是在2009年迅速膨脹的，審計署的調查也表明：2009年的新增債務占到了債務總額的近四成。2010年的情況，同樣令人擔憂。

　　盡管“4萬億”投資計劃正在逐步淡出視野，而且中央對“兩高一資”項目投資嚴加限制，但在新型產業上的加碼，很容易引發地方政府新的投資沖動。這意味著，今年地方政府很可能繼續維持去年的發債速度。更值得注意的是，加息預期漸濃，一旦貨幣政策調整，將使得地方政府的融資杠桿率更低、而成本更高。在收入方面，按照目前財政轉移支付、土地出讓、地方稅收約4:4:2的地方政府收入結構，雖然財政轉移支付和稅收的增長都相對穩定(有望維持25%以上的增速)，但隨著房地產調控的不斷深入，土地出讓收入存在下降20%-30%的風險。

　　至于指望中央政府兜底地方債務，頗有點一廂情愿的意味。盡管中央政府的確有能力擔當地方債務的最后擔保人，但卻不見得會這么做。畢竟，從法理上來說，并沒有恰當的法律依據要求中央政府來為地方買單。即使中央政府愿意出手，2010年中央財政預算已超過1萬億，并沒有太大的余力擴大對地方的轉移支付。況且僅僅依靠轉移支付，只能暫時延緩債務規模，并不足以解決問題。如果情況真的惡化到需要動用存量國有資產和外匯儲備來為地方政府補窟窿，那就不僅僅是地方債務問題，而將是一個錯綜復雜的全局性問題。

　　當前，地方債務問題就好像一個尚未癌變的毒瘤，作為主要以地方政府公信力作為擔保、規模遠超房地產貸款的宏觀問題，地方債務一旦失控，不僅是中國經濟不能承受之重，恐怕更是中國社會和制度結構不能承受之重。

　　□王瑩(上海 學者)