中新網7月30日電 7月28日，四川長虹開盤即告漲停，資本市場以其獨有的方式對其即將發行30億元分離交易可轉債(下稱可轉債)表示歡迎。

　　當日，四川長虹公告，將于7月31日向公眾發行30億元可轉債，所募資金10億元增資四川虹歐顯示器件有限公司，用于研發、生產、銷售等離子顯示屏及模組；5億元增資四川長虹網絡科技有限公司，用于發展和開拓數字電視業務；15億元用于償還銀行貸款和補充流動資金。

　　本次長虹可轉債的發行，標志著中國證券市場暫停一年之久的可轉債發行正式重啟。

　　搶權者將股價封死在漲停盤上

　　分離交易可轉債指認股權和債券分離交易的可轉換公司債，債券發行的同時附有認股權證。2006年10月20日，馬鋼股份55億元、新鋼釩32億元的可轉債發行，宣告中國可分離的可轉債首次誕生。

　　可轉債是一種認股權證和公司債券的組合產品，因而其價值由權證部分和純債部分組成。對投資人而言，可轉債的魅力更在于其附送的認股權證，由此可轉債的價值亦主要看認股權證部分。

　　四川長虹公告顯示，本次發行的可轉債人民幣30億元，發行價和債券面值為100元，債券期限為6年，每份轉債附19.1份認股權證，總共5.73億份權證，權證期限為24個月，行權價格為5.23元。

　　7月24日，四川長虹刊登可轉債發行公告前一交易日，正股收盤價為5.20元/股。根據過去兩年的歷史波動率測算，根據市場專業人士對本次長虹可轉債價值的測算，本次認購權證的理論價值大約為1.00~1.47元，但是目前市場上相似條件的認購權證的平均隱含波動率與歷史波動率的比值在2.5倍左右，由此保守估計四川長虹權證上市后的隱含波動率可能在100%~120%之間，以目前正股價格計算，對應四川長虹認購權證上市價格區間為2.12~2.76元。對于長虹可轉債的全部價值，假設債券的票面利率為0.8%，債券上市時預期收益率在5.8%~6.2%之間，債券部分的價格大約為73.81~75.45元，如果以認購權證1.00~1.47元的理論價值計算，則分離轉債的整體價格大約為92.91~103.53元；如果認購權證的上市價格在2.12~2.76元之間，則分離轉債的整體價格大約為114.30~128.15元，分離債整體收益率將達到14.30%~128.15%，轉債總價估值中樞在121元左右，對應整體收益約為21%。

　　7月28日長虹的股價走勢充分顯示了投資人對長虹可轉債的熱情，股價幾乎全天都封在漲停板上。

　　受追捧的可轉債

　　相對于股權融資，債券融資越來越受到上市公司與投資人的青睞。

　　對于上市公司而言，可轉債的發行利率遠低于銀行貸款和其他企業債，且期限通常較長，為5-6年，能夠為上市公司獲取長期穩定而廉價的資金；對于投資者而言，可轉債的含權一方面可以在債券和正股之間套利，另一方面，在正股走勢不明朗的情況下，常規可轉債可以降低損失空間。

　　而且，可轉債由于具備二次融資的特點，也能促成公司與投資人雙贏的局面。

　　根據中信證券策略分析師于軍的研究，一般而言，已經發行權證的上市公司普遍希望通過行權實現再融資。為此，公司也傾向于在行權前努力提高業績，獲得資本市場的認可并對股價的提升構成支持。比較典型的例子就是葛洲壩。葛洲CWB1的行權日在2010年1月，激勵當前時間較近，而且公司負債率居高不下(82.76%)，股權融資的意愿十分迫切。進入2009年，公司努力挖掘增長機會，多項重大合同于近期公告，并在6月29日公布上半年業績預增公告，業績增長在50%以上。

　　這一案例充分表明，由于認股權證可促成二次融資，確實能實現“公司業績提升，投資人獲取回報”之雙贏格局。

　　然而，中國可轉債發行增速遠落后于其他的企業債品種。這主要是由于可轉債的發行門檻要求較高，通常要求商業銀行或上市公司大股東的全額擔保。本次長虹可轉債則由綿陽市投資控股(集團)有限公司提供全額不可撤銷的連帶責任保證擔保。

　　當地政府的鼎力支持，當然基于投資人以極大信心，然而真正實現雙贏，實現二次融資，促使投資人“憑權認股”，仍需要看上市公司能否在主業上取得真正業績。

　　可轉債為長虹等離子戰略助燃

　　彩電生產行業競爭激烈、技術更新升級速度極快。當前，彩電平板化趨勢愈演愈烈，對于平板產業的未來方向和核心技術的掌控，成為中外彩電企業較量與博弈的關鍵點。誰掌握產業鏈的最核心資源、誰把握產業未來發展的主要方向，誰才能實現企業市場利益的最大化，而掌握上游屏資源便是最直接的突破口，也是最為有效的手段。

　　區別于其他彩電生產商，四川長虹是國內惟一一家同時發展等離子、液晶和OLED顯示技術的家電企業，本次所募資金有三分之一投在等離子項目上。而進軍等離子面板生產，是其長期發展戰略。

　　在等離子技術方面，長虹掌握了大量核心技術和約600項專利，絕大部分為發明專利，涉及新型等離子顯示屏結構、工藝流程、原材料、電路的軟硬件設計等，其中多項屬于基礎核心專利。長虹已經開始牽頭進行多項等離子國家標準的制訂、立項工作。

　　2009年3月，長虹等離子項目正式進入量產良品率爬坡期。

　　與此同時，來自DisplaySearch 2009年第一季度的數據顯示，全球等離子市場容量正以11.2%的年復合增長率穩定增長，國內等離子市場發展更為迅速，年復合增長率達到23%。隨著國家“以舊換新”政策的出臺，等離子電視成為客廳主角的機會已經出現。根據預測，到2011年，全球等離子電視銷量將達到2620萬臺，中國市場等離子電視銷量將達到370萬臺。

　　從目前長虹等離子項目來看，其技術、市場風險已基本釋放，此時選擇增資是一個較為合適的“窗口期”。從今年2月份開始，日韓企業加大對上游液晶面板的控制力度，國內彩電整機制造企業出現“液晶面板荒”，至今未有緩解。由于大尺寸液晶面板生產線遲遲不能被引入，政府有關部門意識到“發展等離子面板產業是可行的選擇”，對長虹等離子面板抱以極大的期望。

　　近年來，國家加大對等離子面板產業的支持力度，將其作為彩電工業轉型的戰略突破口。在《國家“十一五”科學技術發展規劃》、《信息產業“十一五”發展規劃綱要》、《電子信息產業調整和振興規劃》、《當前優先發展的高技術產業化重點領域指南》、《電子基礎材料和關鍵元器件“十一五”專項規劃》等一系列政策中，均明確支持等離子面板及其產業鏈的發展。自2009年起，國家連續三年組織實施彩電產業戰略轉型產業化專項，明確提出對等離子面板與整機的融合設計及產業化、“八面取”等離子面板生產工藝技術及產業化、等離子面板配套件及材料、等離子專用制造和測試設備進行重點支持。

　　從四川長虹可轉債發行看，無論綿陽市投資控股(集團)有限公司提供全額不可撤銷的連帶責任保證擔保，還是證券監管部門安排率先重啟可轉債發行，都體現了政府對等離子產業的支持。

　　“我們不能單獨看待長虹增資等離子這件事，更需要從長虹發展平板產業的全局來看。”北大管理案例研究中心客座研究員徐明天表示，“長虹構筑了一個立體的縱橫協力的平板產業戰略發展體系，后勁很足。”