在經歷2008年四季度的產銷大幅下滑后，2009年一季度開始，家電行業進入緩慢復蘇階段，但企業的盈利惡化趨勢直到2009年一季度才見底。二季度以來，隨著家電下鄉的全面推開和渠道去庫存化的完成，家電行業開始迎來需求的觸底反彈。但同時，由于原材料價格反彈，家電業三四季度整體毛利率水平下降是必然的。

　　行業企穩回升

　　空調行業自5月份開始出現內銷企穩回升，6月份行業出現產銷同比正增長。內銷的明顯回升和出口下滑幅度的改善，使得二季度空調企業業績有了大幅回升。格力電器二季度在收入下滑19.6%的情況下，卻實現了凈利潤同比大幅增長22.7%，創出上市以來單季盈利高點。美的電器二季度營業收入下滑9.4%，凈利潤同比大幅增長34%，環比增長超過400%。

　　冰箱行業受益于家電下鄉，2月份以來內銷一直保持2位數以上增長。冰箱行業的景氣高企，主要受益于家電下鄉帶動的三四級市場的增長。家電下鄉網的數據顯示，2009年1-8月份冰箱銷售高達944.5萬臺，銷售金額超過195.5億元，下鄉冰箱銷售量占到了整個冰箱內銷總量的66%。橫向比較來看，冰箱產品下鄉銷售量占53.4%，銷售額占到了全部下鄉產品銷售額的近60%。

　　洗衣機行業表現既沒有冰箱行業的持續火爆，也沒有空調行業的逆勢反轉，2009年以來一直表現平穩。洗衣機內銷2009年以來每月均維持正增長，出口下滑速度二季度以來有所緩解。由于洗衣機需求彈性較低，行業產銷運行也表現得更加平穩。

　　我們預計，四季度家電行業產銷數據仍將延續二季度以來的良好表現。一方面，空調、冰箱子行業受渠道補充庫存拉動，四季度內銷仍會有不錯表現；另一方面，由于2008年四季度正是全球金融危機爆發時刻，受同期數據基數較低影響，四季度空調、冰箱等行業內銷有望延續兩位數增長。洗衣機、平板電視在四季度將迎來季節性銷售旺季，預計家電下鄉將會明顯拉動上述兩大產品的內銷增長。

　　毛利率將回落

　　美的電器、青島海爾、格力電器等2009年中報業績超預期，其中最主要的貢獻在于上半年主營業務毛利大幅上升，抵消了銷售下滑對盈利帶來的不利影響。

　　上半年上述企業毛利大幅回升的原因有兩個方面：一是與2008年同期相比，銅、鋼材、PVC等原材料價格均較低。以銅為例，2008年上半年倫銅價格在7500美元-8000美元/噸左右，而2009年上半年僅為4500美元-5000美元每噸，而空調、冰箱等產品營業成本中原材料占比往往超過90%，因此原材料價格下降對毛利提升助益良多；二是上半年空調、冰箱等出口業務下滑明顯，而出口產品的毛利基本在10%左右，出口業務收入占比的下降實際上也提升了企業綜合毛利水平。

　　我們認為，家電企業毛利率二季度已經見頂。當前時點來看，上半年家電企業實現高毛利的環境已經發生改變，倫銅價格已經攀升到6000美元/噸附近，三季度原油價格也一直在60美元/桶上方，原材料成本價格較二季度同期上漲了近20%。另一方面，三季度以來家電出口環比有所回升，低毛利的出口收入占比上升也會造成企業綜合毛利的下降。我們的判斷是，2009年二季度是家電企業本輪行業周期中的毛利高點，隨著下半年原材料成本上升，三四季度整體毛利水平下降是必然的。(何奇峰)