天音控股是我國最大手機(jī)分銷商之一，有望短期受益于2G手機(jī)消費(fèi)復(fù)蘇、中長期受益于3G手機(jī)更新?lián)Q代。

　　享受2G手機(jī)的消費(fèi)復(fù)蘇。隨著經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)，2G手機(jī)的消費(fèi)已體現(xiàn)出良好的復(fù)蘇勢頭，2009年3季度銷量同比和環(huán)比增長10%和11%。4季度，天音凈利潤有望達(dá)到0.1元左右，環(huán)比增長100%。

　　享受3G手機(jī)更新?lián)Q代帶來的消費(fèi)騰飛。今后3年是3G推廣階段，各運(yùn)營商將通過補(bǔ)貼等方式倚賴大型分銷商為其發(fā)展終端用戶。天音已做好了迎接3G大發(fā)展的準(zhǔn)備。3季度以來3G銷售環(huán)比增速超過59%，普及態(tài)勢日益加速，而3G手機(jī)的均價和毛利均高于2G，對分銷商業(yè)績的拉動明顯。

　　享受分銷商在中國廣闊消費(fèi)市場的成長。中國幅員遼闊、市場結(jié)構(gòu)復(fù)雜，分銷商的成長潛力巨大。天音所在行業(yè)的下游零售網(wǎng)點同樣高度分散、產(chǎn)品需要專業(yè)化的物流、價格和營銷管控，分銷商具備良好的附加價值。

　　綜合以上分析，高成長性值得我們給予天音估值溢價，給予天音“推薦”評級和與流通板塊持平的33倍2010年目標(biāo)市盈率，對應(yīng)目標(biāo)價位15.5元(對應(yīng)2011年21x市盈率，低于流通板塊2011年25x的估值，隱含PEG僅0.3x)；若3G發(fā)展超出預(yù)期，盈利預(yù)測還有上調(diào)空間。