2008年,世界性經(jīng)濟(jì)危機(jī)、大小非解禁、匯率飆升……國(guó)內(nèi)IPO市場(chǎng)更是自9月中旬起進(jìn)入真空期,這使得過(guò)去作為VC、PE退出首選的IPO之路越發(fā)狹窄。ChinaVenture(投中集團(tuán))最新發(fā)布的《2008年創(chuàng)業(yè)投資及私募股權(quán)投資市場(chǎng)退出研究報(bào)告》(下稱“研究報(bào)告”)顯示,2008年共有129家中國(guó)企業(yè)在境內(nèi)外資本市場(chǎng)進(jìn)行IPO,數(shù)量環(huán)比減少46.7%,融資金額228.68億美元,環(huán)比大幅下降78.4%。

　　其中,具VC或PE背景的企業(yè)IPO案例共36起,較2007年同期相比降幅達(dá)62.5%；平均融資金額為9053.92萬(wàn)美元,較2007年環(huán)比下降73.5%；共有66家機(jī)構(gòu)通過(guò)IPO退出,平均投資回報(bào)率則為1.98倍,環(huán)比下降63.8%。

　　據(jù)ChinaVenture的統(tǒng)計(jì),2008年中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)共發(fā)生案例470起,環(huán)比下降22.3%。已披露金額案例數(shù)量360起,涉及并購(gòu)金額680.60億美元,環(huán)比下降16.8%,平均單筆并購(gòu)金額為1.89億美元；VC、PE背景企業(yè)并購(gòu)案例16起,涉及VC、PE退出機(jī)構(gòu)22家,并購(gòu)?fù)顺霭咐�金額僅5.59億美元,并購(gòu)市場(chǎng)的整體規(guī)模低于去年水平。

　　在這樣的不利環(huán)境下,ChinaVenture認(rèn)為,并購(gòu)市場(chǎng)將取代IPO成為機(jī)構(gòu)退出的主要戰(zhàn)場(chǎng),其中主要以借殼上市與同業(yè)轉(zhuǎn)手為主。

　　該集團(tuán)一位分析師認(rèn)為,對(duì)于買方來(lái)說(shuō),從同業(yè)機(jī)構(gòu)手中接受項(xiàng)目,可以獲得其對(duì)于管理層的全面情況,并擁有大量詳實(shí)的盡職調(diào)查資料,節(jié)約了時(shí)間成本。

　　另外,管理層回購(gòu)也可能成為VC或PE退出的渠道之一。

　　前述研究報(bào)告認(rèn)為,公司管理層可以以個(gè)人資信做擔(dān)保,或以即將收購(gòu)的公司資產(chǎn)做擔(dān)保,向銀行或其他金融機(jī)構(gòu)借入資金,將股份買回,使機(jī)構(gòu)成功退出。管理層回購(gòu)?fù)ǔ＿m用于風(fēng)險(xiǎn)投資的導(dǎo)入期和成長(zhǎng)期,此時(shí)投資所占股份額度不是太大,比較適合采用這種途徑退出。

　　盡管2008年IPO市場(chǎng)環(huán)境惡劣,但仍有較高回報(bào)案例出現(xiàn)。其中以科大訊飛(002230.SZ)上市,聯(lián)想投資獲得超過(guò)30倍的回報(bào)率最為顯著。

　　科大訊飛于2008年5月12日在深交所中小板上市,發(fā)行價(jià)12.66元/股,募集資金31414萬(wàn)元。

　　聯(lián)想投資是科大訊飛的第二大法人股股東。科大訊飛《招股說(shuō)明書(shū)》顯示,公司上市前,聯(lián)想投資共持有880萬(wàn)股份,占公司總股本的10.95%。2001年8月,安徽正信會(huì)計(jì)師事務(wù)所審核確認(rèn)聯(lián)想投資投入2533萬(wàn)元,折合注冊(cè)資本800萬(wàn)元,聯(lián)想投資的880萬(wàn)股股份由此而來(lái)。

　　如果以注冊(cè)資本出資額計(jì)算的話,聯(lián)想投資的每股成本僅為0.91元。而截至1月14日收盤(pán),科大訊飛的股價(jià)已經(jīng)達(dá)26.45元,為投資成本的29.07倍。但到2011年的5月13日之后,聯(lián)想投資才可以將上述股份變現(xiàn)。

　　前述研究報(bào)告顯示,與聯(lián)想投資相比,亞商資本和通聯(lián)創(chuàng)投分別投資衛(wèi)士通(002268.SZ)和海利得(002206.SZ)亦分別獲得了13.27倍和12.86倍的退出回報(bào)率。王大軍