瑞銀和高盛這兩家投行對新聯通的評價集中體現了業界的不同聲音。日前，瑞銀看淡新聯通，將中國聯通目標價由16.9港元降至14.6港元。與此同時，高盛認為，聯通及網通較中移動和中電信更具投資吸引力。實際上，新聯通擁有諸多優勢：首先，出售CDMA資產及業務，新聯通不僅擺脫了同時經營GSM和CDMA兩張移動通信網絡“左右手互博”的尷尬，而且由此獲得了巨大的資金支撐；其次，企業整合產生的協同效應不可低估；再次，新聯通將受益于非對稱監管。

　　投行針鋒相對

　　瑞銀看淡新聯通并非沒有來由。瑞銀近日發表研究報告表示，在一次調查中，大部分受訪者認為，新聯通的整合過程相對中國電信的整合更為復雜。接受瑞銀訪問的專家中，只有2%相信新聯通將成為中國移動的實質競爭對手，而有72%認為中國電信對中國移動的威脅較明顯。

　　德銀日前發表研究報告稱，聯通擬斥資千億元拓展3G業務，較該行原先預測的633億元為高，加上短期ARPU應不會改善，故該行把聯通評級由“買入”下調至“持有”，目標價由17.3元降至15.7元。中銀國際也表示，關注聯通的千億投資大計，這或會對聯通的盈利構成負面影響。該行把聯通08年、09年的盈利預測分別下調6%、10%，并把聯通H股目標價由20元降至17元；聯通A股目標價則由11元人民幣降至6.8元人民幣。

　　與瑞銀、德銀等形成鮮明對照的是，高盛認為聯通及網通較中國移動和中國電信更具投資吸引力。其原因包括：一是手機補貼對聯通及網通影響較小。由于GSM與WCDMA價值鏈更為成熟，兩家公司無需給予新用戶太多補貼。二是折舊影響逐步顯現且已在預期中。雖然聯通及網通確實需要大幅增加資本支出以增強GSM網絡覆蓋及設備功能，并升級到WCDMA技術，但這些支出早已為市場理解，因而也不會令投資者感到吃驚。三是聯通及網通的管理團隊將在8月底或9月初舉行兩場路演，屆時他們將向全球投資者闡述其發展戰略并傳達相關信息，這將有助于提升投資者信心。四是協同效應將帶來更多利好。新聯通并購所產生的運營支出或資本支出協同效應尚未被市場考慮。如果未來數周該效應能被數量化的話，這將進一步對公司形成利好。五是聯通及網通可能是監管政策調整的最大受益者。據預計，監管政策可能從今年第四季度開始調整，聯通及網通有望在一定時期內獲得溢價估值。

　　深度融合的挑戰

　　不可否認，考慮到整合較復雜等因素，目前資本市場對聯通與網通的組合持謹慎懷疑立場。中國聯通董事長兼CEO常小兵承認，從中國網通、中國聯通合并后的新公司看，企業的用戶、收入、利潤等規模相對較小，兩家公司間的整合也需要一定時間，這都是無法回避的挑戰。電信專家項立剛撰文指出，中國聯通在電信重組后的前景最不可知。從表面上看，中國聯通在重組后會有一些想象的空間，但這些空間并不大。首先，移動運營主體增加。中國移動通信市場目前競爭主體只有兩家，電信重組后中國電信將拿到移動牌照，這樣移動通信市場就會有3家運營商，競爭者的增加無疑將使移動市場競爭更為激烈。其次，中國聯通和中國網通弱弱聯合，兩家運營商的實力都不強，要將目前的固網業務和移動業務進行融合需要較長的時間。

　　長城證券分析師張新峰指出，電信重組的具體操作非常復雜。首先，電信運營是一個復雜的系統，聯通兩網的后臺支持系統的分離難度就非常大；其次，如何進行財務、人力資源、營業廳、基站和機房等的合理分割，都是現實問題。

　　北京郵電大學教授曾劍秋認為，聯通和網通將激烈地爭奪新聯通總公司和北方十省各級分公司的主導權，甚至拼個魚死網破，“完全融合至少需要四五年時間”。

　　難以限量的機會

　　毋庸置疑，企業兼并可能帶來不可預知的融合成本，但需要指出的是，聯通與網通合并也存在多方面的協同效應。常小兵認為，通過借鑒國際上電信公司整合的成功經驗，借助于國家對深化電信體制改革的配套政策支持，中國聯通與中國網通的融合有望得到順利推進，主要的融合工作預計將在合并完成后一年內完成。

　　常小兵的樂觀預期是有一定根據的。首先，雙方存在優勢互補。以移動業務為主的中國聯通、以固網和寬帶互聯網業務為主的中國網通各具優勢。合并后，雙方的優勢有望得以充分發揮，進而增強新聯通的綜合實力。其次，雙方合并后將實行全業務經營，實現協同效應。新公司將通過移動業務與固網寬帶業務的結合，促進相互發展。雙方還能在銷售、運營、投資、管理成本等方面實現協同效應。

　　平安證券通信行業分析師劉軍非常看好常小兵處理事務的能力，他認為聯通和網通在人員安排上的分歧不會影響新聯通前途，因為大家都明白在歷史給予的機遇面前，應該求發展，爭權奪利最終只會覆滅。

　　事實上，除了多方面的協同效應之外，新聯通還將受益于非對稱監管。國家有關部門已經表示，非對稱監管措施是本輪深化電信體制改革的配套政策措施，并明確提出要“加強電信行業監管，針對重組后新的市場架構，將在一定時期內采取必要的非對稱管制措施，促使行業格局均衡發展，建立和完善與之相適應的監管體制”。

　　在當前電信業競爭格局失衡進一步加劇的情況下，新聯通和中國電信的意愿其實是一致的：期待政府早日出臺具體的非對稱監管措施，從而緩解企業發展差距逐步擴大、競爭架構嚴重失衡的壓力，促進電信行業健康、協調發展。

　　總而言之，整合是把雙刃劍，如果能充分發揮聯通及網通的協同效應，那么新聯通完全可能搶占先機，在新的電信競爭格局下取得一席之地。 （劉玉其）