海外上市成就了國內電視購物公司橡果國際(NASDAQ：ATV)和七星購物(0245.HK)的短期輝煌，然而好景不長，一年多的市場洗禮使得“橡果們”開始讓投資人難以下咽。

　　9月16日，橡果的股價跌至了每股5.67美元，較其去年5月登陸紐交所時的開盤價19.9美元下挫了60%以上，而在香港借殼上市的七星竟一度跌到0.1港元，墜入仙股之列。

　　急轉直下的業績大變臉導致投資人紛紛用腳投票。從2005年到2007年，橡果國際主營業務收入分別為1.7億美元、、1.96億美元和2.62億美元；但與此同時，其三年的利潤卻分別為2004萬美元、160萬美元及790萬美元。而七星就在去年上半年，銷售收入還達到4.14億港元，凈利潤4329萬港元，但去年的年報卻赫然出現了3.8億港元的巨虧。

　　“股價下跌是因為大勢的關系，我們不對外界評論我們投資的公司。”9月16日，曾投資橡果國際的軟銀賽富合伙人閻炎如此向記者表示。而記者致電七星時，七星的相關人士則拒絕了記者的采訪。

　　然而，兩家電視購物巨頭同走麥城卻擋不住后來者的熱情，湖南的快樂購、上海的友友購物以及潮流購物等依然在“前仆后繼”。電視購物已處在十字路口，它未來的方向究竟在哪里？

　　廣告還是零售？

　　“橡果的模式屬于短平快類型，既能比較快地達到頂點，也會快速地下滑。”去年才成立的友友購物總裁楊荇農向記者表示，橡果利潤的大幅降低與其一味銷售“自家產品”的模式有關。

　　據楊荇農介紹，橡果節目的投放渠道一般在覆蓋面較廣的各個衛視，由于衛視時間段成本較高，其節目往往十分鐘一檔，在幾個“垃圾時間”內滾動播放，和廣告十分類似，這種模式意味著橡果的產品必須集中，穿透力強，而且要獨家，“因此橡果的產品大都通過買斷的方式銷售，由于市場上缺乏可比性的商品，毛利往往就能做到50%到100%”。

　　以手機為例，當手機種類不夠多、市場競爭不夠激烈時，由橡果定價的產品毛利空間非常大，然而一旦手機市場的競爭趨于白熱化，橡果的產品也將陷入價格戰中。加上作為稀缺資源的頻道成本逐年上升，節目制作、物流配送等方面的開支又無法壓縮，兩端受壓很容易造成虧損，“這并不代表經營出了問題，而是市場環境的惡化所致”。

　　“目前，橡果的模式在投資人看來并不具有吸引力。”北極光創投高級副總裁姜皓天告訴記者，如今廣告效果的轉化率正在下降，由于電視購物的滿意度較低，客戶的退貨率呈現上升的趨勢。

　　漢理資本合伙人錢學鋒認為，橡果模式具有兩個明顯的硬傷，首先是渠道成本的可控性不強。據悉，購物公司和電視臺簽的往往是數月的短期合同，因而受渠道價格上漲的影響特別明顯；此外，通過買斷模式銷售產品，久而久之會流失不少平臺上的第三方供應商，“從戰略和生意上講，電視購物應該像一個大賣場一樣，成為一個銷售渠道。橡果等目前既做渠道，又做產品，而且大部分銷售的都是自有產品，如此一來，第三方的供應商還會和它合作嗎？”

　　在錢學鋒看來，即使是沃爾瑪和家樂福，它們渠道中的自有品牌也僅占不到10%；盡管自有品牌的毛利較高，但一旦這部分商品比例放大，別的供應商便會逐漸退出。七星的模式和橡果大致相同，只是進入市場的時間稍晚。有業內人士稱，橡果和七星正試圖向代銷渠道回歸。

　　事實上，這種零售模式正是潮流購物、友友購物和快樂購等采取的家庭購物模式。和廣告直銷不同，它們立足于地方電視臺，走百貨商店的渠道概念，每年銷售上千種產品，節目的播放時間也長達十幾小時/天。

　　具體說來，家庭購物公司和供應商之間是代銷關系，商品銷售出去后，購物公司從銷售額中抽取三成左右，加上頻道成本占銷售額的10%，物流成本占5%，拍攝成本在3%左右，再減去運營成本，“凈利只剩5%左右，能做到8%已經很好”。

　　對此，楊荇農坦言，從本質上來說，家庭電視購物是零售業的一種特殊形態，而零售業又是個絕對微利的行業。

　　不過。這種方式能使公司積累一定的沉淀資金，因此“公司的現金流一直不錯”。但盡管如此，零售業還是個“跑量”的行當，只有銷售上了一定的規模，才能利用規模效應在微利中獲得生存空間。

　　姜皓天表示，盡管家庭購物屬于微利，但這個領域仍有機會。“我們投資的紅孩子就是微利的零售業，就連沃爾瑪也是微利，你能說它們做不大嗎？”