陸景明(化名)最近心情沮喪。一個(gè)月前，其創(chuàng)建的一個(gè)太陽能項(xiàng)目錯(cuò)失美國某投資機(jī)構(gòu)幾億元人民幣的早期投資，“該項(xiàng)目已經(jīng)有過長時(shí)間接觸，但在最后進(jìn)入投資決策委員會時(shí)，被否決了”。

　　交易失敗與投資方判斷國內(nèi)太陽能行業(yè)投資已“過熱”有關(guān)——自2006年底至2007年上半年，國內(nèi)共有9家太陽能公司上市，而該行業(yè)上游的能源與下游市場均不在國內(nèi)。

　　不過，更加讓陸感嘆的是生不逢時(shí)，“美國金融危機(jī)進(jìn)一步升溫，我們的融資計(jì)劃受到影響”。

　　9月19日，一位視頻分享網(wǎng)站負(fù)責(zé)人也向記者大吐苦水：“以前，投資方更多要求流量，但現(xiàn)在還要求網(wǎng)站有影響力、收入和成本控制能力。”

　　事實(shí)上，自今年年初以來，各投資機(jī)構(gòu)的投資行動的確都已趨向謹(jǐn)慎。盡管相較資金來源更多倚重大機(jī)構(gòu)、單項(xiàng)投資數(shù)目偏大的PE(股權(quán)投資機(jī)構(gòu))，VC資金層面在現(xiàn)時(shí)受到的影響有限，其資金鏈如果真正出現(xiàn)問題可能要在3年之后，不過采訪中他們也紛紛坦誠“主觀心態(tài)已發(fā)生變化，2008年的投資已明顯趨向保守。”“保守”意指投資行動放緩、金額降低，同時(shí)也包括對項(xiàng)目要求更高(如企業(yè)銷售額表現(xiàn)等)。

　　而事實(shí)上，來自資金層面的“恐慌”并不能完全傳達(dá)出VC心態(tài)的判斷杠桿。投資行為趨向謹(jǐn)慎，除與中國經(jīng)濟(jì)處于調(diào)整期所帶來的增長放緩密切相關(guān)外，也與各行業(yè)競爭格局的變化相關(guān)。

　　投資高峰期已過

　　“昨天還是暖日，今日已是寒冬。”蘭馨亞洲副總裁兼投資總監(jiān)楊瑞榮向記者形容。蘭馨亞洲基金介于PE和VC之間，屬成長型基金，在業(yè)界以投資“謹(jǐn)慎、保守”風(fēng)格聞名，但即使是這樣，楊也已感覺到冷意。

　　境外風(fēng)投們則惆悵舊日如夢。2005年底至2007年可謂是全球融資的“大好日子”。有VC向記者如此回憶當(dāng)日時(shí)光：“因?yàn)檎�體形勢好，其時(shí)一些項(xiàng)目價(jià)格比較高也選擇進(jìn)入了。因?yàn)楫?dāng)時(shí)大家的問題是如何能最快地?fù)尩巾?xiàng)目，不少投資機(jī)構(gòu)，兩年時(shí)間不到，錢就全投完了。”

　　但此次金融危機(jī)可謂冰凍三尺非一日之寒。以9月15日華爾街“黑色星期一”為最新代表的美國金融風(fēng)暴只是進(jìn)一步升溫的爆發(fā)。今年7月，來自Techcrunch的分析文章已經(jīng)顯示全球風(fēng)險(xiǎn)投資正在面臨一場“干涸危機(jī)”。

　　Techcrunch引用湯姆森路透及全球風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(Thomson Reuters& National Venture Capital Association)的數(shù)據(jù)指出：2008年第二季度，全球具風(fēng)險(xiǎn)投資背景的IPO、并購交易出現(xiàn)大幅下降。數(shù)據(jù)顯示，2007年上半年有43次，募集資金63億美元；而2008年第一季度只有5次IPO。上次出現(xiàn)這種蕭條的情況還要追溯到1978年，當(dāng)時(shí)，整個(gè)上半年募集資金只有近3億美元。

　　Techcrunch稱：“創(chuàng)業(yè)公司中流動的風(fēng)險(xiǎn)資金如此之少，難怪全球風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會把這稱為一場‘干涸危機(jī)’。事實(shí)上，在2008年上半年有42家公司打算進(jìn)行IPO，不過最終只有寥寥5家成功，而在2007年上半年有70家公司成功上市。”

　　除此以外，風(fēng)險(xiǎn)投資靠被收購?fù)顺龅牡缆芬苍絹碓秸��?007年上半年有169起并購交易，交易總額為85億美元；而2008年上半年，只有120起有風(fēng)投背景的并購交易，交易總額60億美元，對風(fēng)險(xiǎn)投資商來說，減少了近42%。

　　其時(shí)，全球風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會對660位風(fēng)險(xiǎn)投資家的調(diào)查顯示，出現(xiàn)這次“危機(jī)”主要受三大主要因素影響：易受驚的投資者、次貸危機(jī)、薩班斯法案，調(diào)查者對這三個(gè)因素的認(rèn)可度分別為77%、64%、57%。

　　“此次美國金融風(fēng)暴造成很多機(jī)構(gòu)投資人有比較大的調(diào)整，所以在投資方向、策略和額度上，都會發(fā)生一些變化，VC也一樣。”德豐杰龍脈(DFJDragon)基金共同創(chuàng)辦人與管理總監(jiān)陸景楷(Tony Luh)曾在接受采訪時(shí)向記者指出。

　　由于風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)也有部分資金來自商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司和投行，來自后續(xù)資金的恐慌以及退出困難阻止了境外風(fēng)投在國內(nèi)投資的謹(jǐn)慎。

　　而有國內(nèi)投資界人士則告訴記者：“國內(nèi)市場趨冷除以前不少項(xiàng)目估值的確過高外，國內(nèi)目前很多行業(yè)公司銷售不如以前也是一個(gè)原因。”

　　“由于各種通道都在收縮，加上經(jīng)濟(jì)周期，不少公司的增長率已出現(xiàn)放緩甚至下降趨勢。”該人士透露。

　　而對于是否有某些總部位于美國進(jìn)行全球資產(chǎn)配置的國際投資機(jī)構(gòu)可能將在此時(shí)做一些投資比例的調(diào)整，如加大對中國等市場的投資，一位美國投資基金公司中國區(qū)人士認(rèn)為：“從個(gè)案看，可能會出現(xiàn)這種情況，但他們對中國目前經(jīng)濟(jì)可能了解不多。我們的判斷是，目前中國整體經(jīng)濟(jì)不太樂觀。”

　　互聯(lián)網(wǎng)投資的冰點(diǎn)

　　盡管具體到這種大背景對投資行業(yè)的影響，VC們紛紛表示目前還不能看清楚。不過，因行業(yè)特點(diǎn)以及行業(yè)競爭格局的變化，國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的投資可能正在迎來冰點(diǎn)。

　　“其實(shí)，我們現(xiàn)在拿投資主要是為了過即將到來的寒冬。”今年年初，一家耕耘數(shù)年的Web2.0類型的服務(wù)網(wǎng)站高層向記者透露。

　　目前，業(yè)界正在流傳視頻分享網(wǎng)站土豆網(wǎng)的新一輪融資可能不能正常到位。盡管9月23日土豆網(wǎng)方面否認(rèn)了這一傳言，但還是有相關(guān)投資人士表示存在這種可能性。

　　相關(guān)融資難題可能還出現(xiàn)在襯衫直銷企業(yè)以及一些包括招聘網(wǎng)站等在內(nèi)的行業(yè)網(wǎng)站：“這些投資中不少獲得資金相當(dāng)高，但因?yàn)閲鴥?nèi)整體經(jīng)濟(jì)面的原因，他們今年的收入可能會不如預(yù)期，而因投資條款可能綁定銷售額須達(dá)到多少的規(guī)約，那么最后就可能影響到交易結(jié)構(gòu)，如變相調(diào)整股價(jià)。”

　　當(dāng)投資進(jìn)入冷卻期，“現(xiàn)金為王”成為VC一個(gè)重要原則，這就可能使普遍沒有商業(yè)模式的互聯(lián)網(wǎng)項(xiàng)目處于行業(yè)投資弱勢。

　　“純互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的投資，的確在趨冷。”智基創(chuàng)投管理合伙人呂強(qiáng)認(rèn)為：“除整體投資大背景外，很大程度上還與互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的競爭格局有關(guān)。”

　　“互聯(lián)網(wǎng)得到應(yīng)用是上世紀(jì)90年代，但產(chǎn)業(yè)發(fā)展到現(xiàn)在，競爭格局已經(jīng)不同。”呂強(qiáng)指出，以前互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)獲取用戶的成本很低，但現(xiàn)在競爭已經(jīng)很惡劣，門檻已經(jīng)大幅提高。其中，新浪、騰訊的博客服務(wù)迅速反超專業(yè)博客托管網(wǎng)站正是競爭中大公司可以利用品牌、資金或用戶優(yōu)勢進(jìn)行迅速反向包抄的一個(gè)最典型例子。

　　而另有互聯(lián)網(wǎng)人士向記者指出：“除商業(yè)模式?jīng)]有太大突圍外，目前互聯(lián)網(wǎng)從業(yè)人員的成本相較以前也已有較明顯的增加。”

　　呂強(qiáng)指出，目前互聯(lián)網(wǎng)項(xiàng)目要得到一定投資，除了必須有真正的創(chuàng)新外，門檻以及資源等因素都很重要。

　　集體觀望

　　在目前市場不穩(wěn)定、投資速度放緩、項(xiàng)目退出延宕等情況下，與企業(yè)共渡難關(guān)、發(fā)揮各自產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢給企業(yè)提供附加值，以及埋頭做相關(guān)行業(yè)研究，目前正在成為全球VC的暫時(shí)對策。

　　“由于風(fēng)險(xiǎn)投資在美國經(jīng)濟(jì)體中所占比重小，以前我們傾向認(rèn)為事情很快會過去。”楊瑞榮指出：“但現(xiàn)在來看，一切可能才剛剛開始。”

　　但最壞的時(shí)間什么時(shí)候到來？到了之后，又需要多少時(shí)間恢復(fù)？

　　“這是美國經(jīng)濟(jì)史上很少遇到的事，現(xiàn)在我們?nèi)蕴幱诮?jīng)濟(jì)風(fēng)暴中心，市場不穩(wěn)定，大家普遍都還看不清楚，各投資機(jī)構(gòu)可能都會持續(xù)觀望一段時(shí)間。”9月18日，普迅創(chuàng)業(yè)投資資深副總裁王秀均向記者指出。

　　而在記者的采訪過程中，其它風(fēng)投機(jī)構(gòu)人士也表示此次美國金融危機(jī)比想象中嚴(yán)重，目前還很難對未來局勢做出判斷和預(yù)期。上述美國投資基金公司中國區(qū)人士則預(yù)計(jì)：目前還在“攤牌”階段，牌還沒有完全攤完，“我們認(rèn)為可能還會有新的沖擊波”。

　　楊瑞榮預(yù)測，在這種情況下，企業(yè)和投資機(jī)構(gòu)之間的各種矛盾和不規(guī)范操作可能會大量發(fā)生，“但反過來看，像美國和歐洲等地區(qū)的資產(chǎn)估值已經(jīng)到了一個(gè)較低的時(shí)刻，也可能會帶來一些新機(jī)會”。

　　“投資不一定要到最低點(diǎn)時(shí)進(jìn)入。”有少數(shù)投資機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為，明年上半年可能是一個(gè)合適時(shí)間，“到那時(shí)候，如果中國資產(chǎn)價(jià)格降到比較有吸引力的時(shí)候，VC們出手會加快”。