“蘇寧電器自身營業收入增長能力與以往扶搖直上的歷史增長軌跡相比，08年上半年開始出現了陡然下降的增長線路變化。”　

　　8月30日，蘇寧電器(002024.SZ)公布08年中期業績財報，在一般以“新聞動態”為報道對象的媒體眼中，自然迎來表面文章幾多贊揚之聲。而在蘇寧不俗財報拋出之后，旋即卻表現出了連續兩日股價接近跌停的逆勢反應。

　　不俗財報一經亮相 股價反遭遇急劇跌停　　　

　　9月1日本周一，蘇寧股價直奔跌停至36.64元/股；9月2日周二，跌至33.5元/股；一邊是“漂亮”報表，一邊是股價跌停，不俗的業績緣何遭遇跌停？到底是如何產生出來蘇寧08財報“見光死”的呢？源引《第一財經日報》報道的業內人士分析指出：公司總營收低于預期以及對“增值稅抵扣懸疑”的恐慌或是跌停主因。但實際并非如此簡單，我們或從以下“蘇寧業績增長速度、蘇寧門店質量、單平方米面積產出效益、可比門店銷售收入”四個方面已然感覺到了其內在隱憂。 　

　　營業增長能力同比下降38% 蘇寧經營增長下滑拐點出現？　　　

　　據蘇寧08年中期財報顯示，08年上半年營業總收入為259.19億元，同比07年中期營業總收入189.83億元增長了37.57%，而蘇寧07年中期業績財報顯示，07年中期營業總收入相比06年同期增長了60.58%，反觀蘇寧08年上半年業績同比增長37.57%，增幅較07年中期相比06年同期增幅，下降了38%，如用數據表格顯示，08年上半年開始，蘇寧營業總收入增長速度開始急轉直下，營業收入增長能力相比07年半年期增長幅度下降38%。　

　　門店數量較07年增加75.8% 單店銷售能力卻下降22.3%　

　　據蘇寧08年中期財報顯示，目前已進入165個地級以上城市并擁有716家門店，按蘇寧當期營業總收入259.19億元計算，716家店面平均單店銷售額為3570萬元/店；而據蘇寧07年中期財報顯示，07年上半年營業總收入189.83億元，擁有店面數量413家，平均單店銷售額應為4596.36萬元，08年中期單店營業收入效益3570元/店較07年中期4596.36元/店，單店效益下降了22.3%。　

　　08年中期單店效益比07年同期下降了22.3%，單店營運能力同比以往下降較為明顯。而在門店數量比上年同期增加75.8%的情況下，幾近一倍的門店數量增幅，所產出的營業總收入僅比上年同期增長了37.57%。

　　另據《北京商報》日前報道，蘇寧08年上半年業績顯示，上半年其凈利潤達11.01億元，同比增長70.36%。但可比門店(2007年之前開設)銷售收入同比只增長0.02%，而去年同期為16.9%。而廣發證券的零售業首席研究員歐亞菲認為，蘇寧可比同店銷售增長放緩至0.02%，這也低于預期。　

　　平均店面單平米產出比07年同期下降28% 單店運營質量出現滑坡　

　　蘇寧08年中期財務報告顯示，其726家門店總面積達308.19萬平方米， 08年中期營業總收入為259.19億元，換算平均單平米效益產出為8410元/平方米；同比07年中期蘇寧413家門店總面積163萬平方米，營業總收入189.83億元，平均單平米效益產出為11640元/平方米；蘇寧08年中期營業面積單平米產出同比07年同期下降了28%。而蘇寧08年中期店面總面積同比增長88.88%，相比07年與06年同期，增長了40.16%，其門店面積增長率超過121.3%的增幅，在這樣超過1倍的門店面積增幅，08年中期門店營業總收入增長卻僅有37.5%，表現出蘇寧門店營運創收能力、單店運營質量出現較為嚴重的滑坡。 　

　　蘇寧近年來一直是公募基金“抱團投資”的主要對象之一。以08年6月數據顯示，共有81只基金持有蘇寧電器，基金青睞的程度僅次于招商銀行(600036.SH)、浦發銀行(600000.SH)和貴州茅臺(600519.SH)，基金持有蘇寧電器股份占流通股比例為50.49%，其基金持股集中度也位于兩市個股第四位。蘇寧電器這支由基金的重倉股，股票高價位的風險之大？或許哪個基金先出逃，對哪個基金有利？

　　迷局打開，蘇寧中期財務報告背后，收入增長速度放緩、單店運營質量下降、單平米產出效益滑坡、可比門店利潤增幅幾近為零的這條不可逆轉下降直線，如繼續下去，這條急劇下降的直線將越劃越長，它將顯現運營風險巨大到難堪負重的局面。 （作者：馬甄偉）

　　本文以行業研究為出發點，探討蘇寧08中期財報背后的隱憂，不做唯一價值標準，讀者自斟。