分拆小心“自傷”

　　也許王冉是對的，但至少目前看來，這些分拆了的互聯網企業們都還沉浸在成功的喜悅中。而曹國偉把分拆成功的一部分原因歸結為：“這主要是因為美國投資者對中國經濟的信心大增。”

　　瑞銀投行亞洲主席蔡洪平表示，“如果全球資本市場要打開一個窗口，那么一定是第一個向中國開放，因為目前全世界來看，中國企業還有較多成長故事。而事實正是如此。展望2009年下半年資本市場活動，中國概念仍將進一步引領全球資本市場恢復。”

　　其實，在金融海嘯的襲擊下，在經濟穩健的中國市場這條大船上，中國互聯網向世界展現了無與倫比的抗風險能力。正是因為在金融危機下有著不俗的業績表現，才構成了中國互聯網企業分拆的基礎。以兩家龍頭互聯網企業為例，在金融危機陰霾下，百度股價再創新高，最高達到437美元，市值達到146.7億美元。騰訊的股價則由5年前招股時的3.7港元，一路飆升至如今的150港元左右，市值達到2672億港元(約345億美元)，成為市值全球第三大的互聯網公司。

　　雖然中國向好的經濟支撐了中國互聯網業在金融危機下持續高速發展，但這是否就意味著分拆就是中國互聯網企業做大之后的必由之路呢？事實是，分拆同樣會帶來諸多弊端：譬如，會破壞企業內產業鏈的完整性、使得公司治理結構更為復雜，同時還會削弱母公司的盈利能力等等。

　　以盛大為例，盛大的游戲業務一直是近年增長最快的行業之一，即使經濟低潮也未受影響。不過游戲分拆之后，盛大剩余業務的盈利能力略顯薄弱，可能會對盛大的股價造成一些負面影響。為了減低風險，盛大宣稱將保持對分拆子公司的絕對控股權，并合并財務報表。

　　又有一例，中華網旗下有三大業務：中華網游戲、中華網軟件以及中華網門戶，近些年來這三大領域遭受到其他門戶、游戲公司和軟件公司的夾擊，漸現頹勢，品牌影響力越來越弱，并遭受主營業務不突出的困惑，而這也是中華網近些年來一直積極申請分拆上市、但屢遭拒絕的原因。

　　至于網易，雖然也在近期傳出可能會分拆游戲業務上市，但網易目前更重要的是將日益弱化的門戶和廣告業務做大做強，近期內分拆上市似乎可能性并不大；與網易類似的是阿里巴巴集團旗下的淘寶和支付寶。目前淘寶的盈利能力剛剛顯現，短期內上市的可能性并不大。而電子支付的商業模式以及國家的法律法規都還沒有明確，支付寶目前也不太可能上市。

　　不管專家怎么看，在搜狐、盛大、新浪成功分拆業務獨立上市的影響下，國內其他互聯網企業也開始了積極考慮分拆上市事宜。據記者不完全統計，目前，在海外上市的知名互聯網企業中，巨人網絡、完美時空、網易、金山都有意將其旗下業務分拆上市，中國互聯網很可能再次迎來一波海外上市浪潮。

　　一位業內專家表示，“雖然目前在美國無論是納斯達克還是創業板，并沒有針對分拆上市制定專門的上市門檻(只要被分拆的子公司符合當地股市的一般上市標準，并獲得原有股東的認可，就可以按照程序申請分拆上市)，但分拆上市其實是一把“雙刃劍”，如果不具備強大的資本運作能力和成熟業務，非但不能幫助企業實現既定戰略，反而會‘自傷’。”

　　所以，王冉認為：“中國公司將旗下業務分拆上市的模式處于起步階段，這種模式要得到全球資本市場的認可，關鍵還是依靠業績的增長。”艾瑞分析師亦指出，具備分拆條件的企業第一收入必須做到一定的量，第二業務已經趨于成熟穩定。