增值業(yè)務(wù)最先受益

　　從未來“三網(wǎng)融合”業(yè)務(wù)情況來看，最有可能成為殺手級應(yīng)用的，將在IPTV、手機(jī)電視、增值應(yīng)用、高清電視、VOIP(網(wǎng)絡(luò)電話)或視頻電話、網(wǎng)絡(luò)視頻、終端支付等業(yè)務(wù)中產(chǎn)生。由于IPTV和手機(jī)電視業(yè)務(wù)目前已有較好的市場基礎(chǔ)和認(rèn)知度，因此，我們最看好這兩塊業(yè)務(wù)未來的發(fā)展前景。

　　IPTV迎來歷史發(fā)展機(jī)遇。IPTV在中國已有5年的歷史，廣電總局目前僅在全國部分地區(qū)發(fā)放了六個(gè)IPTV牌照。在IPTV發(fā)展四年后，上海市于 2009年12月2日迎來了第100萬個(gè)IPTV用戶，顯示出這項(xiàng)業(yè)務(wù)的生命力。而從全國角度看，IPTV發(fā)展遠(yuǎn)未達(dá)到預(yù)期。按照美國IPTV占電視家庭的市場份額5%來計(jì)算，我國1.6億有線電視用戶，應(yīng)有800萬戶IPTV用戶，而目前僅400萬戶左右。未來一旦三網(wǎng)融合打破行業(yè)和地區(qū)壁壘后，該項(xiàng)業(yè)務(wù)將步入快速發(fā)展階段，未來2-3年將有可能出現(xiàn)50%-100%的快速增長。

　　根據(jù)北京華經(jīng)縱橫咨詢數(shù)據(jù)顯示，預(yù)計(jì)到2012年我國 IPTV市場規(guī)模將達(dá)到847億元，用戶規(guī)模為6200多萬戶。目前主要的機(jī)頂盒生產(chǎn)企業(yè)為華為、中興通訊、UT斯達(dá)康、金亞科技等，而涉及運(yùn)行維護(hù)的上市公司還包括鵬博士、天威視訊等。同時(shí)，由于寬帶升級需求，相關(guān)的光纖光纜和光電子器件等企業(yè)也將間接受益于IPTV發(fā)展，按受益程度來看分別為烽火通信、光迅科技、亨通光電、中天科技等。而運(yùn)營商也將受益IPTV業(yè)務(wù)的拓展，中國電信、中國聯(lián)通等公司將長期受益。

　　手機(jī)電視步入快速發(fā)展階段。由于體制和標(biāo)準(zhǔn)之爭，中國手機(jī)電視業(yè)務(wù)錯(cuò)過了2008年奧運(yùn)會(huì)的最佳發(fā)展機(jī)遇。不過，由于手機(jī)電視在內(nèi)容上和人們的收視習(xí)慣一致，并且具有隨時(shí)隨地收看的優(yōu)勢，在三網(wǎng)融合消除上述不利因素后將進(jìn)入規(guī)模性發(fā)展階段。

　　根據(jù)北京華經(jīng)縱橫咨詢數(shù)據(jù)顯示，手機(jī)電視業(yè)務(wù)將進(jìn)入快速成長階段，預(yù)計(jì)到2012年我國手機(jī)電視市場規(guī)模將達(dá)到120億元。此外，根據(jù)奧維咨詢預(yù)測，“預(yù)計(jì)2010年互聯(lián)網(wǎng)電視的增速將超過50%，市場規(guī)模將超過300億元”。而與此相關(guān)的產(chǎn)業(yè)鏈包括數(shù)據(jù)傳輸、內(nèi)容制作和維護(hù)、運(yùn)營以及終端等企業(yè)，其中，數(shù)據(jù)傳輸主要上市公司是東方明珠，而和移動(dòng)內(nèi)容制作和維護(hù)關(guān)聯(lián)較大的上市公司有奧飛動(dòng)漫、北緯通信、拓維信息等，運(yùn)營商中中國移動(dòng)、中國聯(lián)通、中國電信都有望展開該項(xiàng)業(yè)務(wù)。不過，目前手機(jī)電視盈利模式仍有待突破，短期對運(yùn)營商業(yè)績推動(dòng)作用有限。此外，終端企業(yè)有可能最先獲益于手機(jī)電視業(yè)務(wù)的發(fā)展，其中，中興通訊、聯(lián)想集團(tuán)(HK)、TCL集團(tuán)等具有一定優(yōu)勢。

　　不論哪家運(yùn)營商，開放競爭的結(jié)果將是網(wǎng)絡(luò)及服務(wù)質(zhì)量的提高，同時(shí)，由于廣電進(jìn)入寬帶市場以及業(yè)務(wù)的捆綁，未來綜合資費(fèi)的下降將難以避免。當(dāng)然，由于新業(yè)務(wù)仍處于推廣期，盈利模式仍未成熟，短期而言，三網(wǎng)融合對運(yùn)營商的利好有限。

　　重點(diǎn)關(guān)注烽火通信、光迅科技

　　由于三網(wǎng)融合將促進(jìn)寬帶投資大幅增長，建議重點(diǎn)關(guān)注烽火通信和光迅科技。

　　烽火通信(600498)受益三網(wǎng)融合彈性最大。公司是國內(nèi)FTTx三大供應(yīng)商之一，根據(jù)CCID數(shù)據(jù)顯示，公司FTTx設(shè)備目前的市場份額約占41%。而且，相比華為、中興通訊，公司FTTx收入占總收入的比重較高(40%以上)。因此，受益三網(wǎng)融合的彈性也最大。雖然光纖光纜行業(yè)未來有可能面臨產(chǎn)能過剩，但公司所處的FTTx領(lǐng)域在寬帶升級以及三網(wǎng)融合需求促進(jìn)下，仍有可能保持較快增長。同時(shí)，公司前期增發(fā)后投入的智能光網(wǎng)絡(luò)、FTTx項(xiàng)目，也將進(jìn)一步鞏固公司在行業(yè)內(nèi)的領(lǐng)先地位。公司目前估值水平高于通信行業(yè)平均水平，但如果寬帶市場加大投資，公司業(yè)績有望超預(yù)期。

　　光迅科技(002281)受益于寬帶骨干網(wǎng)建設(shè)。公司是國內(nèi)光電子行業(yè)的龍頭，也是國內(nèi)標(biāo)準(zhǔn)的制定者之一，公司主要產(chǎn)品光電子器件主要應(yīng)用在長途骨干網(wǎng)、城域網(wǎng)、光接入設(shè)備、FTTx等領(lǐng)域。同時(shí)，在光電子器件行業(yè)走向集成化和智能化過程中，公司具有快速研發(fā)和定制的優(yōu)勢。公司上市后產(chǎn)能瓶頸獲得突破，且恰逢三網(wǎng)融合后帶來的投資增長，預(yù)計(jì)未來兩年公司在3G、FTTx、NGN、平安城市等需求的帶動(dòng)下，仍能保持較快的增長。