面對64.3億元人民幣收購新集團網通集團、聯通集團的目標資產消息，市場的反應不盡相同，券商給出的評級也相差甚遠。渤海證券給出的是“中性”的評級，目標價格僅為4.8元/股，明顯低于周五的收盤價5.05元/股，而愛建證券和國信證券卻分別給出了“增持”和“推薦”評級，其中愛建證券給出的目標價為6元/股。

　　渤海證券認為，此次聯通收購的資產主要是一些固網業務與干線傳輸資產，對聯通業績影響不大，固網業務不會成為聯通業務的增長點。而愛建證券和國信證券給出的理由卻大致相同：合并網通給新聯通未來業績增長帶來驅動因素，3G牌照的發放將給聯通股價帶來催化劑。

　　收購資產貢獻短期難現

　　中國聯通近日宣布，聯通紅籌公司將出資64.3億元人民幣(約合72.8億港元)購買網通集團在南方21個省市的固網業務、網通集團在北方10個省市的一級干線傳輸資產及聯通集團在天津的固網業務。

　　“收購華北主干網絡設施和三個較小的盈利業務帶來的貢獻可能較小。”中銀國際認為，網通集團在華南地區的業務預計在2008年將實現盈虧平衡，2008年上半年實現息稅折舊前利潤9.65億元人民幣，經營收入61.4億元人民幣(不包括提前支付的初裝費)。公司預計，隨著息稅折舊前利潤率的改善，未來幾年收入將保持15%~20%的增速。收購的其他子公司在2008年上半年共錄得1.78億元人民幣凈利潤，收入為12億元人民幣。減去利息費用，此項價值64.3億元人民幣的收購預計將在2009年帶來較小的利潤貢獻，可能為2億元人民幣左右。

　　興業證券分析師盛海在接受《第一財經日報》采訪時表示，電信整合之后，對中國聯通長期是利好，但移動通信的競爭將更加激烈，這在年底電信市場上的資費戰可見一斑：中國移動推出多項資費優惠，中國電信189號碼放號，也打出資費牌。激烈的競爭將限制中國聯通短期業績的提升。

　　競爭也反映在中國聯通11份用戶的增長上。數據顯示，11月，中國聯通新增移動用戶數比上月新增數少了18%，比去年同期新增數也少了9%。10月份的固話用戶凈增79.2萬戶，而11月份固話用戶沒有新增數；寬帶用戶新增量只達到上個月新增量的2/3。

　　未來兩年面臨折舊壓力

　　民族證券分析師陳煒人認為，雖然與網通的合并也使得中國聯通在北方10省市占據全新業務運營商的絕對領先位置以及獲得網通渠道的有益補充，但未來兩年面臨較大的折舊壓力，2009 及2010兩年固定資產投資1000億元，如計入固網投資節約的部分，預計2009及2010年投資比2007年增加200億元左右，增加額按照7年直線折舊計算，在2007年基礎上增加2009年折舊開支30億元，增加2010年折舊60億元。2009及2010年主營業務成本率分別上升2%及3%。

　　不但這樣，整合后的中國聯通也面臨著費用的上漲。中投證券分析師趙軍華認為，整合后的小靈通轉網帶來的終端補貼成本的增加以及3G推出后帶來的廣告費用、社會代辦費的增加，中國聯通的營銷費用在2008年~2010年較之前可能會出現較大的攀升。與此同時，2009年，由于聯通和網通的合并而產生的管理層磨合也會使管理費出現一定的提升。

　　趙軍華還認為，雖然整合使得中國聯通成為一家同時擁有移動和固網的運營商，但是其最大的優勢在于移動、固網的運營經驗。不過，中國聯通在戰略設計、戰略執行、管理能力及規模上和中國電信、中國移動相比仍然處于劣勢，而兩家幾乎同等規模的運營商的合并也可能面臨重組帶來的管理難題。

　　3G短期難提升盈利

　　工業和信息化部部長李毅中近期表示，中國3G牌照將于今年年底或明年年初發放。愛建證券行業研究員萬陽松認為，未來2個月內3G發牌概率極大，這對相對處于弱勢地位的運營商——中國聯通構成利好。中長期看，聯通獲得WCMDA牌照后有望獲得地位提升，并在3G領域取得優勢。

　　不過盛海則認為，3G牌照的發放雖然能給中國聯通短期提供交易性機會，但3G業務很難立即產生利潤，因此中國聯通的業績短期也難以出現大幅增長。

　　平安證券研究所副所長楊剛也認為，國際研究發現，3G業務實現盈利基本需要5～7年時間。國際運營商3G運營盈利低于預期主要是因為前期設備投資成本和業務研發費用較高等原因。中國3G雖然可以借鑒國際運營經驗，避免過高的牌照和頻譜資源費用，設備投資成本和前期研發費用將大幅度下降，但預計實現盈利也至少需要三年時間。

　　民族證券則調低公司未來兩年盈利預測：2009年至2010年中國聯通盈利每股0.322元及0.325元，盈利增長基本處于停滯狀態。

　　趙軍華也不看好中短期中國聯通的業績表現。不過他也認為，如果從長期來說，隨著3G牌照的發放以及價值鏈的整合進展，中國聯通也存在逢低戰略性建倉的良機。 ( 湘曦)