QFII，具備境內直接投資資格的海外機構，長期處在市場的關注焦點之中。關于QFII的傳說有很多，比如，傳說他們能夠先于其他人一步獲取投資信息；比如，他們有其他投資者不具備的投資能力；比如，他們的盈利豐厚，甚至傳說他們對市場有絕對的影響力。

　　上證報《基金周刊》累積近一年的資料推出專題報道，為讀者揭秘。QFII是怎樣的一群投資者，他們在過去一年熊市里戰果如何。他們的投資判斷怎樣，他們在過去一年中的投資得失和成敗。

　　QFII業績 上漲快，下跌也快

　　QFII基金的業績神話曾經讓很多人感到傾心。在上一輪大牛市中，部分QFII機構曾經創下2年近500%的收益水平。而在當時，QFII基金的平均收益，大幅超過國內基金也是家常便飯。由此，QFII甚至成為很多投資者心目中有神奇投資能力的人，他們的持股一度成為市場追逐的話題。而QFII經常出沒的諸如北京、上海等地的席位動向，也一度成為市場炒作行情的借口。

　　那么在過去一年多的熊市行情中，QFII基金的表現究竟如何呢？

　　根據公布湯森路透最新公布的部分QFII基金業績顯示，QFII整體在過去一年中，并沒有取得特別超人的業績，如果說有什么特點的話，那就是QFII基金的整體虧損甚至要高于內地的股票型基金、積極配置型基金的平均水平。而更接近指數的跌幅。

　　根據湯森路透截至1月份的統計，5只有確定業績數據的主動型QFII基金在過去1年中獲得收益大概是-56.11%。這個水平遠遠大于國內各品種的基金。同樣的統計是，中國股票(內地)基金的平均虧損為-45%，進取混合型基金為-41.01%。靈活混合型為-40.86%。

　　具體來說，日興黃河系列基金的虧損幅度為59%(截至2009年1月30日)；APS中國股票基金、摩根斯丹利中國A股基金、荷銀中國A股基金的虧損幅度為50%~56%之間(截至日期2008年末)。與同期的中國股票基金1年期業績相比，整體排名在后1/3的位置。

　　而尤其讓人印象深刻的是，上述部分基金在牛市中表現良好。其中包括，日興黃河、摩根斯丹利中國A股基金等都有過在牛市中輝煌業績。這似乎表明QFII基金更擅長在上漲的市道中有所表現。

　　同樣可以作為上述觀點的例證的是，在1月份的上揚行情中，QFII則再度勝出，根據湯森路透理柏的公布數據，QFII中國A股基金1月份整體的平均業績增長達到7.62%，又一次領先國內股票基金。

　　顯然，QFII基金的業績在上升市道中明顯有利，而調整環境中則不占便宜。

　　QFII投資策略 穩定高倉位

　　那么上述情況和QFII基金的投資風格有關系么？

　　答案是有。

　　來自《上海證券報》和理柏中國共同推出的QFII投資月報顯示，QFII的上述業績特征，與其資產配置上的風格有著密切關聯。而恰恰是后者，直接導致了QFII基金凈值的漲得快，跌得也快的特點。

　　根據QFII投資月報的統計數據顯示，QFII基金在2008年中，倉位最低的時候為73%左右，最高倉位為87.09%。平均水平在80%以上。整體的股票倉位遠遠高于內地基金。根據計算，內地基金在4季度季報時，已經普遍降至歷史的最低位，70%以下。

　　以同類基金、同時期的數據相比，QFII基金的股票倉位要比內地基金高5~10個百分點左右。

　　另外，QFII基金中有相當部分奉行“淡化選時”的高倉位策略。比如日興黃河基金的平均倉位長期保持在95%左右。摩根大通先驅基金的股票倉位也長期在93.5%左右。他們這種穩定的持股風格在熊市中始終沒有發生過變化。

　　而整體的股票倉位就是，QFII基金在進入中國市場近5年中，業績表現特征的最大原因。上述做法，從短期看，似乎加大了業績波動(對于持有人來說，增加了投資過程中的痛苦)，但是，從長期看，似乎則是有較高的累計收益。

　　一個突出例子是，目前QFII基金相當部分仍然有著相對不錯的累計凈值就可以看出。

　　當然，QFII整體也受到了市場的影響。在面對百年一度的金融海嘯的時候，QFII的倉位依然發生了不小的變化。從歷史數據可以看出，盡管QFII的整體倉位似乎沒有內地基金波動得那么厲害，但是過去一年的增減倉數據的頻繁，已經遠遠超過其歷史運作的水平了。

　　來自QFII投資月報的顯示，過去12個月中，QFII基金的倉位波動整體還是比較明顯、甚至是相當大的。　

　　這12個月里，重點減倉的月份遠遠超過加倉的月份。這也是其股票倉位在1年內劇烈下降超過10%的原因，(當然，考慮到統計口徑的關系，上述統計數據可能有一定偏差)

　　其中，QFII機構大幅減倉的月份有去年10月(QFII平均減倉5.47個百分點)、去年3月份、去年9月份、去年8月份等。

　　而出現加倉的月份則主要是，去年4月份，去年11月份和12月份。總體看，QFII增減倉的動因和市場表現有相當密切的關系。而去年9、10月份，全球金融海嘯危機最甚的時候，對QFII的投資風格也產生了一定的動搖。

　　不過，總體看，QFII的投資風格和理念還是相對穩定的。而且行業導向、和選股標準也都保持著相對穩定的偏好。總體看，QFII偏好國家支柱產業、穩定行業、景氣向上的行業。在這些行業中，除了少數基金偏好中小盤或題材類股票外。大部分QFII的主要持倉組合都是大型龍頭企業。在持股上和基金的交叉重倉股有相當明顯的重合。