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兩年來，多數(shù)基金一直在熬日子。從2001年6月到2003年7月，股市增加122家上市公司，但股市流通市值卻只有13425億元，投資者損失7333億元。這樣以股市為主要投資對象的中國基金業(yè)擴(kuò)容遭遇到資金供給不足。
與之相反，數(shù)目龐大的保險(xiǎn)基金、養(yǎng)老基金以及企業(yè)短期富余資金沉淀在銀行里。這些資金共同的特征是求穩(wěn)。然而中國的貨幣市場與資本市場是割裂現(xiàn)實(shí)，使這筆錢成了水中月。
盡管如此基金公司們?nèi)砸恢钡胗浿@塊肥肉，直到現(xiàn)在貨幣市場基金終于呼之欲出……
“如果不出什么意外的話，我們將是國內(nèi)發(fā)行的第一支貨幣市場基金。”10月13日，國內(nèi)貨幣市場基金的始作俑者，招商基金總經(jīng)理成保良告訴中國《新聞周刊》。
爭奪中破冰
貨幣市場基金是一種主要投資于國債、金融債、央行票據(jù)等各類產(chǎn)品的投資工具。由于極高的安全性和存取自由的特點(diǎn)，這種基金也被人們稱為“準(zhǔn)儲蓄”，但收益率比儲蓄高幾倍。
1971年，美國剛一出現(xiàn)貨幣市場基金，即產(chǎn)生了“銀行存款搬家”的效應(yīng)，甚至改變了很多人的儲蓄習(xí)慣。
事實(shí)上，在去年招商基金成立之時(shí)，他們設(shè)計(jì)的產(chǎn)品中就包含貨幣市場基金。但是由于這種基金跨越資本市場和貨幣市場，有“金融混業(yè)”之嫌，而目前國內(nèi)實(shí)行的是分業(yè)經(jīng)營分業(yè)監(jiān)管，今年初此事即被監(jiān)管層擱置。
在這次破冰之旅開始之后，管理層仍然停留在“批還是不批”的階段，基金公司卻在想究竟誰能搶到第一只的發(fā)行權(quán)。
這引爆了一場爭作國內(nèi)首只貨幣市場基金的混戰(zhàn)。除了第一梯隊(duì)的招商基金，華安、博時(shí)等基金公司外，南方、融通、華夏等更多的基金公司也表現(xiàn)出興趣，有的已進(jìn)入產(chǎn)品設(shè)計(jì)階段。
與此同時(shí)，商業(yè)銀行憑借自己的便利也推出了“準(zhǔn)貨幣市場基金”，加入到爭奪中來。今年5月10日，8家南京市商業(yè)銀行與江蘇省內(nèi)其他10家商業(yè)銀行，共同發(fā)起成立銀行間債券市場資金聯(lián)合投資項(xiàng)目；7月15日，南京商業(yè)銀行再次挑頭，與部分跨省份商業(yè)銀行發(fā)起同樣的項(xiàng)目。
這些異曲同工的金融創(chuàng)新沖動(dòng)終于等到了政策松動(dòng)。今年9月，中國證監(jiān)會下發(fā)《貨幣市場基金管理暫行規(guī)定》(征求意見稿)給各基金管理公司和基金托管部門，并要求他們把書面意見及時(shí)反饋到證監(jiān)會基金監(jiān)管部。
而央行行長周小川9月上旬表示，鼓勵(lì)商業(yè)銀行推出貨幣市場工具以分流銀行儲蓄，化解風(fēng)險(xiǎn)積累。由此，一直“猶抱琵琶半遮面”的貨幣市場基金終于嶄露頭角。
撬開混業(yè)之門
雖然姍姍來遲，但貨幣市場基金卻生來就有打通中國金融市場任督二脈——貨幣市場和資本市場的特殊功效。上世紀(jì)70年代，美國如同今天的中國一樣實(shí)行金融分業(yè)經(jīng)營，貨幣市場基金誕生的初衷就是為了規(guī)避銀行存款利率的限制及跨越分業(yè)經(jīng)營的障礙。
目前，中國的金融系統(tǒng)中，大量的資本沉積在銀行。擁有巨額不良貸款的銀行系統(tǒng)在資金配置方面是低效率的。銀行迫于壓力加大了貸款的速度，最終又形成了今年房地產(chǎn)、汽車等行業(yè)的過熱傾向。銀行系統(tǒng)既承擔(dān)了自身的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，也承擔(dān)起整體經(jīng)濟(jì)改革的最終成本，這被一些學(xué)者稱為“危險(xiǎn)的結(jié)構(gòu)失衡”。
在國內(nèi)，面對這種失衡，資本市場是無力的，因?yàn)樨泿攀袌龊唾Y本市場的連接一直以來都是一個(gè)“灰色地帶”，面對業(yè)已形成的分業(yè)經(jīng)營和管理的體制，任何嘗試都可能觸及法律的邊界。
看似不可完成，但卻至關(guān)重要。貨幣市場和資本市場的聯(lián)結(jié)渠道被喻為金融生態(tài)圈的心臟，“如果資金不能在貨幣市場和資本市場之間合乎規(guī)則地順利流動(dòng)，那么必然會大大降低市場配置資金的效率�！比A安基金的溫天分析說。
現(xiàn)在，重建金融秩序的機(jī)會似乎來了。“一方面資本市場的長期資本可以利用這個(gè)工具短期停泊在貨幣市場這個(gè)‘資本避風(fēng)港’；另一方面，貨幣市場基金可以通過購買債券等產(chǎn)品介入資本市場�！背杀Ａ颊f。
而作為兩者之間的聯(lián)結(jié)點(diǎn)——貨幣市場基金將有利于加速國內(nèi)資本市場和貨幣市場的聯(lián)動(dòng)。這將使中國金融資源的宏觀生態(tài)發(fā)生結(jié)構(gòu)性和根本性變化。
并非本意的選擇
如果貨幣市場基金正式發(fā)行，那么金融混業(yè)經(jīng)營就事實(shí)上撬開了一道門縫。但這個(gè)縫并非是決策層的本意。
央行推出貨幣市場基金的初衷在于優(yōu)化貨幣政策的傳導(dǎo)以及利率制定市場化。
“投資人大量的購買貨幣市場基金，將加速貨幣市場資金的流動(dòng)，流動(dòng)性提高會增加利率市場的真實(shí)性，同時(shí)也加速了貨幣政策的傳導(dǎo)速度�！睂ν饨�(jīng)貿(mào)大學(xué)丁志杰教授評價(jià)說。
打破分業(yè)也并非證監(jiān)會和銀監(jiān)會的本意，他們本身就是分業(yè)監(jiān)管的產(chǎn)物。而作為貨幣市場基金的發(fā)行者基金公司也并非心甘情愿。根據(jù)現(xiàn)有《證券投資基金管理暫行辦法》，基金公司在貨幣市場上只能進(jìn)入銀行間債券回購與現(xiàn)券買賣，而無法進(jìn)入傳統(tǒng)票據(jù)市場和銀行間同業(yè)拆借市場。
同時(shí)，由于貨幣政策基金風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率較低基金公司的收益也會隨之降低。但是鑒于基金業(yè)整體低迷，這一全新的標(biāo)榜“安全性”基金產(chǎn)品幾乎被視為是拯救基金公司擺脫目前困境的靈丹妙藥。
事實(shí)上，標(biāo)榜“安全”和“保本”正在成為中國基金市場的最大噱頭，翻翻目前的證券投資類基金的銷售說明書，滿紙是低風(fēng)險(xiǎn)高收益的動(dòng)人故事。但結(jié)果卻是，銀行的利息一降再降，國內(nèi)的儲蓄額卻一路攀升不下，今年9月份更是漲至10萬億元。
那么，貨幣市場基金真的可以憑借其低風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)成功的分流儲蓄嗎？答案似乎還在于普通儲戶關(guān)心的風(fēng)險(xiǎn)問題上。“實(shí)際上，錢存在銀行里也有風(fēng)險(xiǎn)，貨幣市場基金也不例外�！背杀Ａ颊f。
不同于投資股票和債券的基金，貨幣市場基金單位的資產(chǎn)凈值是固定不變的，衡量其表現(xiàn)好壞的標(biāo)準(zhǔn)是收益率，這一收益率通常只受市場利率影響，利率風(fēng)險(xiǎn)也因此產(chǎn)生。來自美國的一個(gè)壞消息是，美國聯(lián)邦基金利率已經(jīng)達(dá)到半個(gè)世紀(jì)以來的最低點(diǎn)，這使得貨幣市場基金的平均收益率也處于30年以來的低點(diǎn)，幾乎微不足道。而國內(nèi)利率市場經(jīng)過1996年以來的8次降息以來，已經(jīng)處于歷史的低點(diǎn)。
如果說，貨幣市場基金是市場參與多方主體無奈的選擇，那么它所承載的作用和職能發(fā)揮如何還難以預(yù)料。
稿件來源：中國《新聞周刊》作者王晨波
