周小川去年以來一直擔心的通脹預期，在央行看來，今年可能會變為現實。

　　中國人民銀行在日前發布的《2003年中國貨幣政策執行報告》中說，“通貨膨脹壓力加大，需要密切關注”。該報告認為，消費物價在2004年“即使沒有任何新的漲價，全年物價上漲也會達到2.2%”。

　　央行的這份報告在其宏觀經濟預測部分里，以“中國經濟快速增長，通貨膨脹壓力加大”為標題，對中國經濟發展方向進行了預測并提出防止通貨膨脹的警告。央行認為，受固定資產投資高速增長和經濟高增長的拉動，從2002年4季度開始生產價格就以高于消費物價指數CPI的幅度快速上漲，其間受非典影響一度回落，但2003年9月份以后部分原材料和能源出現瓶頸制約，價格漲勢迅猛。央行分析說，價格上漲的主要特點表現為，一是初級和中間產品價格漲幅高于最終產品，二是原材料購進價格的漲幅高于工業品出廠價格，三是生產資料價格漲幅高于生活資料。

　　由于受價格傳導機制作用，生產價格的高增長能否最終傳導到消費價格上，以至于形成全面的通貨膨脹，還需要時間來檢驗。不過前景似乎不夠樂觀，至少央行是這么認為的。

　　央行目前的做法是，先從源頭對付通脹，其基本手段是控制信貸規模。

　　對信貸規模的控制其實從去年就已經開始了，而今年銀行新增貸款量則預計比去年減少13%。從控制信貸方面入手，實現抑制生產價格上漲的目的，是治本的做法。不過，正像央行所擔心的，消費物價上漲由于有一年的滯后期，那么今年下半年消費物價能走到哪一步，誰也拿不準。央行目前的分析認為，預計2004年全年CPI將上漲3%左右。其中翹尾因素影響CPI上漲2.2個百分點，新漲價因素和政策性調價因素估計會影響CPI上漲約1.0個百分點。這是目前可以計算的CPI情況。但由于還存在難以量化的價格上行壓力，包括今年經濟和投資增長將導致物價總水平的進一步上升，去年糧食等食品價格漲價的滯后影響會逐步顯現，再加上去年貨幣信貸高增長的滯后影響，所以央行對全年CPI的走勢比較擔心。

　　由此看來，央行應對通脹的重點應該在監控消費物價上。

　　與直接控制信貸規模來比，控制消費物價的手段比較間接，加息似乎是最有效的方法。有學者分析說，央行有可能在今年進行8年來的首次加息，而周小川提出的用各種手段控制通脹的觀點，似乎也為加息打下了伏筆。從目前一年期存款利率1.98%的水平看，無論是全年CPI達到3%，還是2.2%，實際利率均表現為負數。一般情況下，實際利率為負，會刺激消費和投資。

　　如何抑制消費物價，是否需要加息，成為學界目前議論的熱點。中國社科院研究員袁鋼明等認為，如果未來幾個月，消費價格指數和投資繼續快速增長，央行很可能進行8年來的首次加息。而花旗環球金融大中華區首席經濟學家黃益平認為，在當前通脹率保持相對較低水平、貨幣供應和銀行貸款增速放慢的情況下，加息可能性并不大。

　　在我看來，央行一定時間內的確沒有加息的必要。因為，通過控制基礎貨幣投放，也可以抑制物價上漲。在貨幣主義學派看來，通脹的主要原因在于貨幣供應量超出實際需要所致，而央行通過人民幣升值，可以實現基礎貨幣供應量的收縮。去年外匯占款投放基礎貨幣11459億元，通過外匯和人民幣公開市場操作相抵，凈投放基礎貨幣8765億元。央行認為，外匯占款投放是基礎貨幣大幅增長主因。而造成外匯占款過多的原因是雙順差大幅增加，特別是一部分投機資金，預期人民幣升值而流入，造成人民幣基礎貨幣投放增加，而基礎貨幣的增加，通過“乘數效應”，增大了流通中的貨幣量。

　　顯然，減少外匯占款的最好辦法之一就是讓人民幣適時升值。如果人民幣匯率升值，就可以直接減少投機性外匯的流入，從而減少人民幣占款，并進而減少貨幣供應量總額，抑制物價總水平。

　　而人民幣升值的基本面事實上也發生了變化，人民幣升值引發通貨緊縮的可能性變得很低，而通過升值，不僅可以減少人民幣基礎貨幣的投放，而且可以有效地降低進口商品的物價水平。央行報告提出要密切關注物價走勢，除了關注CPI，還要關注生產價格指數、出口價格指數、進口價格指數等。如果我們關注進口價格就可以發現，去年進口商品價格大幅攀升，在第3季度，進口商品價格上漲6.4%，其中投資品上漲27%，消費品上漲16%，中間產品上漲4.5%。這就是經濟學家易綱所說的“貿易條件惡化”的。在進口增長越來越快，進口價格大幅增加的情況下，讓人民幣升值，則可以抑制進口物價的上漲趨勢，進而也可以進一步影響整體的消費物價水平。

　　也就是說，不用加息，通過人民幣升值，可以消除短期內的投機性外匯流入，以減少基礎貨幣投放；同時，通過抑制進口品價格，也可以抑制消費品價格水平的上漲幅度。

　　也許讓人民幣升值，是近期對付通脹的最佳辦法。(來源：證券時報 作者：劉杉)