據(jù)外匯管理部門分析，中國(guó)目前短期外債的增加，主要是來(lái)自貿(mào)易信貸、外資金融機(jī)構(gòu)對(duì)外負(fù)債和外商投資企業(yè)的負(fù)債增長(zhǎng)。2003年，這三部分外債分別比上年末增加102.51億美元、57.48億美元以及29.46億美元，合計(jì)達(dá)189.45億美元，約占短期外債凈增量的89.2%

　　中國(guó)的外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)，一直謎團(tuán)重重！

　　據(jù)剛剛公布的數(shù)據(jù)，截至7月末，中國(guó)外匯儲(chǔ)備已達(dá)到4830億美元，較上年末增加797億美元。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局統(tǒng)計(jì)，今年前7個(gè)月，中國(guó)實(shí)際利用外商直接投資(FDI)金額較上年同期增長(zhǎng)15.14%，至384.03億美元，貿(mào)易逆差為47.6億美元。

　　這就是說(shuō)，前7個(gè)月，在797億美元的外匯收入中，仍有460.57億美元是目前恐怕還較難說(shuō)明來(lái)源——盡管其中顯然包括了外匯儲(chǔ)備的投資收益，但因其所占比重較小，通常忽略不計(jì)。

　　此外，中國(guó)的外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)步伐目前不僅沒(méi)有減速，而且仍呈加快勢(shì)頭。與6月末相比，7月當(dāng)月的外匯儲(chǔ)備增加了124億美元，絕對(duì)值高于6月的120億美元、5月的96億美元和4月的92億美元。

　　外匯儲(chǔ)備如此增長(zhǎng)，表明目前中國(guó)的國(guó)際收支狀況并未獲得有效改善，從而使貨幣政策的獨(dú)立性及匯率的穩(wěn)定性大打折扣。央行為購(gòu)買這些外匯儲(chǔ)備，不得不投放大量人民幣，同時(shí)又不得不發(fā)行大量央行票據(jù)予以對(duì)沖。

　　由此，“靈活運(yùn)用數(shù)量型工具，適度調(diào)節(jié)金融體系流動(dòng)性”，無(wú)論如何都將成為央行目前首要工作。這樣的判斷，在央行上半年貨幣政策報(bào)告及日前貨政司副司長(zhǎng)謝多的談話中，似乎都有體現(xiàn)。

　　在中國(guó)外匯儲(chǔ)備大幅增長(zhǎng)的同時(shí)，短期外債高速增長(zhǎng)也是不得不關(guān)注的問(wèn)題。目前短期外債在外債總量中的占比，已經(jīng)逾越國(guó)際公認(rèn)的警戒線——25%的水平。國(guó)家外匯管理局長(zhǎng)郭樹清在8月初也再次發(fā)出警告：外債增長(zhǎng)加快，短期外債比例提高，已超出國(guó)際警戒線。

　　中國(guó)外匯管理局的數(shù)據(jù)顯示，截至2004年3月底，中國(guó)外債余額折合美元2023.21億，比上年末增加86.87億美元，上升4.49%。其中，中長(zhǎng)期外債余額為1200.62億美元，占外債余額的59.34%，比上年末增加34.72億美元；短期外債余額為822.59億美元，占外債余額的40.66%，比上年末增加52.15億美元。

　　短期外債和外匯儲(chǔ)備的“二人轉(zhuǎn)”

　　中國(guó)短線外債的高速增長(zhǎng)主要始自2002年。在亞洲“金融危機(jī)”后的幾年中，中國(guó)新債借入少于對(duì)外償付，以致外債呈凈流出態(tài)勢(shì)。盡管如此，從2001年開始，中國(guó)短期外債余額占比超過(guò)了國(guó)際公認(rèn)的警戒線，而且近兩年越走越遠(yuǎn)。

　　據(jù)外匯專家分析，中國(guó)短期外債近年之所以持續(xù)增長(zhǎng)，其主要原因在于，今年7月以前的中國(guó)外債管理政策，允許外商投資企業(yè)所借外債結(jié)匯。在本幣利率略高于外幣利率的情況下，許多企業(yè)希望通過(guò)各種渠道借入低息外債，再通過(guò)結(jié)匯而獲得人民幣資金，招致短期外債的長(zhǎng)驅(qū)直入。

　　據(jù)光大銀行一位負(fù)責(zé)結(jié)售匯業(yè)務(wù)的交易員介紹，目前國(guó)內(nèi)企業(yè)到國(guó)際金融市場(chǎng)間接融資的成本，大約在2.5%到4%之間，國(guó)內(nèi)一年期美元貸款利率目前基本在3.5%以下，而人民幣貸款利率通常維持在5.21%到5.61%之間。因此，目前本外幣貸款利差近3個(gè)百分點(diǎn)，信用級(jí)別較高的企業(yè)，其本外幣貸款利差甚至可達(dá)3.5個(gè)百分點(diǎn)。

　　此外，對(duì)人民幣升值的預(yù)期也構(gòu)成了企業(yè)借入外債的動(dòng)機(jī)。在這種情況下，企業(yè)和居民紛紛減少人民幣負(fù)債，增加外匯負(fù)債；或增加人民幣資產(chǎn)，而相應(yīng)減少外匯資產(chǎn)。

　　據(jù)外匯管理部門分析，中國(guó)目前短期外債的增加，主要是來(lái)自貿(mào)易信貸、外資金融機(jī)構(gòu)對(duì)外負(fù)債和外商投資企業(yè)的負(fù)債增長(zhǎng)。2003年，這三部分外債分別比上年末增加102.51億美元、57.48億美元以及29.46億美元，合計(jì)達(dá)189.45億美元，約占短期外債凈增量的89.2%。

　　短期外債和外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)，這兩者之間存在著水漲船高的關(guān)系。隨著越來(lái)越多的短期外債被結(jié)匯成人民幣，央行為穩(wěn)定匯率，又不得不在外匯市場(chǎng)將其照單全收。

　　業(yè)內(nèi)人士分析，這或許正是中國(guó)外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)幅度背離外商直接投資和貿(mào)易順差數(shù)量。

　　短期外債增長(zhǎng)誘因

　　“貿(mào)易信貸”，是指出口提前收匯和進(jìn)口延遲付匯。由于目前人民幣升值預(yù)期仍未完全消除，且有卷土重來(lái)的跡象，一些國(guó)內(nèi)企業(yè)在進(jìn)出口貿(mào)易中，更多地采用預(yù)收賬款、延遲付款等方式，以增加人民幣資產(chǎn)，結(jié)果這些貿(mào)易信貸都被納入外債統(tǒng)計(jì)。

　　據(jù)統(tǒng)計(jì)，2003年全國(guó)外貿(mào)進(jìn)口4128.36億美元，比上年增長(zhǎng)39.9%，同期貿(mào)易信貸余額為364.74億美元，增長(zhǎng)39%，基本與同期進(jìn)口增幅持平。

　　境內(nèi)外資銀行的短期外債增長(zhǎng)，則緣于此前的外債管理政策，即外商投資企業(yè)借用外債可以結(jié)匯，而其向境內(nèi)外資銀行借貸則視同外債管理。在人民幣和外幣貸款利差較大的情況下，外商投資企業(yè)多通過(guò)外匯貸款結(jié)匯而獲得人民幣，從而引致境內(nèi)外資銀行外債大幅增長(zhǎng)。

　　截至2003年末，境內(nèi)外資金融機(jī)構(gòu)短期外債余額158.83億美元，增長(zhǎng)56.71%，占其外債余額的75.82%。

　　外匯貸款的大幅增長(zhǎng)，使目前金融機(jī)構(gòu)的外匯存貸比大大超過(guò)了監(jiān)管部門“不超過(guò)85%”的規(guī)定。到今年上半年，金融機(jī)構(gòu)外匯存貸比達(dá)89%，而前三年其存貸比分別為67%、68.2%和87.5%。

　　外商投資企業(yè)的股東貸款，也是目前短期外債的重要增長(zhǎng)源。由于目前在外商投資企業(yè)外債規(guī)模控制上缺乏有效辦法，且外商投資企業(yè)國(guó)際商業(yè)貸款可以結(jié)匯，外商投資企業(yè)以股東貸款方式進(jìn)行對(duì)外短期借款增長(zhǎng)迅速——2003年末達(dá)85.08億美元，增長(zhǎng)52.97%，占其外債余額的22.51%，比上年增加5.74個(gè)百分點(diǎn)。

　　漏洞再現(xiàn)：外匯管理“管內(nèi)管不了外”

　　本外幣利差引起的外債和外匯儲(chǔ)備高速增長(zhǎng)的負(fù)面影響，已經(jīng)引起管理層的高度關(guān)注。

　　國(guó)家外管局一位人士透露，在今年的工作要點(diǎn)中，加強(qiáng)資金流入和結(jié)匯管理，有效控制短期資本流入和流出，被列入工作要點(diǎn)的第一條。

　　今年5月27日，央行出臺(tái)《境內(nèi)外資銀行外債管理辦法》，即屬管理層對(duì)目前外債高速流入國(guó)內(nèi)的一個(gè)遏制性措施。據(jù)此，目前境內(nèi)外資銀行的外債將受到總量控制，其對(duì)外商投資企業(yè)的外匯貸款將不再允許結(jié)匯。

　　不過(guò)，這個(gè)政策對(duì)外商投資企業(yè)在境外的外匯貸款未做限制，外商投資企業(yè)借用外債仍然可以結(jié)匯。在這種情況下，僅對(duì)境內(nèi)外資銀行外債管理方式進(jìn)行調(diào)整，所能起到的作用可能會(huì)受到一定影響。據(jù)記者了解，外商投資企業(yè)可以通過(guò)向境外銀行借款以規(guī)避管理。

　　在目前大型外資銀行幾乎全部跨國(guó)運(yùn)作的格局下，如果中國(guó)的外債管理政策僅限制境內(nèi)外資銀行，而不能有效控制境外銀行對(duì)境內(nèi)的貸款業(yè)務(wù)，境內(nèi)外資銀行的很多業(yè)務(wù)就會(huì)轉(zhuǎn)向境外運(yùn)作；加之本外幣利差的實(shí)際存在，外商投資企業(yè)套利行為依然會(huì)愈演愈烈。

　　目前，外商投資企業(yè)的股東貸款就是一個(gè)明顯漏洞。根據(jù)現(xiàn)行政策，很多外企通過(guò)變更注冊(cè)資本金、追加投資等方式，將股東在境外的外匯貸款合法地輸入內(nèi)地，同時(shí)會(huì)受到地方政府歡迎。

　　重慶市房地產(chǎn)業(yè)就是例證之一。由于目前國(guó)家對(duì)房地產(chǎn)業(yè)的投資增長(zhǎng)實(shí)施控制，以致多數(shù)外資房地產(chǎn)商所需資金同樣無(wú)法在境內(nèi)獲得滿足，他們就通過(guò)股東在境外獲得外匯貸款，并在境內(nèi)結(jié)匯，以彌補(bǔ)人民幣資金的不足，致使今年上半年重慶外企股東新增外匯貸款同比增長(zhǎng)1027倍。

　　“因此，必須對(duì)外企股東借用外債的規(guī)模進(jìn)行有效的監(jiān)控，同時(shí)，應(yīng)當(dāng)研究中資企業(yè)和外商投資企業(yè)在外債結(jié)匯政策上的國(guó)民待遇問(wèn)題。”外匯局重慶外匯管理部的羅拉先生稱。(記者婁貝)

　　來(lái)源：財(cái)經(jīng)時(shí)報(bào)