中新網11月12日電 據最新一期《瞭望》報道，央行此次力度不大的溫和性加息，其象征意義和警示作用大于實質意義，尤其是其傳遞的“推進利率市場化進程”的信號更是意義深遠。

　　文章分析認為，本次加息從宏觀層面來看，預示著宏觀調控開始采用市場化手段，由原來主要依靠行政手段向綜合運用多種調控手段尤其是市場化手段轉化，這對最終實現“軟著陸”具有重要意義。

　　首先，此次加息是對當前經濟形勢顯示的通脹預期，提前做出的反應。利率的調整有助于抑制物價上漲，解決價格漲跌中的結構性問題。

　　雖然經濟過熱是導致此輪物價上漲的動因之一，但就CPI而言，推動CPI上漲的主要因素是食品價格的上漲而食品價格上漲是由糧價上漲引起的。糧價的恢復性上漲則與宏觀調控沒有太大關系，而是與我國近幾年糧食播種面積減少、糧食供求缺口增大及國家鼓勵扶持農民種糧的政策有關。從這個角度來看，宏觀調控對CPI波動的影響并不大，CPI短期回落也不易。可見，目前我國物價上漲壓力仍然存在，并且在短期內物價上升趨勢還難以遏制。

　　再反觀工業品出廠價指數PPI，由于經濟過熱確實會導致大部分初級產品及能源產品價格大幅上升，推動PPI上漲。前一階段宏觀調控曾使鋼鐵、水泥和有色金屬等價格漲幅有所回落，但國際石油價格持續上漲及近期鋼鐵價格回升等外部因素的沖擊，卻抵消了宏觀調控的部分影響，反而逐漸強化了對PPI上漲的推動作用。PPI若繼續上漲則可能會擴大核心CPI上漲的動力，進一步推升CPI。

　　所以，行政性調控手段確實會引致貨幣信貸及投資增速快速回落，但由于沒有及時采取加息等市場化調控手段加以輔助，導致了目前CPI、投資品價格和PPI始終盤踞高位。與此同時，初級產品及能源價格雖然在顯著上漲，但大部分消費品價格卻還在下跌，由于投資品與消費品之間存在著價格傳導的“阻斷”效應，導致一些行業生產能力過剩，對經濟發展形成結構性癥結。央行此次調利率，有助于對沖通脹壓力，進一步理順價格關系，解決結構性問題。

　　其次，通過利率調整，加強對投資主體的資金成本控制約束，有助于抑制經濟過熱和固定資產投資反彈。

　　不可否認，依靠行政法律手段，緊把信貸和土地兩個“閘門”，使固定資產投資過快增長的勢頭得到了遏制。但由于前期沒有引入利率這一價格型手段，僅靠行政手段和數量型貨幣政策工具尚不能從根本上遏制投資反彈這一頑疾，因為行政手段一旦放松，就會出現投資的反彈。

　　就這次加息而言，力度和幅度都有限，但加息透露出的警示和導向作用十分明顯，會使投資主體產生對未來再加息的預期，進一步強化其資金成本控制約束，進而有助于從源頭上抑制其投資沖動。

　　第三，本次加息，標志著央行貨幣政策操作由單一數量型工具向綜合運用利率價格型工具的轉化，有利于央行對二者進行松緊搭配操作，在保證銀行對企業間接融資需要的同時，防范和化解銀行的金融風險。

　　今年以來，央行采取數量型貨幣政策工具，控制貨幣信貸的過快增長，對利率價格型工具采取有意或無意的回避態度，導致貨幣供應和貸款的過度收縮。

　　同時，貸款規模壓縮過大。去年貸款規模為2.99萬億元，今年計劃2.6萬億元已嫌偏緊，前三個季度實際僅有1.79萬億元，相當于去年上半年的水平。在今年只剩第四季度的時間內還有8100億元的貸款缺口尚需完成；貸款期限結構明顯失衡；此外，企業流動資金不足，企業存款下降過多。一季度企業存款多增284億元，二季度同比少增848億元，三季度則進一步下降。

　　由于貨幣和信貸緊縮過度，再加上利率扭曲，同時造成居民儲蓄增速連續下降，資金體外循環擴大，民間融資進一步活躍，這反過來加劇了銀行體系的流動性風險，而銀行的進一步惜貸，又加劇了企業流動資金貸款的難度，從而影響經濟的增長。

　　文章同時分析了加息的三個明確指向：

　　其一，調高存款利率，有利于增強居民的儲蓄傾向，利于銀行吸收和增加居民儲蓄；長期存款利率高速幅度大于短期存款利率，有利于銀行吸納中長期儲蓄存款，增加銀行體系的資金來源，化解銀行體系的流動性風險。

　　其二，調高貸款利率，增加了投資主體的資金成本，強化其資金成本控制約束，尤其是長期貸款利率的幅度大于短期，有利于抑制投資主體的投資沖動。

　　其三，利率價格型政策工具的引入，為央行實行松緊搭配的貨幣政策操作提供了可能。在貨幣供應和貸款規模壓縮過度、企業流動資金缺乏的情況下，利率調整后，央行可以在第四季度適當放松貸款控制，而不必為兼顧年初既定的諸項目標而首鼠兩端。(銀河證券研究中心高級分析師 張新法）