中新網12月13日電 《中國經營報》刊載的評論指出，中國企業又一次為過度投機國際期貨市場付了大筆學費——中國航油(新加坡)股份有限公司投機石油期貨巨虧5.5億美元。一位資深市場人士表示，中航油此次的巨額虧損，有可能是其投機過度、監管失控后落入了國際投機商設下的“陷阱”。

　　文章指出，從一些知情人士處得知：中航油此次巨額虧損主要來自賣出看漲期權。從中航油發布的公告中可以看到，中航油的其他投資品種還包括期貨以及掉期業務；主要交易場地是新加坡的場外交易市場(俗稱店頭市場)；主要交易對手——即買入這一看漲期權的機構都是一些國際上非常有實力的大投行，如高盛、巴克萊銀行等；而該公司負責期貨交易的10個操盤手中，主要是來自韓國和澳大利亞等富有操盤經驗的外國人。

　　文章指出，對于中航油事件，市場人士頗多疑問。其中重要的疑團就是，為何此次中航油在進行投機操作時，竟會選擇“賣出看漲期權”。在油價漲至每桶40美元附近時，如果中航油真的看空油價，完全可以選擇更安全的期權產品——“買入看跌期權”。在期權市場上，“賣出看漲期權”的收益是固定的，即期權合約賣出時的期權價格，但風險卻無限大，因為從理論上講，價格可以無限拉升；而同樣看空的“買入看跌期權”，當實際資產價格小于執行價格和期權價格之差時，其收益為執行價格減去期權價格再減去資產價格后的差，理論上講，當價格跌至零時，這一產品的利潤將達到最大；但其風險卻是固定的，為期權價格。

　　文章還提到，如果說中航油為了博取高額利潤而冒巨虧5.5億美元的風險尚可理解的話，那么這次“賣出看漲期權”卻只是為了這么一個并不高的收益——固定的期權價格，確實令人感到蹊蹺。據一位參與國外期權交易的人士介紹，賣出期權的行為一般多為國外經紀商所為，因為一般的投資和保值客戶都愿意購買期權，購買期權有選擇履行合約的權利，風險相對小一些。當然，這些經紀商也會相應在期貨市場上再做一個反向操作，用來對沖風險——而中航油此次“賣出看漲期權”未作任何對沖操作規避風險。“像中航油這種不做對沖的‘赤膊’投資在國際市場上真的很少見。”

　　文章指出，中航油的國際操盤老手為何這次會違反常理——選擇高風險產品、又不做任何對沖？“因為對于這些操盤手來說，這一高風險金融產品還有一個比較大的誘惑——無成本。賣出期權根本就無需任何成本，并且在賣出時，買方還會再給你一筆期權費，這是最大的誘惑。”上述人士分析，“這一無成本投機還可以繞過國內對國有企業境外期貨投資嚴格的監管體系。”

　　文章指出，“就是因為這個(“賣出看漲期權”)投機不需要成本，所以在長達一年的時間里，這種過度投機活動都沒有被集團公司發現。同時，由于中航油賣出看漲期權的頭寸建立過多，如果在期貨市場進行對沖操作，建立相應多頭頭寸，就必須支付比較多的保證金，需要動用大筆公司資金，便有可能冒被集團公司發現的風險，所以，中航油的操盤手不愿意在期貨市場上做反向操作避險，便采取了這種危險的‘赤膊’投機方式。”該人士分析，“當然也不排除這些人過于自信，所以不做任何對沖的可能。”

　　文章提出，“中航油石油期貨交易出現巨額虧損的時候，正值紐約原油期貨價格在10月25日飆升至每桶55.67美元的紀錄高點。為什么國際投機力量推動的原油期貨最高價，與中航油爆倉的價位這么接近？且最高價出現的時間點，與中航油爆倉的時間點幾乎同步？”一位原油資深人士疑惑——而這正是市場人士認為此次中航油事件的另一大疑團。“而在中航油爆倉后，油價便開始連續回落，從這些跡象看，很可能此次中航油中了國際炒家的圈套，故意逼空中航油。”中天期貨一位人士分析。

　　文章稱，據前述參與國際期權交易人士介紹，像中航油這種沒有任何對沖舉措的投機行為在國際市場上非常少見，而這種“赤膊”投機也正是國際大基金尋找的逼倉對象。“雖然國際市場上期貨經紀公司有為客戶保密的義務，但通常一些大資金的動向基本都會被國際炒家發現。”

　　文章指出，此外，據該人士透露，很多國際期貨經紀公司和國際基金都很愿意以中國企業為對手，因為中國國有企業有中國政府這個大信譽作靠山。一般情況下，國際期貨經紀公司都會給中國企業較高的信用額度——拿此次中航油賣出看漲期權來說，雖然理論上賣出期權無須成本，但實際操作中，要實現大量賣出看漲期權必須建立在很高的信用之上，因為這很容易令賣出期權者在虧損時不付錢。而據一位國際投行人士透露，不少國外基金選擇逼倉中國國有企業，還因為這些企業的特殊性。“一般企業被逼倉成功后，資不抵債申請破產，便能逃掉很大一筆債務，所以逼倉基金并不能得到預想的豐厚利潤。但中國國有企業不同，一般中國政府都會出手相救，我們不必承擔企業破產逃債的風險。”(黃嶸)