(聲明：刊用《中國新聞周刊》稿件務(wù)經(jīng)書面授權(quán))

　　由于我國實行資本管制，“熱錢”流入和流出的成本是相當(dāng)高的，只有在預(yù)期升值帶來的收益比資金流入流出成本高的情況下，才可能大量地流入

　　目前有一種說法頗為流行，全球有1萬億美金在豪賭人民幣升值；人民幣不升值，這些錢就不撤，這些徘徊在家門口的幽靈還喬裝打扮混入國內(nèi)，換成人民幣后坐等升值。這些美金還有一個時髦的名字——“熱錢(HOT MONEY)”。這樣的情形令人想到了1998年，當(dāng)時，在國際對沖基金的沖擊下，整個亞洲的金融體系幾乎崩潰。

　　實際情形究竟如何？“外界的看法太夸大了，(熱錢效應(yīng))沒有宣揚的那么厲害。”2004年12月20日，國家外管局管理檢查司有關(guān)官員對本刊說。

　　攻心戰(zhàn)下的“羊群效應(yīng)”

　　乍看之下，“熱錢”的來勢頗為兇猛。早在今年年初，在人民幣升值傳言之下，國外對沖基金就在紐約、波士頓、新加坡等地的期貨市場設(shè)局狂賭人民幣升值預(yù)期。隨著美元不斷貶值和人民幣加息，參與資金的規(guī)模越來越大。摩根斯坦利亞太區(qū)首席經(jīng)濟學(xué)家謝國忠一度放言資金規(guī)模已達1萬億美元。

　　由于國際期貨市場里輸贏的籌碼仍是美元，對賭成為美元對美元的零和游戲，并不會增加人民幣的升值壓力。但賭徒們并沒有放棄對中國政府施加壓力，幾乎整整一年，他們的聲音都在國內(nèi)飄蕩。

　　“比熱錢更可怕的是傳言，炒家們抓住人民幣匯率盯緊美元這一點，夸大人民幣升值壓力，開始大肆要求人民幣升值。”招商銀行高級研究員陸磊對本刊說。他們篤定，通過各種力量的綜合運用，最終會帶來升值。

　　這種攻心戰(zhàn)術(shù)很快導(dǎo)致了“羊群效應(yīng)”——國內(nèi)的企業(yè)和居民個人也聞風(fēng)而動。

　　最初，一些國內(nèi)企業(yè)采取了“遠期結(jié)匯”的辦法。其主要做法是，先同銀行講好人民幣同某種外幣的換算價格，而實際兌換在未來約定的某一天。如果到時候人民幣升值，還按現(xiàn)在約定的價格兌換。隨后，更為直接的方式出現(xiàn)。一些地方的居民和企業(yè)開始大量地結(jié)匯(將美元換成人民幣)，與前些年的爭相購匯形成鮮明反差。

　　2004年12月初，中國建設(shè)銀行北京分行阜城門支行辦理外匯業(yè)務(wù)的顧客比以往多了一倍多，而這種情形已經(jīng)持續(xù)了一個多月。“這些顧客并不是急著用外匯，而是取出來兌換成人民幣后馬上存定期。”建行一位工作人員對本刊說。

　　在人民幣升值預(yù)期被有意放大的前提下，企業(yè)同個人的這些做法有著順勢避險的意味，但這些舉動客觀上都增加了人民幣升值的壓力。

　　定義模糊的“熱錢”

　　接下來的問題是，中國目前到底有多少“熱錢”？

　　“我們對‘熱錢’這個詞的使用非常謹慎，因為這個概念本身并沒有嚴格的法律界定。”國家外管局管理檢查司有關(guān)官員說。外管局在業(yè)務(wù)中并不使用“阻擊熱錢”這類說法，而是將之歸于打擊非法外匯交易。

　　一直以來，中國對進入國門的外匯實行管制，前來投機的“熱錢”很難明目張膽進入。但喬裝打扮一番后，就變得行蹤詭異、真假莫辨。在這方面，“熱錢”可謂“八仙過海，各顯神通”。

　　“我們發(fā)現(xiàn)在貿(mào)易項下存在著進出口價格虛報、預(yù)收貨款和延遲付匯造假，直接投資項下存在著名實不符、借款過度以及炒作房地產(chǎn)市場等不正常現(xiàn)象。這些行為在很大程度上具有投機人民幣套利的性質(zhì)。”外管局有關(guān)部門對本刊介紹。

　　一種比較常見的方式是以外幣“預(yù)付款”的形式進來的，“預(yù)付款”已到，但是國內(nèi)的“貨物”卻遲遲不發(fā)，這些“預(yù)付款”被兌換為人民幣，套利后將以種種原因撤銷交易，退還預(yù)收的貨款。

　　據(jù)了解，此前就有一些企業(yè)為節(jié)省外幣貸款成本，利用虛假的貨物預(yù)付款作為半年左右的短期貸款。這曾是常見的一種融資方式，直到今年，面對人民幣的升值預(yù)期，這些錢中的一部分才成為“熱錢”留下來，等待人民幣升值。外管局有關(guān)人士坦陳，對這部分違規(guī)資金的查處存在著較大難度。

　　另一種方式是以直接投資的形式進來的，兌換成人民幣后，長期趴在賬上等待升值套利。這部分的數(shù)額也非常龐大，但無法準確界定。據(jù)本刊從外管局了解，近來一些外資常以土地政策凍結(jié)、宏觀調(diào)控等借口拖延項目實施。不過在一些地方，開發(fā)區(qū)的清理整頓確實影響到了外資項目。因此，趴在賬上的直接投資到底有多少屬于“熱錢”，成為一道待解的數(shù)字難題。

　　從總量看，外商直接投資一年大約是600億美元，“假設(shè)其中三分之一為‘熱錢’，也只有200億美元左右。”北京師范大學(xué)金融研究中心主任鐘偉給出了一種答案。

　　還有一塊是國內(nèi)外資企業(yè)手中已經(jīng)實現(xiàn)卻沒有及時匯出的人民幣利潤。有專家指出，這些已經(jīng)累計數(shù)年的利潤也在觀望和等待，一俟人民幣升值，將被兌換成外幣匯出。

　　“這部分的量比較可觀，在上海一地有160億美元，廣東可能有400億美元左右，全國總量更大一些。”鐘偉對本刊說。

　　但是，“我們很難說他們違規(guī)，因為對這些外資企業(yè)的利潤，政府一直允許和鼓勵他們進行再投資。”外管局管理檢查司有關(guān)官員指出。中國確實擔(dān)心這些外資既不匯出又長期不進行再投資，但對這些問題無法硬性的規(guī)定。

　　那么，種種情形相加，國內(nèi)的“熱錢”究竟有多少？“最悲觀的估計是，一年‘熱錢’最多是1400億美金。”鐘偉說。這個量與中國5400億外匯儲備、1600億居民和企業(yè)外幣存款儲蓄相較，并不足懼。

　　“熱錢”的贏面越來越少

　　事實上，“由于我國實行資本管制，‘熱錢’流入和流出的成本是相當(dāng)高的，只有在預(yù)期升值帶來的收益比資金流入流出成本高的情況下，才可能大量地流入。”供職于一家國有商業(yè)銀行的法律顧問姜奇(化名)對本刊說。

　　他估算，成本可能超過5%，換句話說，人民幣升值如果在5%左右，熱錢將無利可圖。只有在人民幣大幅升值，這些“熱錢”才會真正變熱，否則在一定時期內(nèi)就只能趴在國內(nèi)賬戶上。

　　而對于何時升值和升值的幅度，中國并沒有明確說法。中國國務(wù)院總理和央行行長在公開場合都只是表示，中國將實施更加靈活的匯率制度，但沒有時間表。“這巧妙地回避了升值的問題，同時也暗示中國會讓熱錢失望。”招商銀行高級研究員陸磊向本刊表示。

　　在此背景下，國家外管局打出一套“有堵有疏”的狙擊“熱錢”組合拳。

　　疏的方面，2004年11月16日，央行發(fā)布《個人財產(chǎn)對外轉(zhuǎn)移售付匯管理暫行辦法》，從而為合法資產(chǎn)轉(zhuǎn)移海外開了綠燈；11月17日，央行又調(diào)整境內(nèi)居民自費留學(xué)購匯政策，自費留學(xué)換匯進一步放寬；12月8日，中國外匯管理部門宣布，將提高公務(wù)出國人員的購匯額度。堵的方面，《2005年外資銀行短期外債額度核定辦法》即將出臺，文件將對境內(nèi)外資銀行的中長期外債實施總量控制，并對短期外債余額指標進行更嚴格的核定。

　　去年12月中旬，國家外管局還在福州布置了打擊外匯非法交易的三項重點任務(wù)，其中就包括“預(yù)付貨款”和“進出口價格虛報”兩項。

　　在此背景下，一些“熱錢”迫于形勢已經(jīng)開始轉(zhuǎn)變?yōu)槌Ｒ?guī)性投資。這種情形有些類似于“炒股炒成股東”。比如，在一些城市，原本的“熱錢”已經(jīng)開始進入地產(chǎn)業(yè)和其他實業(yè)。顯然，這些行業(yè)并不是資本流動性非常好的行業(yè)。

　　對于短時間內(nèi)匯集的對沖基金來說，時間是最寶貴的。他們1998年在香港落敗，就是因周期過長無法支撐所致。事實上，這些基金能夠忍受的時間極限一般不超過半年。

　　“中國政府有能力讓熱錢失望，‘熱錢’流入的動力正在減弱。隨著時勢推移，政府的贏面在增加，熱錢的贏面在減少。”鐘偉說。

　　稿件來源：《中國新聞周刊》作者王晨波