A股市場上總有春季攻勢的慣例和“兩會”行情的情結。統計也顯示，歷年“兩會”前后產生中級行情的概率是100%，這是全年最穩健的黃金賺錢期。今年的行情始自2月2日的單日井噴，截至2月25日，上證指數已經上漲10%。從行情的啟動時間看，今年無疑也暗合了歷年“兩會行情”的節奏，行情能夠持續一段時間已成為大概率事件，這也是目前各路資金敢于一搏的原因。如果姑且將春季的這一次賺錢效應稱為“兩會行情”，那么2005年的這場行情能持續多久？將呈現怎樣的熱點機會？各路機構對此又是何種心態？對這些問題的回答，恰能勾勒出本次“兩會行情”的大致輪廓。

　　行情還有足夠的騰挪空間

　　我們統計了1995年開始，上證指數每年“兩會”期間的行情表現。可見每年“兩會”期間，盡管漲幅大小不同，但指數都處于一輪中期上漲的中間階段。10年之中，這種情形出現的幾率達到了100%。從行情時間跨度看，每年的“兩會”行情，是處于一輪中級上升行情的中間階段。觀察歷年“兩會行情”的上漲節奏，有助于把握買賣的時機。

　　歷年“兩會行情”的運行節奏

　　一般而言，“兩會”召開是在每年的3月3日左右。在會議召開之前，行情上升時間最長的是2004年，從行情啟動到“兩會”召開，反彈行情走了70個交易日，“兩會”期間指數仍然微升2.9%。會議結束17天后大盤見頂。而啟動時間與“兩會”召開時間最接近的是1999年，2月8日行情創出底部，6個交易日后就迎來了“兩會”，前后只持續了35天。雖然其漲幅是10年中最小的，但正孕育著“5·19”這樣的大行情。

　　“兩會”期間，指數上漲幅度最大的是2002年，從3月3日至3月15日，10個交易日連拉6根陽線，指數上漲10.59%。10年中，僅有兩次在會議期間出現下跌，屬于小概率事件。

　　“兩會”結束后，10年中上證指數經歷了最短8天、最長12天的上升，然后均到達階段性頂部。會后漲幅最大的是1997年，達到33.27%；2000年最小，但也達到2.21%。這就提醒我們，其實“兩會”召開之后，都給投資者留出了獲利出局的充裕時間。在8-12天中，如果發現大盤有做頭見頂跡象，就應該采取必要的措施。

　　中國股市的這種“冬播春生”規律，在近3年中更為明顯。2002年、2003年、2004年都是在1、2月份或前1年年底指數創下底部后，春節期間發力上攻，3、4月份創高點后開始下跌。除非特殊情況(如“6·24”行情)，“兩會行情”創下的頂基本就是當年的頂部。

　　本輪行情還有足夠的騰挪空間

　　始于2月2日的本輪行情已經上漲了10%，人們關心的是本次行情能否在“兩會”期間完成“空中加油”，這將影響到行情的高度和長度。我們認為，2002年以來的“兩會行情”，對今年的指導意義更大，因為這3年均處于熊市之中，指數也均處于下降通道。

　　2002年是在1月29日探得1339點的底部后，以長陽線開始反彈的。到當年3月3日，指數上漲了10.52%，與目前為止本次行情的時間和幅度都很相似。那次上證指數在“兩會”期間上漲了10.59%，會后上漲3.95%，一共上漲了26%。而本輪行情是在2月1日下探到1178點這個5年新低后開始上漲的，如果按25%的漲幅計算，上漲高度將達1472點。我們注意到，這個點位也與眾多市場人士預測的1450點上漲目標非常相近。如果今年能夠復制2002年的走勢，那么就目前而言，“兩會行情”正處于中繼階段，還有足夠的操作騰挪空間。

　　從股票的漲跌結構來看，2002年從“兩會”召開至指數見到中期頂部，A股市場呈現典型的“齊漲共跌”，除了6只股票下跌外，其余全部上揚。2003的這個階段則是漲跌平分天下。2004年，“兩會”開始27天后上證指數即見頂，但仍有80%的股票上漲。從今年行情啟動以來的市場漲跌情況看，雞犬升天的事恐怕很難出現，因此接下來的一個難題就是如何捕捉今年“兩會行情”的熱點。

　　主流熱點有些“四不像”

　　在把握今年“兩會行情”的熱點之前，我們試圖從過去3年“兩會”期間的熱點變換中尋找一些端倪。我們將2002年以來的歷次“兩會行情”分為“啟動”、“盤整”、“下跌”三個階段，分別考察期間的市場熱點轉化脈絡。

　　過去三年熱點主線貫穿首尾

　　自2002年以來的春季行情中，雖然屢有黑馬蹦出，但實際上都有一條主線，并往往橫貫行情首尾。2002年的“兩會行情”是以ST(包括?鄢ST)為代表的重組股和地產股為主線；2003年是以“五朵金花”為代表的周期性行業大放異彩；2004年則以電子元器件、網絡游戲為領袖的科技股，以及石化、煤炭為主的景氣行業獨領風騷。作為當年的主流熱點，這三條線基本上貫穿了行情始末。

　　雖然存在熱點主線，但在行情前、中、后階段，熱點主線的表現也略有差別。如2003年行情前段表現最好的是ST股票，但以長安汽車為代表的汽車股已經初露鋒芒，進入后段，漲幅前10名中就有3家汽車股，成為當年最大的贏家。2004年行情初段，電子元器件、網絡游戲為代表的科技股一鳴驚人，在行情中段它們進入中場休息，而以馬鋼股份、上海石化為代表的周期股則逆勢上漲。到了行情后段，科技股再拾領漲大旗。從過去3年“兩會行情”主流熱點的演變可以看出，熱點主線不但漲幅很大，漲勢還較為持久。

　　今年“兩會”炒題材？

　　如果說2003年“兩會行情”炒的是行業景氣周期，2004年炒的是景氣周期的尾巴，那么經過了宏觀緊縮后的2005年，“兩會行情”中又該炒什么呢？

　　我們看到，今年行情啟動的時間比前3年都要晚，直到2月2日才確認低點探底回升。其后再逢春節，這就使得行情的前段不夠充分。從公司業績上看，今年的情況有些微妙。雖說今年的公司業績應是幾年來最好的，但由于宏觀調控的原因，再往后走公司業績將出現明顯下滑，因此并不存在前兩年炒作業績增長的背景。我們判斷，在預期業績大幅放緩的背景下，今年“兩會行情”的炒作主線可能將與2002年相似，即以題材炒作為主線。由于2002年的題材炒作行情要比2003年和2004年的業績行情更弱一些，因此今年的整體行情恐怕也難過分樂觀。

　　粗略統計2月2日以來的市場熱點可見，在漲幅前100名中，ST股票有14只，整體表現突出。漲幅前100名中，只有27只的預期市盈率低于30倍，前10名中只有2只，可見過去兩年崇尚的“低市盈率”板塊并未受到青睞，位于漲幅前列的是以力諾工業為代表的新能源概念股，以及國際實業、士蘭微為代表的各類超跌股。

　　此外，結合今年1月份下跌行情中逆勢上漲的板塊來看，排在漲幅前列的仍是ST股票、新能源概念股以及地產類藍籌股等，此外還有以文山電力為代表的年報高送配概念股。值得注意的是，在1月份的下跌行情中，漲幅前100名中有46只預期市盈率在30倍以下。因此相比之下，在本輪行情啟動之前，市場還比較崇尚對業績的挖掘，而“2·2行情”啟動之后，今年的“兩會行情”似乎就轉向了更加注重題材炒作了。

　　熱點結構有點亂

　　如果再將今年初以來上漲的股票進行分類統計，還能得出一些有趣甚至矛盾的結論，使得本次行情的熱點看起來有點“四不像”。在漲幅前30名股票中，預期市盈率在30倍以下的只有4只；但在漲幅前100名股票中，預期市盈率在30倍以下的股票卻多達33只。仔細觀察發現，這些低市盈率的股票多為基金四季度增倉的品種，它們有的提前見底，有的抗跌逆勢上漲甚至創出新高。同時，以上海汽車為代表的一些周期性大盤藍籌股也在1月21日提前見底，并出現了一定的漲幅。他們更多的是嚴重超跌之后的技術性反彈。從這個角度看，今年的行情有點像2004年基金與游資共贏的行情，但業績類股的表現相對又弱了很多。

　　從股價結構的角度看，年初至今的漲幅前100名中，10元以上的有17只，5元以下的有35只，整體看仍是低價股的天下，這與2004年的中高價股行情呈明顯不同。另外，雖然目前市場上演繹的熱點可以歸屬于許多不同的題材，但都呈現出共同的超跌特征。譬如新能源概念的新代表春蘭股份就是典型的例子：既是超跌，又有題材。

　　實際上，今年的“兩會行情”缺乏2003年和2004年來自上市公司基本面的配合，但由于部分品種還有業績增長的機會，所以基金既沒有完全主導行情，也沒有完全喪失行情，對于游資而言也是如此。這輪行情未來的熱點，可能是以制造各類超跌題材(如新能源、重組、送配年報等等)為主，同時二線藍籌為輔，這與大盤自去年“9·14行情”以來的熱點情況比較相似。但值得注意的是，本周四，一度活躍的題材股東方寶龍和?鄢ST農化跌停，同時即使是基金，對于一些二線藍籌股也存在分歧，因此今年的行情就如啟動前期的成交量一樣，并不堅決。

　　由于目前市場的焦點在于對股權分置問題的說法，“兩會”之后這個政策預期如果不能兌現，那么今年的春季攻勢將會與往年一樣匆匆結束。但如果能有一些有利于補償投資者的解決股權分置的試點推出，或許今年這種“四不像”的春季行情將會迎來最大的機會和熱點。

　　各路機構都有“小算盤”

　　“兩會行情”發展至此，身處其中的投資機構又是如何看待的呢？記者采訪中發現，不同的機構對這波行情的判斷，雖然總體上都是先當反彈看待，也基本上同意“上半年該掙的錢還沒有掙完”，但思考問題的邏輯和心態卻各有千秋。

　　保險：謹慎入市留有后路

　　作為股市上的新生力量，某保險公司投資管理中心資金運用部負責人出言謹慎：“我們認為，這波行情資金推動很明顯，主要是由于跌多了洗出來很多資金，去主攻超跌品種。由于上漲缺乏清晰的主線，這也制約了行情發展的力度和高度。”

　　盡管如此，他仍認為上半年會有一波反彈，從最低點算起，持續時間將有3-5個月，高度大約200-300點，在1500點附近會遇到較大阻力，下半年可能還會創新低，明年才會真正見到熊市的底部。因此他表示：“我們如果在今年入市，一定要考慮留條退路，而且在入市的資金量和購買的品種上都會非常審慎，入市速度也不會很快。現在大家都認為，保險資金年內可能入市資金達200億元，但就我了解，年底能有20億資金進入二級市場就算不錯了。”

　　“入市相對謹慎”，是采訪中保險方面的一個共同表態。從保監會有關“股票資產市場價值發生大幅波動，虧損超過本公司股票投資成本10%的，或者盈利超過本公司投資成本20%的，應當于三日內向中國保監會報送《股票投資風險報告》”的規定看，保監會對風險的控制也可謂謹小慎微。

　　券商：休養生息態度積極

　　新的行情中，券商這股曾經的“破壞性”力量，又將充當怎樣的角色呢？華泰證券管理客戶資產的負責人武曉春斷言：隨著規范券商這一批隊伍的名單不斷壯大，券商“炸彈”的引爆可能將告一段落。因此“今年至少會有一波上升行情，哪怕目前先把它定義為反彈。”不過他也注意到，雖然行情呈現出多元化特征，但完全被大家認可的熱點還未出現。但他可以肯定的是，2003年以來打著價值投資旗號的品種和已經大幅度上漲的品種，在本次行情中不會有太好的表現。

　　某大券商自營部負責人則明確表示，自己將是積極偏多的一方。更讓他有信心的是，該公司的30藍籌股指數從2004年6月28日設立以來，今年已經有了10%的上漲幅度，力度遠強于大盤。隨著目前利多因素的一點點積累，尤其是對股權分置的利多預期，本輪行情的力度應該比“9·１4行情”強。以他的經驗判斷，這波行情的收益率只要能達到GDP的2~3倍，即20% 之間，都算是理性上漲。作為券商的自營部門，他們將把握住藍籌股機會，積極挖掘延伸的熱點；而超跌、重組股等局部熱點，對大資金來說難以形成整體持續的收益，因此他們不會太關注。

　　基金：上半年該掙的錢還沒有掙完

　　廣發基金公司的投資總監朱平，接受采訪的語調與1月底參加本刊舉辦的行情峰會演講時相比，顯然要積極許多。他認為今年行情向上的概率比去年要大，這次反彈將是“9·１4行情”以來級別最大的一次，但在1300點會有爭奪。總體看來，目前行情性質仍屬每年上半年都會出現的“常規性行情”。

　　朱平如此判斷的指標有兩個：第一是資金。據他所知，保險資金正在從一些基金撤出，但正式入市還需要時間。第二是他們旗下的一些主要投資品種，還未達到目標收益，比如貴州茅臺、上海機場、煙臺萬華等。他認為這些股票目前的價位尚未完全反映出其未來價值。因此對于基金來說，上半年該掙的錢還沒有掙完。但他也表示，對基金來說，目前比較難預測的一個是游資入市的意愿和數量，另外就是政策的預期。如果沒有好的政策出臺，大盤年底可能還要創新低。

　　在熱點方面，朱平認為，周期類的股票整體還是處在一個大箱體中。無論是處于上游的鋼鐵、石化，還是處于下游的汽車、電力、水泥等，可能要往中間走。即上游行業的股票價格要下來一點，下游行業的股票價格要上去一些。而金融、房地產行業的股票基本面會有所改善，但是存在的一些未知風險還很難判斷，比如加息、物業稅、交通銀行兩地上市的估值壓力等。消費行業的上市公司前景應當不錯，但就上市公司而言，其產品一定要有差異化。

　　游資：題材將作為行情的“調味品”

　　游資無疑是這波行情的積極實踐者。他們發動的超跌股、概念股讓行情熱鬧了許多。與游資機構頗有交往的東金顧問分析師何巖，已經注意到這波行情與“9·１4行情”的差異。他發現“9·１4行情”是游資熱鬧，基金旁觀，但這次則有基金的自救行為。整體看來，這波行情是市場自發形成的反彈行情。他建議投資者務必要抓住這每年一次的黃金獲利期。

　　何巖指出，對于游資來說，現在看得太遠還不切實際，但可以將這波行情判斷為大級別的反彈，沖擊到年線1440點附近可能會有阻力。投資者可關注站在年線上方的個股，也可以將60日均線當成判斷股票強弱的一個指標。另外對于游資來說，市場需要調味品，最近走強的環保、新能源等概念股就屬此類。何巖建議投資者關注這些流通盤不太大、業績尚可、兼有熱點題材、便于游資運作的個股。-

　　股權分置破題——本輪行情的最大伏筆

　　人們很清楚，今年的“兩會”仍很難直接提及證券市場，但此次行情仍有一條與以往不同的最大伏筆：對高層解決“股權分置”問題的樂觀預期。“2·2行情”崛起之后的這段時間，恰是股權分置消息最為集中的“噴發期”，傳聞中的說法有：

　　——年前華建敏視察新華社時，曾談及股權分置問題，指出2005年是解決股權分置問題的最佳時機；在解決股權分置問題時不能讓流通股東再受損。這些講話在后續的報道中，由于“敏感”而被隱去。

　　——由牛津大學教授古前進提出的“復權全流通方案”獲得了證監會和國資委的認可，已報送國務院。該方案將徹底解決股權分置問題，并形成補償效應。傳聞甚至稱，該方案將在“兩會”期間進行審議和通過。

　　——日前國務院政策研究室陸續召見多名全流通方案的設計者，探討操作細則的可行性。預計在“兩會”之后，會公布多套操作細則，由各試點公司自行選定操作。

　　傳聞中的版本雖然說法不一甚至大相徑庭，但也可以從中提煉出兩個比較明朗的信號：第一，高層已著手啟動“股權分置”的解決方案；第二，推出的方案會更多地顧及投資者利益和市場承受力，因此會采取靈活的方式，甚至是一種“組合拳”的方案。據了解，目前有許多機構都在參與股權分置解決方案的制定，而傳聞中提到的各種具體版本，包括牛津大學古前進教授的“復權全流通”，都很可能僅是參與討論的方案之一。

　　上海視博咨詢的分析師指出，管理層如此急切地在“兩會”前加緊討論股權分置，似乎是在準備應對“兩會”的質詢。但在如此短的時間內拿出真正好的方案，平衡各部委的權益是相當困難的。因此，雖然以股權分置為核心的政策預期是當前行情的一個主要催化劑，但這并不意味著它會在短期內趨于明朗。即便如此，申銀萬國的分析師還是樂觀地認為，只要投資者對該問題的解決有樂觀預期，前期由C股問題引發的大幅下跌就會有一個修復的過程。

　　至于解決股權分置問題對于市場的影響，市場人士則是不吝給予至高評價。湘財證券首席市場策略分析師王驍敏指出，就目前而言，如何將市場對股權分置的“不確定預期”轉為“確定性預期”，是問題的焦點，其影響力將大于任何政策干預影響。如果能明確A股的含權預期，將明顯化解其國際化接軌的壓力。上投摩根富林明也指出，今年解決股權分置問題的時機已經完全成熟，管理層已經自創出一套具有中國特色的解決方案，例如分類表決機制等政策，已經使A股成為含權股。無論怎樣，今年的“兩會行情”已經在市場對解決股權分置問題的期待中拉開了序幕，后面的走勢很大程度上要看這個重大消息的“臉色”了。來源：《證券市場紅周刊》 作者：孫庭陽、王正翊、江紅霄、林中