UBS亞洲首席經濟學家喬納森.安德森在最新一期《財經》雜志上載文指出，三年多以來，美元對歐元和日元大幅貶值。不光是對歐元和日元，對于美國游客和進口商而言，美元對英國、澳大利亞、加拿大、俄羅斯、印度和全球大多數其它國家的貨幣同樣面臨著不利的匯率變動。據美國聯邦儲備委員會估計，按照貿易加權法計算的美元價值，目前已經比2001年最高峰時跌去20%。

　　于是，便產生了一個有意思的問題——從實際購買力角度看，這幾乎使美元恰好處于30年來的平均價格；換句話說，看起來，美元在2001年被大幅高估了，但現在已經不再被高估了。事實上，自今年初以來，美元跌勢停止，并在實際上增強了對歐元、日元和其它貨幣的購買力。此外，美聯儲正在調高利率，這將增加美元資產對外國投資者的吸引力。

　　這會是美元四年貶值之旅的終點嗎？不幸的是，我們的答案是否定的。美元近期的走高很可能只是中期的糾正，而不是貶值趨勢的真正逆轉。美元到目前已大幅貶值，但展望未來，我們看到的是進一步走低。我們預計，歐元對美元的匯率將在未來九個月內達到1.40：1，并在2006年底達到1.50：1；同期，日元對美元的匯率將升至95：1，其它亞洲貨幣對美元也可能出現較大幅度的升值。

　　這有三個方面的原因。首先，美國經濟仍在非常快地增長——實際增長率在4%左右。在歐洲和日本的增長率分別僅為2%和1%的情況下，世界其他地區很明顯跟不上美國的增速。這意味著美國的進口增速仍將高于出口。換句話說，美國目前的經常賬戶赤字會繼續在增加，并且會以很快的速度增加：2004年的赤字是6600億美元，大約占GDP的6%；為了彌補赤字，外國人每月必須“借給”美國經濟500多億美元的新資本流入。而按照現在的速度，到2005年，每月資金需求可能超過600億美元�！�——這將迫使美元貶值。

　　其次，美元價格與各經濟之間的利率差異之間沒有明顯的關系。實際上，真正重要的是加到利率上的不斷變化的“風險溢價”。如果美國經濟十分平衡和穩定，那么較高的美元利率幾乎當然地意味著強勢的美元。但是，由于高估的住房價格、負債累累的居民以及上述不斷惡化的經常賬戶赤字，美國經濟絕無平衡可言。在這種情況下，每次提高利率都有巨大風險，可能打破國內市場的脆弱穩定。如果發生這種情形，市場將再次拉低美元。

　　最后，盡管亞洲國家在過去三年的大部分時間里堅守穩定匯率的政策，不過各中央銀行開始準備放棄這一政策并采取進一步措施的跡象。在過去六個月中，多數亞洲貨幣都有令人驚訝的大幅升值，對美元和日元都如此。在石油和商品價格持續高企的情況下，亞洲各國的中央銀行將繼續允許其貨幣逐步升值，借以控制本國的通貨膨脹。中國人民幣和馬來西亞林吉特在日益增加的壓力下，其貨幣也有可能增加靈活性。